“这是全球最便宜的AI股之一！”

摩根大通1月5日发布一份研究报告，简单直接地表达了对快手科技股价的乐观态度。

小摩认为，快手股价近期大涨，核心驱动力源于旗下可灵AI在海外市场的爆发式表现。凭借可灵AI的强劲增长与广告业务的AI赋能，快手未来具备显著的价值重估空间。

小摩在报告中重申对快手的“增持”评级，目标价定为89港元。

Part.01

可灵AI海外爆火

可灵AI的热度飙升始于2026年1月初，其移动平台日均收入较2025年12月激增102%，核心推手是新推出的动作控制功能在社交网络引发的“宠物跳舞”创作热潮。

该功能允许用户在一分钟内基于照片和原始动作视频，快速生成AI舞蹈或表情视频，迅速风靡海外市场。

Sensor Tower数据显示，可灵AI在韩国市场表现尤为亮眼，1月日均收入较2025年12月暴涨13倍（韩国市场占其过去3个月总收入的6%）。

截至2026年1月初，可灵AI已登顶韩国、土耳其等四个国家/地区的下载榜，跻身十个国家/地区下载榜前十。从收入与用户来源看，过去90天内，美国、英国、韩国贡献了可灵AI 31%、9%、6%的收入，而下载量则主要来自印度（52%）、美国（8%）和韩国（6%），全球化布局成效显著。

产品迭代与营销助力增长持续。2025年12月，可灵AI密集推出重大更新，包括支持文本/视频/图片多输入生成视频的可灵O1、具备音画同步功能的2.6版本，以及新版数字人；快手同步启动的促销活动，推动可灵AI 2025年12月海外收入环比增长26%。

摩根大通预测，在产品升级与企业端支出（占总收入40%）的双重支撑下，可灵AI 2025年四季度收入将实现环比增长，2026年全年收入有望同比大增62%至17亿元。

长期来看，AI视频生成仍是生成式AI的核心垂直领域，全球市场规模高达1400亿美元，短期内AI渗透率有望提升至20%-30%。摩根大通认为，可灵AI作为头部模型，不仅在企业端具备广阔变现空间，消费端的创意热点爆发（如本次“宠物跳舞”）更将打开额外增长天花板。

值得关注的是，可灵AI将于2026年1月7日在CES展召开发布会，后续模型升级（支持更长、更优质视频生成）或引发新一波热度。

Part.02

快手被低估，AI+广告双轮驱动增长

摩根大通强调，快手是当前全球最被低估的AI股之一：当前股价对应2026年预期市盈率仅12倍，而2026-2027年利润复合增长率预计达21%，估值性价比突出。除可灵AI外，AI技术对核心APP变现的赋能的持续释放，成为另一大增长支柱。

AI将主导2026年快手广告增长。尽管占广告总收入50%的电商广告面临市场增长放缓、竞争加剧等不确定性，但非电商广告（外循环广告）将保持强劲增长。核心驱动因素包括：大型云服务商AI服务（聊天机器人、垂直AI应用等）获客预算激增，为快手带来增量广告需求；AI生成漫剧等新娱乐形式兴起，拉动相关广告投放；广告技术优化已在2025年三季度为广告收入带来4-5%的正向影响，2026年仍有进一步提升空间。

利润增长确定性强。摩根大通预测，2026年快手调整后净利润将增长20%，净利润率同比提升1.4个百分点，预测利润较市场一致预期高出8%。尽管快手将2025年资本支出指引从120亿元上调至140亿元（2024年为80亿元），主要用于可灵AI模型研发与广告技术升级，但长期来看，这些投资将强化核心竞争力，推动高利润率广告业务增长。

经测算，资本支出增加对毛利率的影响约1%，AI相关投入对利润率的整体拖累幅度为1-2%，而销售与营销费用率的优化（2025年预计同比下降2.6个百分点）将有效对冲上述压力。

Part.03

目标价定位89港元

摩根大通维持对快手的乐观态度，核心投资理据包括三点：一是快手广告与电商业务变现仍不充分，2026-2027年广告与电商佣金收入年复合增长率预计达13%，用户流量保持稳定，未受微信视频号增长显著冲击；二是收入结构向高利润率的广告、电商业务倾斜，将推动2026-2027年利润年复合增速达21%；三是可灵AI作为头部AI视频生成模型，收入快速增长，成为重要增长引擎。

估值方面，摩根大通基于14倍2026年预期市盈率，将快手目标价定为89港元，截至2026年1月5日股价73.60港元，仍有22%的上行空间。

需警惕潜在下行风险：一是来自抖音和微信视频号的竞争，可能挤压快手的时长份额与变现空间；二是内容审查收紧、青少年保护措施加强等监管政策变化；三是业务执行不及预期；四是腾讯撤股担忧，若落地可能导致股价短期承压。