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今年以来，存储芯片巨头美光科技 (MU.US) 凭借把握多年期云超算周期的红利，以及其 HBM3E/HBM4 产品获得超大规模数据中心客户的强劲订单，增长前景再度焕新，股价也随之飙涨超 250%。

尽管如此，结合公司议价能力提升、供需格局偏紧的市场现状，以及 2030 年前持续扩张的产能规划，分析师 Juxtaposed Ideas 认为，美光虽然正 “承受着 AI 成功带来的压力”，但其估值仍处于价值洼地。

美光科技：AI 浪潮的核心受益者

截至年末，美光的迅猛涨势依然还没停下，并在周一续刷历史新高，相比之下，受估值高企与债务风险加剧影响，部分半导体及存储芯片同业 11 月在 AI 概念退潮后陷入调整。

美光股价走强的核心驱动力，在一定程度上源于其此前被严重低估的估值水平 —— 近期市场风格切换，资金大举涌入美光这类深度价值标的。

更关键的是，美光成功抓住云超算周期的发展机遇，HBM3E/HBM4 产品赢得超大规模客户的青睐，这不仅彻底终结了 2022 年以来存储芯片需求萎靡、库存高企的困境，更打开了全新的增长空间。

例如，美光明确指出当前市场 “供应趋紧”，这也解释了为何其 2026 年 HBM 产能已全部售罄。与此同时，HBM 整体市场规模扩张迅猛，预计将从 2025 年的 350 亿美元，增长至 2028 年的 1000 亿美元，三年复合年增长率高达 41.9%。

在 Juxtaposed Ideas 看来，这一增长目标并非激进。在云超算周期的大背景下，美光与英伟达 (NVDA.US) 建立了紧密的合作关系，同时正加速通过多家超大规模数据中心客户的产品认证。究其原因，正如市场共识：“AI 负载需要海量存储支撑…… 相较于消费级设备，AI 服务器与企业级应用场景对单系统存储容量的需求呈指数级增长。”

存储需求的爆发式增长，已体现在多个维度：库存水平持续走低、产品价格大幅攀升、合约定价模式从年度定价转向月度定价、长期订单签约量显著增长。

也正是基于这一市场趋势，美光启动业务组合转型，决定关停旗下消费级品牌英睿达 (Crucial)，聚焦 “存储与数据存储领域具备长期盈利能力的增长赛道”。

这一战略调整的背后，是消费业务的增长瓶颈。美光移动与客户端事业部 (MCBU) 主营英睿达品牌固态硬盘与内存条，2025 财年该事业部营收为 118.6 亿美元，同比仅增长 1.6%，营业利润率为 16.7%，盈利水平与增长动能均显不足。

反观另外两大核心事业部：云计算存储事业部 (CMBU) 2025 财年营收达 135.2 亿美元，同比激增 256.7%，营业利润率高达 45.2%，较上年提升 38.8 个百分点，仅略低于 2019 年的 46.5%; 核心数据中心事业部 (CDBU) 同期营收 72.2 亿美元，同比增长 44.9%，营业利润率 30.1%，同比提升 25 个百分点，较 2019 年的 46.5% 回落 16.4 个百分点。

两相比较，足以看出美光此次业务调整的战略前瞻性。关停消费级业务后，腾挪出的产能可转向高增长、高利润率的产品领域。与此同时，美光已上调 2026 财年资本支出指引至 200 亿美元，同比增长 44.9%，并计划于 2027、2028 及 2030 年新建产能，进一步夯实供应能力。

这一产能扩张计划恰逢其时。据两位知情人士透露，10 月，谷歌 (GOOGL.US)、亚马逊 (AMZN.US)、微软 (MSFT.US) 及 Meta (META.US) 等科技巨头，向美光提出了无上限采购需求，明确表示 “无论价格如何，公司能交付多少就要多少”。

类似的需求盛况同样出现在 AI 领域。三星电子 (SSNLF.US) 与 SK 海力士计划扩大产能，目标是每月生产高达 90 万颗高带宽 DRAM 内存芯片，以满足 “星际之门” 项目及 AI 数据中心的需求。SK 集团在另一份声明中指出，这一产能规模将是目前行业高带宽存储芯片总产能的两倍以上。

这意味着，在市场供应紧张的格局缓解前，美光将拥有极强的定价话语权。这一点也体现在财务数据上：2026 财年第一季度，美光调整后毛利率达 56.8%，同比提升 17.3 个百分点；2025 财年全年调整后毛利率 40.9%，同比提升 17.2 个百分点，较 2019 年的 46.9% 回落 6 个百分点。一系列数据均表明，经历 2022 年的低谷后，美光已重回高速增长轨道。

