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美国货币史-第2章-绿钞时期-2.5.4 黄金的存量

弗里德曼梳理出来的逻辑如下：

1、美国黄金的产量对黄金的绿钞价格进行适应变化，内战中黄金的绿钞价格上涨，刺激了黄金的产量，1865年至1871年黄金的绿钞价格相对低，黄金产量收缩，之后的黄金的绿钞高价又刺激了产量增加，期间产出与价格变动之间存在时滞。1862年190万盎司，1866年260万盎司，1875年回落至160万盎司，1878年又增长至250万盎司。

2、黄金出口，1862年到1876年黄金出口量围绕战前10年的水平变动，1877年下降很快，1878年和1879年变为负值，即在绿钞时期的最后几年，黄金产量增加但是出口减少。

3、1862年至1876年黄金出口的变化主要反映对外贸易的短期变化，也就反映了外汇收支的短期变化。

4、1877年，黄金出口的变化反映了铸币支付预期的不明朗，持有黄金是为了（1）投机，或者（2）将其兑换为外汇支付出口。【原文有段话，逻辑有问题，可能是翻译的问题，黄金产量下降，但是出口稳定，这都是支撑黄金的绿钞价格的，而原文说给黄金的绿钞价格形成进一步的压力】

5、铸币支付临近时，私人对黄金的需求增加，这好理解；1877年财政部积累黄金。美国公众和财政部黄金需求增加，黄金出口下降，黄金的绿钞价格相对于一揽子商品的绿钞价格，涨幅更高。

黄金存量这一小节，也没说啥，其实。

2.5.5 恢复铸币本位的经济学

恢复铸币本位，就是恢复金本位，美元重新锚定黄金，也就等同于锚定了英镑。

内战前，1英镑兑4.86美元，波动幅度取决于英国到美国的运输费用。1862年，美国印制绿钞，使用纸币本位，英镑美元的波动幅度就显著加大了，其汇率就类似于现在的黄金的美元价格的波动，由美元和黄金的相对供求决定。要想在1879年恢复黄金本位，英镑的美元价格就要下跌，即英镑要贬值，美元要升值，否则英镑就会短缺，这就会导致铸币支付再次中断。简单的理解，要绿钞美元足够值钱，美国才能恢复金本位。

弗里德曼认为决定美元和英镑汇率的因素纷繁复杂，其中最重要的一个因素是美国国内价格相对于英国为代表的金本位国家的价格变化。1861年至1879年，英国频发价格指数下降了15%；期间，美国批发物价指数冲高回落，总体上回落了3%。【美国货币存量增加，产出增加更多，实际收入快速增加，物价水平走低——经济增长与货币存量相适应】

1875年《恢复铸币支付法案》时，何时恢复铸币支付的争论达到顶峰。政府通过出让公共土地、授权修建铁路、促进西部扩张来推动产出增长，当时，并不是每个人都认为这么做的直接目的是恢复铸币支付。

政府行为、货币存量与恢复铸币支付的条件：（1）联邦和州政府的立法，商业银行快速增长，存款-准备金比率和存款-通货比率增长；（2）1874年取消国民银行票据的准备金要求，存款-准备金比率上升；这就推升了价格，推迟了恢复铸币支付的时间窗口，但是（3）1865年到1869年，政府使用财政盈余和偿还债务，使“其他美国通货”退出流通。我给一个简要的表述——商业银行扩表，美国财政部缩表/政府压缩基础货币，商业银行增加派生货币。

弗里德曼认为政府是很不容易的，一是1873年银行业危机，要求扩大绿钞发行的压力很大，二是，政府存在获得预算盈余和偿还债务的政治困境，三是，在这种压力小，还能减小基础货币是很不容易的。【对比当前的美国政府选择，扩表，降息，印钞】

恢复铸币支付的前几年，银行业危机带动货币存量下降，促使物价水平快速下降，其贡献比政府行为贡献更大， 就对恢复铸币支付而言。【物价下行，利率就会走低】 1877至1879，财政部利用低利率优势偿还了一半的付息公债。这几年里，美国黄金净进口了500万美元多，并且向国外投资者偿还了3亿美元的政府债券。【美国财政部缩表，是收缩总需求的，这是1877年至1879年物价下行的又一原因，1929年至1933年，美国财政部也是这么干的；财政部的理念不是支持经济总需求，而是政府的收支平衡】

弗里德曼认为财政部有步骤的偿还债务时值得赞许的。【这内嵌了一种理念，物价稳定，黄金本位，比物价水平和经济增长更重要；现在的MMT理论就不这么看问题了】

最为关键的当然是1875年的《恢复铸币支付法案》，1877年3月，John Sherman 任财政部长，开始积累铸币储备（黄金储备）。该法案的影响。

1、加强了人们对恢复铸币支付的信心。一方面防止投机资本从美国出逃，另一方面阻止了铸币积累，另，增强了外国人持有美元的动机。若无此法案，1876-1878年外国人抛售美国证券力度将更大。汇率目标承诺，让投资者预期稳定，1875到1878年3月，黄金的绿钞价格平均每月下降2%。

2、卖出债券是一种公开市场操作。卖出债券会增加财政部持有的通货，减少货币体系中的高能货币，加剧货币紧缩。而财政部发行新的通货，或者用新的通货购买黄金，具有货币扩张效应。两者可以进行对冲操作，稳定基础货币/高能货币。期间，美国财政部增加了黄金储备，大幅增加，这就影响了黄金的美元绿钞价格。

3、黄金是外汇等价物，毕竟英镑是金本位的。弗里德曼这段说了一大通，我的理解，就是美国财政部借用很多英国的资源，依托的是黄金和外汇（英镑），这就使得英镑的美元绿钞价格比应有（购买力平价决定的，我的理解）高于很多，英镑兑美元绿钞汇率的高估就使得恢复铸币支付的难度加大了。

英镑汇率更高，美国恢复铸币支付，就要求国内物价下降更多，并且要有大量的盈余来积累铸币准备。以上三个点，有对冲作用，法案的综合效应要评估三者谁更更有影响。

不管如何，弗里德曼指出，当铸币支付恢复后，政府就会停止建立黄金准备的借款【就是不再通过借钱/发债，来积累黄金了】，这就不再额外支撑英镑/黄金的美元价格了。

最终（1）黄金溢价降为顶峰时的1/10，恢复铸币的日期才被敲定；（2）大量研究表明，只要人们对官方汇率的稳定有信心，国际收支还是有很大的回旋余地的【这句话不知道啥意思】。弗里德曼认为，成功恢复铸币支付的条件是一系列的，不是单一的。

我的理解，我们得思考两个问题，（1）当时美国为什么要恢复铸币支付，（2）如果不考虑购买力平价，美国定了一个不合理的汇率，恢复铸币支付了，会怎样呢，估计是黄金和英镑短缺吗？

2026年1月6日