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$红星冷链(01641)$

港股打新提高班、竞赛班班主任：

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红星冷链香港招股

12月31日，红星冷链（01641.HK）正式启动招股，招股日期至2026年1月8日，拟全球发售2326.3万股，每股招股价12.26港元，每手买卖单位500股，入场费约6191.83港元。预期将于2026年1月13日在港交所主板上市。

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发行核心数据大表

股票代码：01641.HK

申购时间：2025.12.31-2026.1.8

中签结果/资金解冻：2026.1.9

暗盘交易：2026.1.12

首日交易：2026.1.13

发行价格：12.26港元

每手股数：500股

入场费：6919.83港元

总发行：2.85亿/2326.3万H股

香港公开发行货量：2,881万港元/4653手

新股发行占比：23.67%

市值：12.04亿港元

PE：13.2

基石投资者：福慧达认购约2000万人民币

保荐人：建银国际/农银国际

绿鞋/稳价人：无

公司和业务简介

红星冷链是一家冷冻食品仓储服务及冷冻食品门店租赁服务提供商，总部位于湖南省长沙市，主要提供冷冻食品仓储服务。自2006年成立以来，红星冷链已开发出一种业务模式，即将食品冻库与冷冻食品门店租赁相结合，让其能够连接冷冻食品供应链中的批发商及零售商。

根据灼识咨询报告，于2024年按收入计：

• 红星冷链在冷冻食品门店租赁服务市场，为中国中部地区第二大提供商及湖南省第一大提供商，市场份额分别为8.8%、54.7%，在中国的市场份额为1.9%；

• 红星冷链在冷冻食品仓储服务市场是中国中部地区和湖南省最大的冷冻食品仓储服务提供商，市场份额分别为2.6%及13.6%，在中国的市场份额为0.7%。

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冷冻食品门店租赁服务

红星冷链主要向冷冻食品批发商及零售商出租门店用于开展冷冻食品交易业务，公司向门店租赁客户收取门店租赁租金，包括门店月租金及每月溢价，主要取决于门店的具体位置。公司拥有占地超过36,000平方米的场地，于往绩记录期间的租用率超过94.0%，成为湖南省冷冻食品行业的核心枢纽。

冷冻食品仓储服务

红星冷链向冷冻食品批发商及零售商提供冷冻食品库容及相关仓库管理服务，包括货物分拣、分类及包装、存货盘点及追踪、进出库记录，以及消防安全及环境风险管理等，公司收取冷冻食品仓储服务费。公司于长沙的自营食品冻库为冷冻食品批发商及零售商提供两处基地，总设计库容超过一百万立方米(即可用库容逾230,000吨)，往绩记录期间利用率超过88.0%，截至2025年6月30日已为逾700位客户提供服务。

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近三年加一期收入先抑后扬，整体打平，冷冻食品仓储服务始终占据收入的一半以上，占比还逐年上升。

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冷冻食品仓储服务毛利率在下降，整体毛利率基本持平，在53%左右。

主要财务指标

利润表：

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• 利润很稳定，每年都是8千万左右，2025年全年应该也是差不多。

资产负债表：

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• PP&E和使用权资产从7亿多逐年增加到10亿多，差评；

• 存货和应收账款不大，但是在增加；

• 现金和类现金资产从1.8亿逐年减少到7800万，差评。

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• 应付增加，差评；

• 从不借钱，到借了银行2.1亿，差评。

现金流量表：

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经营活动一年净烧掉2个亿，“买买买”忽略不计，其他都是理财类的，钱多到还给股东贷款垫资。

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• 经营活动现金流1亿多，对应净利润每年8000万；

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• 每年“买买买”1-2亿，但是收入和利润规模并没有增加，差评；

• 2022年还是净还款，2023、2024就是净借入2.1亿，差评；

• 现金流都穷成这样了，每年派息3000万，2024年还在上市之前突击分红1.35亿！

总结：又是一家只看到利润，看不到现金流的企业，各种“买买买”并未带来增量收入和利润，资产使用效率极低，加之借贷分红、突击分红，发行人的Ethics差的一逼。

打分表（满分10分）

• 发行人：先冲A股，上不去再冲港股，借贷分红、突击分红，Ethics坏掉了（0分）。

• 行业和业务发展：冷链物流，投入太大，客户分散，收入不容易起量，苦生意（0分）。

• 货量：2,881万港元/4653手，对于屎真香而言，货量极小可能是唯一的优点了（10分）。

• 发行价：别看PE了，真实情况是亏得不要不要的（0分）。

• 基石投资者：单一基石，福慧达是业内公司，认购7.66%，比例和名气都不行（2分）。

• 保荐人：建银国际/农银国际（6分）。

• 绿鞋：无（0分）。

• 市场热情：香港市场年底很冷，而且对这个赛道也没啥热情（0分）。

总结：2分项目（满分10分），不成屎，便成妖，（几乎）无基石无绿鞋，盘子这么小，总共也就2亿多的盘子，很适合搞事情。

打 or 不打

这种公司基本面太差，而且管理层Ethics也差的一逼，要说有没有投资价值，就只能呵呵了。能不能打，只能到处打听有没有zhuang搞事情了。

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