盈利增长势头强劲，估值性价比凸显

2026 财年第一季度，美光调整后每股收益达到 4.78 美元，环比增长 57.7%，同比激增 167%; 管理层给出的 2026 财年第二季度业绩指引更为乐观，预计调整后每股收益将达 8.42 美元，环比增长 76.1%，同比飙升 439.7%。据此推算，美光 2026 财年下半年调整后每股收益预计约 13.20 美元，同比增长 294%; 同期营收预计约 323.4 亿美元，同比增长 92.9%。

这一系列亮眼数据，标志着美光彻底扭转了 2023 财年的营收与利润颓势，也推动市场一致预期上调其长期增长目标 —— 预计到 2030 财年，美光营收与净利润的复合年增长率将分别达到 14.9% 与 18.6%。

对比历史数据，美光过去 5 年营收与净利润复合年增长率分别为 11.8% 与 24%，过去 10 年则为 8.7% 与 11.9%。业绩预期的大幅上修，也推动其股价自 2025 年 4 月低点以来，累计涨幅高达 355%。

尽管股价大涨，但从估值角度看，美光仍极具吸引力。以当前 276.27 美元的股价计算，基于 2026 财年上半年调整后每股收益年化值 26.40 美元，美光 2026 财年预期非公认会计准则市盈率仅为 10.46 倍。

横向对比估值历史分位：该数值不仅低于过去 1 年 11.52 倍的均值，更远低于过去 5 年 75.59 倍、疫情前 5 年 18.25 倍以及过去 10 年 24.99 倍的均值水平。

从成长性估值指标来看，基于 2026 财年上半年调整后每股收益年化值 26.40 美元，以及市场一致预期的 2028 财年调整后每股收益 35.14 美元，美光未来两年的预期非公认会计准则市盈率相对盈利增长比率 (PEG) 仅为 0.68 倍。而该指标过去 5 年均值为 3.15 倍、疫情前 5 年均值为 18.25 倍、过去 10 年均值为 2.10 倍，估值优势同样显著。

与同行业可比公司相比，美光的估值性价比同样突出 (以下均为预期非公认会计准则市盈率 / 未来 3 年预期非公认会计准则 PEG)：三星电子：25.35 倍 / 0.74 倍；英伟达：40.35 倍 / 0.84 倍；AMD (AMD.US)：54.19 倍 / 1.19 倍；博通 (AVGO.US)：34.69 倍 / 0.93 倍；迈威尔科技 (MRVL.US)：30.98 倍 / 0.68 倍。

由此可见，即便股价已飙涨超三倍，依托 HBM3E/HBM4 产品的强劲需求、高增长高盈利的业务前景，以及 2030 年前高额资本开支下仍有望保持充沛的自由现金流，美光的估值仍处于合理区间。

财务数据也印证了这一点：2026 财年第一季度，美光自由现金流达 39 亿美元，环比增长 387.5%，同比激增 3387.5%;2025 财年全年自由现金流 37.2 亿美元，同比增长 863.9%。充裕的现金流也优化了公司资产负债表，净负债规模降至 14.3 亿美元，同比减少 76.9%。

美光仍是值得买入的优质标的

过去数月，美光股价走出近乎垂直的上涨行情，持续突破 50 日、100 日及 200 日均线压制，不断刷新历史新高，涨势之猛令人瞩目。

以 2026 财年预期非公认会计准则市盈率 10.46 倍，及上半年调整后每股收益年化值 26.40 美元计算，美光当前股价 276.27 美元，已十分接近 Juxtaposed Ideas 给出的基础情景公允估值 276.10 美元。

若以市场一致预期的 2028 财年调整后每股收益 35.14 美元测算，美光股价有望攀升至 Juxtaposed Ideas 基础情景长期目标价 367.50 美元，潜在上涨空间接近 30%。

更值得期待的是，依托云超算周期的长期红利、HBM 产品的强劲需求、持续优化的资产负债表，以及极具吸引力的估值水平，叠加美光在全球存储芯片市场 26% 的稳固份额，其估值有望向疫情前 5 年 18.25 倍的均值靠拢 —— 这一估值水平不仅低于行业约 32 倍的平均水平，也与同期同业三星电子 17.69 倍的估值相近。

若估值回归至这一水平，美光股价有望触及 Juxtaposed Ideas 乐观情景长期目标价 641.30 美元，潜在涨幅超 130%。

风险提示

需要注意的是，经过一轮大幅上涨，美光股价的相对强弱指标 (RSI) 与成交量均处于高位，已进入超买区间，短期上涨动能过于充沛。

考虑到市场对高增长、高盈利标的的情绪可能随时切换，进而引发股价波动，Juxtaposed Ideas 建议有意向的投资者可耐心等待股价回调，待其回落至更具安全边际的位置再择机入场。2025 年 11 月美光股价的前期阻力位 (约 240 美元区间)，同时也是接近 50 日均线 (约 232 美元) 的位置，或为较佳的配置时点，届时入场有望获得更优的安全边际与长期回报潜力。