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过去一年，AI 基础设施的主线越来越清晰：算力投资上行并不只对应 GPU、光模块、PCB 的景气，它会沿着“电—热—冷”的链条，把一大批看似偏传统的工业环节重新拉到聚光灯下。冷却就是其中最典型的一环。这份研报的核心观点很直接：AI 数据中心建设带动制冷压缩机市场快速增长，在大冷量与低能耗的约束下，磁悬浮离心压缩机相较螺杆压缩机更适配 AIDC 场景；当海外头部厂商产能趋紧、交付周期拉长时，国内磁悬浮压缩机在关键零部件与整机性能上逐步追平，叠加性价比优势，国产替代窗口正在打开。共识：算力越强，散热越“硬约束”AIDC 的扩张本质上是“功耗密度”的跃迁。资本开支与芯片功耗的同步抬升，使得单机柜功率密度持续上移，冷却从“成本优化项”变成“物理约束项”。在低碳与监管背景下，PUE 约束进一步把冷却推到系统设计的中心：当 IT 设备能耗上行时，想把总 PUE 稳在更低区间，最现实的抓手就是降低制冷与供电等辅助设备能耗。关键信息：为什么冷水机组变成主战场如果把数据中心看成一个被严格约束能效的“工厂”，制冷是其中最大的辅助能耗项之一，而冷水机组则是制冷系统的“发动机舱”。关键信息：制冷设备功耗在数据中心总能耗中占比可接近 40%。在制冷系统内部，冷水机组能耗约占制冷设备能耗的 60%–85%。压缩机是冷水机组最核心的成本与耗电项：成本占比 50%+，功耗占机组总功耗约 72%。这三条合在一起，意味着冷却链条里最容易出现结构性景气的环节，往往不是“末端风扇”，而是“冷源与压缩机”。机制：液冷不是“替代风冷”，而是重构冷热架构很多讨论容易把液冷理解成“把风扇换成水管”，但工程上更关键的是系统架构的变化：液冷通常采用一次侧（室外侧）与二次侧（室内侧）解耦设计，一次侧负责把热量搬运到室外环境，二次侧负责把冷量分配到机柜端，形成完整的热量搬运链条。这会带来两个现实变化：第一，冷源侧选型开始围绕“高冷量、低能耗、稳定运行区间”来做，而不是围绕“机房舒适性”。第二，新建与改造系统形态不同：旧数据中心往往保留原风冷系统，新增液冷系统独立补强；新建项目更常见“风液并联/混合制冷”，一次侧冷源需要同时服务风冷与液冷端，系统级设计权重显著提升。技术路径：螺杆压缩机的边界与离心机的上限压缩机按原理可分容积式（活塞/涡旋/螺杆等）与动力式（离心）。对数据中心而言，争论的关键不在“谁更成熟”，而在功率密度上移后，系统需要更大的冷媒流量、更高的综合能效与更稳定的部分负荷表现。研报的框架是：机房风冷阶段，螺杆压缩机技术成熟、供给格局集中，能够满足传统冷量段需求。当单机柜功率提升到更高区间、液冷渗透提升后，离心路线因为更适配大冷量与高效率需求，被认为更有机会成为设备制冷的主流机头，而磁悬浮则是离心路线的进一步效率升级。磁悬浮：把离心机的效率与可靠性再推一档磁悬浮的增量来自两点：降低摩擦损耗与“无油化”带来的系统简化。磁悬浮轴承让转子在电磁力支撑下无接触运行，降低摩擦与能耗；同时，无油系统可以减少油泵、油路、油处理等一整套系统，降低额外功耗、减少故障点并降低维护复杂度。对数据中心而言，可靠性不是“加分项”，而是“入场券”：突发故障往往意味着按秒计的业务损失，运维成本和稳定性会显著影响客户的采购偏好。经济账：节能并非锦上添花，而是采购决策变量研报用 1000kW 负载数据中心的框架做了测算：在 24/7 运行、以综合部分负荷效率（IPLV）刻画平均效率的假设下，磁悬浮相对螺杆在电费侧可实现约 40% 的节能幅度，年节约额接近 1 万美元量级。