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回顾-5次暴动

1. 1974–1980：亨特兄弟逼空 油价危机+通胀失控，纳尔逊·亨特借COMEX把银价从 1.3 美元推到 50.4 美元。 结局：交易所临时把保证金提高 10 倍，亨特爆仓，银价 6 个月跌回 11 美元。 关键词：流动性枯竭、规则突变。

2. 1993–1998：巴菲特“囤货” 伯克希尔买入 1.3 亿盎司现货，价格区间 4–7 美元。 结局：2006 年悄悄平仓，年化收益不足 5%，远低于同期标普。 关键词：工业过剩、缺乏金融跟风盘。

3. 2008–2011：QE 大合唱 美联储三轮 QE，银价 8 美元→49.8 美元，ETF 持仓翻 5 倍。 结局：2011 年 5 月 1 日“奥萨马之夜”，COMEX 再次上调保证金，银价 48 小时跌 30%。 关键词：美元恐慌、政策急刹。

4. 2016–2019：光伏+电动车故事 全球装机量 CAGR 30%，银浆需求年增 8%，银价 13.6→19.6 美元。 结局：回收技术突破，单位用银量降 35%，多头故事证伪。 关键词：技术替代、需求崩塌。

5. 2020–2022：疫情+Reddit WallStreetBets 喊“SLV 逼空”，银价 12→30 美元。 结局：SLV 增仓 1.5 亿盎司，COMEX 库存不降反升，散户溃散。 关键词：纸货泛滥、实物错位。

这次有何不同

2026 这一次，剧本换了三条主线：

① 交割违约真实上演

• COMEX 待交割 6500 万盎司，注册库存仅 1900 万，缺口 4600 万；

• 上海外高桥 2300 万盎司“出口冻结”，全球 70% 精炼银需中方放行；

• 伦敦月租赁利率超8%，创 1980 年以来最高。 ——过去是“逼空”，这次是“无货可交”。除非实物短缺，否则没人会支付如此高昂的费用。这并非“需求旺盛”，而是现货流动性枯竭。纸面价格可能下跌，租赁利率不会说谎。当空头租用实物时，情况就截然不同了。

② 金融+战略双属性同时点火

• 工业：TOPCon 电池单位耗银增 20%，2026 全球光伏耗银 2.1 亿盎司，占矿山供给 28%；

• 货币：美债 38.5 万亿，美元信用折价，白银成为“平民黄金”，1000 盎司银条排队 6–8 周；

• 地缘：中美把银列入“关键矿产”，出口许可证审批 45 天，金属变战略物资。 ——既有 QE 时代的流动性，也有 1970 年代的冷战溢价。

③ 纸货池子变小

• SLV 持仓 2022 年峰值 5.7 亿盎司，现 4.1 亿盎司，下降 28%；

• COMEX 商业净空头寸降至 1.1 亿盎司，为 2015 年最低；

• 月租赁利率>8%，套利商不敢空，库存不敢外借。 ——多空力量 15 年来首次接近平衡，现货一紧，杠杆放大倍数更高。

金银比：从 125 高位回落至 85，历史均值 65，仍有 23% 收敛空间；

白银/道指比：位于 55 年支撑区，与 1976、2003 两次大底重合。

一句话结论 前五次暴涨靠“通胀故事”或“投机逼空”，这次叠加“交割违约+战略封锁+工业刚需”，现货缺口把空头逼到墙角，只要 30 美元站稳，50–100 美元区间是历史重复而非夸张。

操作建议

• SLV（实物 ETF，0.5% 费率）：捕捉美元计价现货涨幅，适合 IRA、401(k) 免税账户；

• SILJ（小型白银矿商 ETF，0.65% 费率）：Beta≈2.5×银价，2026 年现货紧俏，高成本矿重启，毛利弹性最大。