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$MINIMAX-WP(00100)$  $天数智芯(09903)$  $精锋医疗-B(02675)$  $智谱(02513)$  

大家新年好。今年我想开启一个新的板块：港股打新。

做这件事的出发点很简单，主要有三条：

第一，2025 年是港股新股“大年”。不论从融资规模、项目质量，还是打新端的体感，都是明显改善的一年：港交所全年 IPO 融资额回暖（全年2800亿的融资金额）、项目数量也显著提升；更重要的是，首日赚钱效应重新出现，平均首日回报回到了比较舒服的水平。

第二，2026 年大概率还有持续机会。港股的“项目供给”已经回来了：一方面，交易所规则与市场流动性改善，为新股定价与交易提供了更好的土壤；另一方面，从产业侧看，机器人（比如后面的智元）以及 AI 芯片、大模型等优质企业，开始更密集地走到资本市场门口。

第三，港股打新这条赛道上“鱼龙混杂”，所谓主流大V很多逻辑是错的,也因此更容易被割韭菜。与其跟着情绪追热点，不如把问题拆到本质：企业质地、估值安全垫、以及情绪溢价。

为什么市场上很多主流逻辑容易错

这里我先把最常见的三类误区摊开讲清楚。

第一，搞错了因果关系

很多人把注意力放在“券商是谁”“孖展倍数多少”“是否套路回拨”等变量上。逻辑上当然可以理解：好公司更容易选择更强的投行体系；部分券商的承销/分配风格确实“吃相”难看。但这些都属于“相关性”，不是“决定性”。企业质地足够好，不热门反而是大机会。

你在 A 股买公司，会因为中信/中金就多付一截估值溢价吗？不会。最终决定长期收益的，还是企业质地与定价。承销只是“放大器”，不是“发动机”。

第二，对企业基本面的权重太低

港股打新真正难的，从来不是算孖展倍数，而是判断：这家公司到底值不值这个价、破发了敢不敢持有，能不能捞。很多信息的错位带来了很好的机会

第三，信息环境太嘈杂：流量为王 + 产业链割韭菜

大量“大 V”并非行业从业者，打法是“情绪—共识—带节奏—卖工具/卖国配/卖群”。当你的信息获取路径本身被设计成“让你交易”，你很难在长期里不交学费。最近翰思割韭菜事件，笔者当时一看就觉得莫名其妙，这种票抽抽奖最多了，压根就不会上资金量去打。

炒家想给大家的三件事

我会尽量把港股打新这件事，从专业投资者的视角给大家“知识平权”

共识：只分析主流机会

一些纯情绪带来的小票炒作、所谓“庄家套路”，本身就难以验证，除非你是内部人士；外部投资者最容易“赢了小钱、输掉本金”。

关键信息：把判断还原到本质

新股最后一定回归到两件事：估值与企业本身的安全垫。其他变量（回拨、孖展、券商分配）最多影响短期波动与中签体验。

补充：新股的魅力来自信息错配

信息错配带来短时间高溢价——情绪可能给你一段“快钱窗口”，但你要清楚：你赚的是哪一段钱、为什么能赚、以及什么时候应该把椅子往后挪一点。

很多细节，后续我会逐条展开。

今天先进入正题：本轮四个新股，应该怎么打？

本轮结论：大概率“都能涨”，问题不大

公司

赛道

发售价

募资

市值

手数

入场费

公开发售金额

MiniMax

大模型

165.0

42亿

504亿

25万手

0.3万

8.4亿

智谱

大模型

116.2

43亿

511亿

7.5万手

1.2万

8.7亿

天数

GPU

144.6

37亿

355亿

2.5万手

1.4万

3.7亿

精锋

手术机器人

43.24

12亿

168亿

2.8万手

0.4万

1.2亿

1. 大模型怎么看？智谱 vs Minimax

智谱和Minimax作为全球最先上市的大模型企业，尽管都很贵，但毕竟是炙手可热的AI大模型赛道。抛开基本面，这两只最容易形成一致预期，资金也更愿意给“第一股/模型共识”的溢价。

智谱尽管质地略差一些（从一级市场投资人反馈，基石质地，财务数据/增速），但发行时间早一天成为真正的第一股。Minimax时间晚一天，但质地上更好。上市前路演，两家都给出了2026年2亿美金的收入预期，发行价对应26年25-30x，能给到50×？再高也不知道怎么算了，看市场怎么炒

2. 天数智芯行不行？

壁仞作为直接的对标，其实确定性还是挺高的。尽管从质地来讲，壁仞和天数都不是国内GPU的1梯队（甚至都不能算2梯队），但还是能够有比较好的估值溢价（至少对标A股那两个，还是便宜的……），炒一炒没啥问题

3. 精峰咋看？

手术机器人就两家，微创机器人和精峰。微创肯定更大一些，但两家都不错，精峰增速快，估值差异不会很大（当然空间也会被一定程度锁死）。基石阵容非常好，基本和Minimax可比，downside非常有限。

融资倍数和中签率

1. 根据目前的情况看，智谱和Minimax上1000倍应该问题不大，对应都在2500亿以上的融资金额，加起来就5000亿了。也是因为冲突了，才给大家机会，基本甲尾乙头还是能中1-2w的筹码

2. 天数单手金额较大，最终预计金额1000亿上下，看着也是1-2手的概率大

3. 精峰其实还挺热门，预估金额再500亿往上（超过400x），预计甲尾乙头基本也就是2-4手左右（不知道某个APP里面10-15手是怎么算出来的……基本上一路大V都无脑贴图了，完全没有判断力）

策略上怎么分配？看大家有多少资金量了，资金足够的话可以上满。一定要排序的话其实不容易，精峰可能略低一点，Minimax稍好一点。最后中签率*涨幅可能几个差不了多少了。