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核心结论

本篇报告主要内容：

1、今年（2025 年，下文皆同）岁末年初是否会出现历史上 1 月前后失速下跌的情形？2、 牛市年份春季躁动启动是否要等到 1 月有条件的年报强制披露落地之后？3、 春季躁动期间行业表现和春季躁动之前的涨跌幅是否有关？4、 当下还有哪些催化可以期待？行业配置关注哪些方向？

核心要点：

1、 近期市场讨论较多的话题有：明年 1 月是否会出现类似今年及去年 1 月初前后， A 股阶段性失速下跌的情况？我们对 2005 年以来历史情形进行了梳理：主要在三种情形下会出现：宏观过热下的政策转向/流动性担忧（比如 2008、2010、2011 年的 1 月），情绪低迷的延续叠加放 大效应的冲击（比如 2015、2024 年的 1 月），或者意外事件扰动 。

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2、 就当前而言，由于本轮经济修复基础仍待巩固，因此较难出现前述政策基调转向的情形，监管层对资本市场也较为 呵护 ，包括海外美联储明年降息仍是基准情形。另外今年赚钱效应总体较好，市场情绪不弱。而且今年 11 月下旬以来上证指数在两次临近 3800 点支撑位时均有韧性；TMT 成交占比也不像 2024 年底那样高拥挤；上周 A500ETF 也出现了放量托底。 总体看下行风险可控， 出现大跌的概率较 小 。

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3、根据有条件的年报强制披露规定，满足条件的上市公司每年 1 月底之前需要提前发布年度业绩预告，一般越临近 1 月底，披露才越密集。但从牛市年份春季躁动的启动时间来看，通常不会等到强制披露的年报落地再启动，科技成长的启动亦是如此，一般在 1 月初前后便启动。

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4、行业层面而言， 春季躁动前表现较好的行业 （区间划分均见图 11）在春季躁动开启后会有一定的延续性，但如果进一步地，我们将春季躁动区间等分拆为前后两段时间（分为前段、后段），那么在春季躁动发生之前表现较好的行业，主要是在春季躁动的前段延续性较强，延续概率基本能达到 60-70%。而其在春季躁动的后段，延续占优概率会明显下降，平均水平降至约 43%。

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5、如果是春季躁动发生前，排名表现一般的行业，在春季躁动的后段占优概率大概是 50%-60%。此外从另一个视角来看，如果以当年的前期主线行业为样本，前期主线行业（1-10 月涨幅排名前 10）且春季躁动发生前的一段时间其表现较差（期间排名后 10），那么这些行业在春季躁动的后段占优概率大致能达到 60%-70%的水平 （剔除仅单个样本的年份）。

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6、当前 A 股已出现企稳回升态势，我们认为跨年行情或徐徐展开。往后看依然存在一些潜在催化，比如 1 月初关注是否会有降准，海外美联储主席新人选确定对降息预期的提振。其他政策层面，关注地产后续是否会进一步加码，包括近期反内卷也有强化的迹象。此外产业层面也有较多期待，如英伟达出口 H200、特斯拉机器人 V3明年 Q1 发布，包括 AI 应用的产业进展等等。

7、当前行业关注层面来讲：今年前期主线行业在 11 月至今跌幅较大的有传媒、计算机、汽车（前期主要是汽零带动）、医药，关注主线在后期回归的可能性。此外我们在前期报告也提到过，常规春季躁动区间里，泛成长板块的胜率较高。进一步结合拥挤度、明年产业趋势等因素，当前春季躁动中值得关注的仍然是成长方向，建议关注目前拥挤度不高甚至处于底部、春季躁动中胜率通常不错、近两个月涨幅靠后的【AI 应用（软件、游戏）、机器人、储能/电池材料、创新药】，或是当下择机布局的重要方向。

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风险提示：全球经济波动超预期；美国关税和货币等政策的不确定性；中国宏观经济政策超预期变化；通胀显著超预期；产业进展不及预期；对政策的理解可能存在偏差；历史研究法存在局限性等。

报 告 正 文

01

历史来看 1 月份什么情形下会出现失速下跌？

近期市场对明年 1 月份会不会出现类似今年及去年 1 月初前后，市场阶段性失速下跌的讨论增加。 我们对 2005 年以来 1 月初前后市场明显下跌的年份进行了梳理（12 月下旬至次年 1 月全 A 阶段性跌超 8%以上的情形）。