这里更重要的不是“1 万美元”这个绝对数，而是它背后的趋势：当机柜密度继续上移、制冷负载持续放大、PUE 约束更严时，能效差异会被放大，并更直接地体现在 TCO 口径的中标逻辑里。国产替代：海外排产满与国内追赶快，拐点往往来自交期研报把国产替代的触发点归结得很清楚：海外头部磁悬浮离心压缩机厂家排产饱满，而国内企业在磁悬浮压缩机核心零部件（如磁轴承、高速永磁电机等）方面持续突破；当产品在头部客户侧完成充分验证后，有望凭借技术成熟度提升与性价比优势实现替代。价格维度上，研报引用行业材料指出进口品牌价格通常比国产高约 30%–40%。当供需错配导致交付周期成为矛盾、终端又在强 TCO 约束下优化能效与成本时，替代曲线往往会变得更陡。空间测算：如果新增冷源都按磁悬浮去推演研报给出偏“理想态”的测算：假设未来新增 AIDC 数据中心冷源增量均采用磁悬浮压缩机，推演 2026 年全球数据中心磁悬浮压缩机冷水机组市场规模约 288.3 亿元，同比增速约 70.4%。这类测算的意义在于给出“方向与弹性”：只要你认可 AIDC 机柜密度继续上移、液冷渗透继续提升，那么冷源侧的结构升级很可能不是线性成长，而更像一条渗透率曲线。产业链映射：两条线看机会——“机头国产替代”与“冷源整机交付”研报原文的“产业链相关标的”更偏“压缩机/机头”主线：即谁能在螺杆基础上完成向磁悬浮离心的产品矩阵扩张，谁更可能直接承接 AIDC 冷源升级的增量。关键信息（研报覆盖口径）：压缩机/机头侧：更强调磁悬浮离心的产品化与关键部件突破，以及在数据中心场景的效率指标与可靠性验证。供给侧信号：海外排产紧、国内性价比提升，是替代加速的重要背景。冰轮环境（顿汉布什）——“冷源整机/海外平台”的另一个视角如果把 AIDC 冷却拆成“核心部件（压缩机机头）”与“系统交付（冷水机组/冷站）”两条线，冰轮更适合放在后者讨论：其海外业务的重要载体是Dunham-Bush（顿汉布什），本身就是暖通制冷领域的老牌品牌与产品平台。对 AIDC 而言，一次侧冷源（冷水机组/冷站）是确定性更强的工程环节，订单往往随园区建设与机房上电推进而兑现；因此，冰轮的弹性更可能体现在：以顿汉布什为代表的冷水机组平台在数据中心场景的产品覆盖与方案能力（大冷量段、部分负荷效率、冗余与模块化配置）；是否进入头部 EPC/运营商/集成商的供应体系，从“样板项目”走向“可复制交付”；海外项目的交付能力与产能组织（尤其当海外需求景气、交期成为约束时，“海外品牌+本土制造/本地渠道”的组合更容易被客户接受）；路线选择：IDC 冷水机组结构性变化下，离心式（包括磁悬浮等）占比提升时，顿汉布什在离心机组上的产品与工程积累能否顺势放大。结语：冷源升级是“确定性更强、节奏更工程化”的赛道AIDC 冷却链条的特点是：需求由算力资本开支驱动，但兑现更偏工程交付；产品壁垒不仅在参数，更在运行可靠性、交付能力与项目口碑；国产替代的拐点往往来自供需错配与交期压力，而不是某一个单点技术突破。接下来更值得跟踪的高频信号有两类：一是头部数据中心项目在冷源侧的选型变化（新建项目风液并联/混合制冷的配置趋势）；二是两条路径的验证进展——机头侧看国产磁悬浮在头部客户侧的批量交付节奏，整机侧看冰轮/顿汉布什这类平台在 IDC 项目中的中标与海外交付能见度。若两条线出现共振，冷水机组与磁悬浮压缩机这条“隐形大单”的兑现速度，往往会超出市场对传统工业品的固有预期。