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圣诞老人在2025年提早两天到来。2025年第三季度GDP于12月23日公布，季调年化增长率（SAAR）达到4.3%，远超市场预期的3.3%。更重要的是，这份报告显示企业盈利能力和未来盈利预期依然处于上升趋势。

首先，祝大家新年快乐！在2026年的第一篇文章中，我将为大家明确设定一个投资视角下的核心框架。我的大盘多头观点核心支柱在经历强劲的第三季度GDP数据后依然保持不变。我看到的是健康的消费者支出、强劲的企业利润，与标准普尔500指数的盈利增长和未来12个月EPS预期上升趋势一致。最关键的是，AI超大规模企业的资本支出依然在持续拉动“卖铲人”受益股的上涨，而这正是当前牛市的主驱动因素之一。考虑到2026年美联储很可能转向鸽派（可能出现在下半年而非上半年），我认为对风险资产、特别是那些受益于AI资本开支浪潮的股票来说，市场环境极为有利。

本文将重点分析最新的GDP数据，并评估我整体观点下最大的潜在风险。总体而言，我对2026年保持乐观，并相信如果当前的盘整向上突破，我们在2026年第一季度有望看到标普500指数达到7000点。

是什么推动了这次GDP超预期？

首先，我想把市场预期和实际公布之间的差距摆在大家面前：

指标

实际值

市场预期

前值（2025Q2）

实际GDP（季调年化）

4.30%

3.30%

3.80%

实际个人消费支出（PCE）

3.50%

2.70%

2.50%

核心PCE物价指数

2.90%

2.90%

2.60%

如上表所示，第三季度GDP初值较市场预期高出100个基点。放在历史背景下，2025年第三季度是自2023年第三季度（当时为4.7%）以来最强劲的季度。

BEA

【图表位置：BEA】

该节第一张表已暗示本轮增长的主要驱动因素：消费者支出。本季度PCE增长为3.5%，较市场预期高出80个基点，为年内最强，尽管略低于2024年第三季度的4.0%。如下图所示，推动加速的主要是服务消费（尤其是医疗保健）和商品消费（以娱乐产品和汽车为主）。

BEA

【图表位置：BEA】

另一大惊喜来自于贸易部门，净出口增长159个基点。这背后是实际出口增长了8.8%（相比之下Q2为-1.8%），同时实际进口下降了4.7%。

而对GDP形成负贡献的部分，主要是库存和住宅投资，分别拖累了22个和21个基点。这点并不令人意外，毕竟住房市场仍受高利率压力。

Seeking Alpha

【图表位置：Seeking Alpha】

从YTD房地产开发商和REIT的表现就能看出其承压程度。在我看来，购房者仍在等待更低的利率，而卖家（尤其是在疫情后高位买入的人）并不愿意“认赔杀出”。此外，还有一部分在2022年2月加息前锁定了极低按揭利率的买家，他们没有再融资或换房的动机。

Trading Economics

【图表位置：Trading Economics】

总体而言，库存与住宅投资合计仅拉低GDP 0.4个百分点，而个人消费支出（+2.39pp）与净出口（+1.59pp）合计提振了约4个百分点。

企业利润表现强劲

来自当前生产的利润为4.096万亿美元，较2025年第二季度增加了1661亿美元。作为对比，Q1与Q2之间的增幅仅为68亿美元。

正如预期，利润主要来自于国内企业（Q3为3.574万亿美元，环比+1158亿美元），其中非金融企业利润增长68.3亿美元，为年内最大增幅。

BEA

【图表位置：BEA】

这对美国整体经济意味着什么？

企业利润加速通常代表宏观层面上企业收入增长正在改善，这也与标普500的Q3财报数据一致。根据FactSet数据，2025年第三季度标普500整体EPS同比增长13.1%，营收增长8.3%。毫无疑问，市场情绪乐观，这一点从未来12个月EPS预期的上升斜率可见一斑。

FactSet

【图表位置：FactSet】

只要这条斜率曲线（上图黑线）不出现走平，我认为美股市场仍相对安全。这也引出了我们接下来的讨论——风险。

风险：2026年最大的不确定因素是什么？

2026年投资者最应该问自己的问题是：未来12个月盈利预期是否会放缓？

我可以清晰地勾勒出一个市场下跌超过20%、步入衰退的情形——那就是资本开支（CapEx）开始放缓。

BlackRock指出，“七巨头”（Mag7）Q3的EPS增长为21%，而剩余493家公司仅为13%。毋庸置疑，推动市场上涨的主线就是AI。凡是和AI相关的公司表现亮眼，而非AI的则被美国“K型经济”效应压制。我们来看工业板块，State Street的工业ETF（XLI）过去12个月上涨17.7%。

Seeking Alpha

【图表位置：Seeking Alpha】

再看一下这个板块的主要成分股过去12个月的涨幅：

Seeking Alpha

【图表位置：Seeking Alpha】

GE Vernova（我最喜欢的工业股之一）和Caterpillar的表现远超板块平均，这归因于它们与AI数据中心建设的直接关联。GE Vernova直接受益于数据中心对电力的需求（燃气轮机），而Caterpillar则通过其能源与运输部门（发电机组与发动机）获得重要敞口。

Seeking Alpha

【图表位置：Seeking Alpha】

在我看来，2026年我们要重点监测的风险是超大规模企业的资本支出表现与指引。

2025 vs 2026 capex chart

【图表位置：2025 vs 2026 CapEx图表】

我认为，这一轮牛市的核心支柱正是这波CapEx支出。“卖铲子”的公司只要“矿里有金子”（即资本开支仍然强劲）就能持续受益。但只要四大超大规模云厂商中的任何一家（加上Oracle）在财报或电话会议中出现“消化期”（digestion）这种说法——请相信我，你绝不希望听到这个词——这轮AI牛市就可能戛然而止，而我们刚才提到的那条EPS前瞻曲线也可能走平。

结论

到目前为止，我没有看到任何有关CapEx放缓的实质性迹象。我看到的只有标普500盈利强劲、GDP增长稳健，以及一个即将在2026年5月之后转向鸽派的美联储。

从价格走势角度看，下图的形态也十分健康：

Trading View

【图表位置：Trading View】

我认为我们极有可能在2026年第一季度看到标普500突破7000点，很可能发生在上半年而非下半年。考虑到自10月底以来的震荡整固，一旦突破，将极有可能开启新一轮上涨。因此，我重申我对美股市场的“强烈买入”评级。