总体来看，1 月初出现大跌主要在三种情形下出现：宏观过热下的政策转向/流动性担忧（比如 2008、2010、2011 年的 1 月），情绪低迷的延续叠加放大效应的冲击（比如 2016、2024 年的 1 月） ，或者意外事件扰动，具体见图 1。

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具体来看，2008 年 1 月 16 日央行表示为抑制货币信贷过快增长，将上调存款准备金率 50BP， 1 月 21 日某险企巨头宣布了近 1600 亿元的再融资计划， 加剧流动性担忧，进一步拖累市场情绪。2008 年底也出现了一轮大跌，但主要是美国次贷危机对全球风险资产影响的延续，尽管 2008 年 12 月有降准救市，但短期市场的恐慌心理反而加大，市场继续下跌。

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2010 年 1 月和 2011 年 1 月先后进入了房地产和通胀的快速上升期，推动政策基调转向，进而影响了股票市场。2009 年 12 月国务院出台政策遏制房价快速上涨， 次年 1 月 12 日央行决定上调存款准备金率 50BP， 同期 1 月 10 日还有地产调控的“国十一条”。2010 年底，通胀处于较高水平，央行 2010 年 12 月宣布将进行年内的第二次加息，次年 1 月 14 日宣布将上调存款准备金率 50BP，流动性持续收紧，同时期的地产调控也呈进一步趋严的态势。

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2016年1月初：市场从 2015 年年中的市场大跌阴影中逐步走出，但情绪修复未稳， 此外前期2015 年 7 月为了稳定市场发布的大股东 “禁减令” （6 个月期限）也将于 2016 年 1 月到期， 加上熔断机制引发的挤兑担忧，推动市场加速完成最后一跌。

2024 年 1 月初：2023 年初地产“小阳春” 过后， 市场从强预期强现实逐步转向弱预期弱现实， A 股连续下行， 使得 2024 年 1 月市场情绪延续低迷， 中证 500、中证 1000 走低叠加“雪球敲入”等舆论的发酵，引发小盘的流动性挤兑

2025 年 1 月初：2024 年“924”行情积累了大量获利盘，本身就存在一定的兑现压力， 尤其是 TMT 成交占比在 2024 年底再度接近 40%， 随着特朗普政府 “2.0”的临近、 市场前期较强的降息预期 Miss 等因素， 市场随之出现了一轮快速回调。

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2020 年、2022 年 1 月初都有新冠肺炎疫情的影响，2020 年 1 月初主要是首次出现新冠肺炎疫情的意外冲击。 2022 年 1 月初有奥米克戎变异毒株出现的发酵、年前 12 月新能源高位赛道的回调以及美联储货币政策转向的担忧。

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就当前而言，由于本轮经济修复基础仍待巩固，因此较难出现前述政策基调转向的情形，监管层对资本市场也较为呵护，包括海外美联储明年降息仍是基准情形。另外今年赚钱效应总体较好，市场情绪不弱。而且今年 11 月下旬以来上证指数在两次临近 3800 点支撑位时均有韧性； TMT 成交占比也不像 2024 年底那样高拥挤； 此前一周 （2025/12/15-2025/12/19） A500ETF 也出现了放量托底，因此本轮下行风险总体可控，出现大跌的概率较小。

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02

牛市年份春季躁动，是否要在 1 月年报强制披露落地后才启动？

我们在报告 《如果春季躁动提前， 哪些方向值得关注？》 中提到过， 每年 2 月是 “春季躁动”行情的常规时间区间，但牛市中继的年份， “春季躁动”行情往往会提前。

而根据有条件的年报强制披露规定，满足条件的上市公司每年 1 月底之前需要提前发布年度业绩预告，一般越临近 1 月底，披露才越密集。但从牛市年份春季躁动的启动时间来看，通常不会等到强制披露的年报落地再启动，科技成长的启动亦是如此，一般在 1 月初前后便启动。

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对比之下，非牛市行情的年份里，春季躁动尤其是科技春季躁动提前开启的概率较低（仅27%），往往在年报强制披露基本落地后（1月底前后）才开启。我们统计了2009年以来至2025年，非牛市年份科技春季躁动开启的时间，在典型的11个年份里，仅有3年是提前开启的（在1月下旬之前开启），概率仅为27%，并且像2022跨2023年时，提前开启的触发条件也较为特殊（防疫优化+疫情过峰），剔除特殊年份，概率会进一步降低，与前述牛市年份无视年报强制披露、提前开启（概率83%）形成明显对比。

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03

牛市年份春季躁动期间，行业表现和前期涨跌幅是否有关？

行业层面而言，春季躁动前表现较好的行业（区间划分均见图 11）在春季躁动开启后会有一定的延续性，但如果进一步地，我们将春季躁动区间等分拆为前后两段时间（分为前段、后段），那么在春季躁动发生前表现较好的行业，主要是在春季躁动的前段延续性较强，延续概率基本能达到 60-70%。 而其在春季躁动的后段，延续占优概率会明显下降，平均水平降至约 43%。

如果是春季躁动发生之前，排名表现一般的行业，在春季躁动的后段占优的概率大概是 50%-60%。此外从另一个角度而言，如果以当年的前期主线行业为样本来看，前期为主线的行业（1-10 月涨幅排名前 10）且春季躁动发生前的一段时间表现较差（期间排名后 10），那么这些行业在春季躁动的后段占优概率大致达 60%-70%的水平（剔除仅单个样本的年份）。

（注：表现较好/占优均指对应区间行业涨幅排名前 50%， 表现一般指排名后 50%，如无特指，本节所指皆同）

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04

当前有哪些潜在提振点，行业层面可以关注哪些方向？

随着 2025 年 12 月中央经济工作会、 美联储议息会议及美国公布的通胀/就业等相继落地，A 股已出现企稳回升态势，我们认为跨年行情或徐徐展开。往后看依然存在一些潜在催化， 比如 1 月初关注是否会有降准（如 2020 年 1 月初全面降准助推行情），海外方面明年初美联储主席新人选确定对降息预期的提振。

其他政策层面本周北京房地产政策进一步放开，关注后续其他的地产政策是否会进一步加码。 12 月 25 日四家头部硅片企业， 罕见地同步大幅上调产品报价，26 日市场监管总局开展规范光伏行业价格竞争秩序合规指导， 反内卷有望强化。

此外产业层面也可以有较多期待， 英伟达明年 2 月或对华出口 H200, 特斯拉机器人 Optimus V3 可能也在明年一季度发布， 包括 AI 应用的进展同样可以期待。

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行业层面而言，我们前边提到过，前期主线行业在春季躁动前跌幅如果较大，则在后续春季躁动行情（尤其是行情后段）存在着主线回归的可能性。2025 年1-10 月涨幅前 10 的行业在 11 月至今跌幅较大的有传媒、计算机、汽车（汽车前期主要是汽零带动）、医药（如果 1-10 月涨幅排名放宽至前 11, 还有医药）。建议关注这些行业在春季躁动的后段回归的可能性。

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除此之外，我们 在前期的报告也提到过，常规春季躁动区间里，泛成长板块的胜率较高，指数层面以中证 1000、小盘成长等为典型代表，行业层面以 TMT细分板块为典型代表。 建议关注高胜率板块， 我们按照日历效应筛选 2009 年以来 2 月跑赢概率≥70%、平均涨幅 5%以上的行业结果见下图：

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结合拥挤度及明年一季度产业趋势、流动性宽松预期、“十五五”规划等因素来看，春季躁动中值得关注的仍然是成长方向，建议关注目前拥挤度不高甚至极低、 春季躁动中胜率通常不错、 近两个月涨幅靠后的 【AI 应用（软件、 游戏） 、机器人、创新药、储能/电池材料】，或是当下择机布局的重要方向。

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05

风险提示

全球经济波动超预期；美国关税和货币等政策的不确定性；中国宏观经济政策超预期变化；通胀显著超预期；产业进展不及预期；对政策的理解可能存在偏差；历史研究法存在局限性等。

证券研究报告《今年春季行情还有哪些问题值得关注？》

对外发布时间：2025年12月29日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：赵阳

SAC编号： S0350525100003

联系人：常毅翔

SAC编号：S0350124060023