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2026年1月9日，港交所的铜锣为MiniMax而鸣，市值超800亿港元。

顶着“全球多模态大模型第一股”的光环，这家成立仅四年的公司，以1209倍的超额认购，创下近年港股机构认购纪录，成为AI领域最快上市企业。

本文试图解构：这场极致效率的闪电战是如何发生的？它又能走多远？

战略起点：一个技术主义者的“灵魂出走”

MiniMax的故事，始于闫俊杰2021年底的一次“非共识”抉择。

当时，32岁的闫俊杰已是商汤科技最年轻的副总裁之一，领导七百多人团队将算法落地安防系统。

一次回乡探亲，却改变了故事的走向。外公想写一本人生回忆录，却因不会打字、难以组织语言而屡屡搁置。

“我做AI，到底是为了什么？”这个朴素的追问，像一根刺，深深地刺痛了他。

他回顾了十五年技术沉淀与产业视野：在百度实习时与“ScalingLaw”擦肩而过的遗憾；在商汤亲历AI从实验室到产业化全过程的视野；以及对纯项目制、定制化模式天花板的清醒认知。

最终，他定下MiniMax的使命：与所有人共创智能。这意味着彻底放弃高门槛的政企市场，转向全球亿万普通用户。

服务“所有人”的初心，注定要走一条“普惠”和“效率”的险路。

效率闪电战：三层战略设计，跳出算力内卷

闪电战的精髓，是用有限资源实现战略的快速突破。MiniMax的三层效率战略，环环相扣。

1.资本效率：用1%的资源，撬开顶级俱乐部的大门

巨头动辄千亿美元投入，MiniMax却用5亿研发成本（仅为OpenAI同期1%），实现了文本、语音、视觉全模态能力全球领先。

其极致的成本控制能力，直接体现在产品端。例如，其开源模型M1的整个强化学习阶段，仅在512块GPU上训练三周，租赁成本仅为53.5万美元。

这种“骇人”的效费比，吸引了阿里、腾讯、米哈游等跨周期巨头，以及阿布扎比投资局（ADIA）、新加坡GIC等14家顶级基石投资者合计认购近27亿港元。

资本的押注，本质是对“不烧钱做顶级模型”模式的认可。

2.技术效率：两次豪赌，架构创新“降维打击”

资本效率的底层，是颠覆性技术路径选择。

押注MoE架构：2023年，当行业聚焦“稠密模型”时，MiniMax全力投入混合专家系统（MoE）。

MoE架构的核心逻辑，是把一个大模型拆成多个“专家模型”。每次用户发起请求，系统只激活与任务匹配的少量“专家”，而非整个模型。

这个设计，直接让计算和成本开销降低了一个数量级——在保持模型能力的前提下，推理成本砍到了稠密模型的十分之一。

这个决策，为MiniMax服务海量C端用户，奠定了经济基础。

自研闪电注意力：破解长文本算力瓶颈。长文本处理，是AI模型的核心能力之一，也是算力消耗的“重灾区”。传统注意力机制的计算量，会随着文本长度的增加呈指数级上升。

MiniMax的解法，是自主研发“闪电注意力”机制，并搭配创新的CISPO算法。这套组合拳，不仅实现了百万级别长上下文的高效处理，成本仅为同类模型的几分之一。

其M1、M2开源模型性能比肩GPT-4、Gemini，推理成本却低至对手8%，被海外开发者称为“高性价比之王”。

3.商业效率：双轮驱动，生而全球化

技术优势，最终要靠商业成功来兑现。MiniMax的“双轮驱动”模式，精准避开同行陷阱。

“星野”（Talkie），是一款主打AI陪伴的社交应用。用户可以和AI角色聊天、互动，甚至共创故事。这款产品精准击中了全球年轻人的情感缺口，日均使用时长高达70分钟，粘性堪比流媒体平台；

海螺AI，则聚焦AIGC视频创作，已助力全球用户生成超3.7亿个视频。

两款核心产品，为MiniMax带来了2.12亿全球个人用户。

在C端积累了足够的技术和数据后，MiniMax开始B端服务——而且只做高毛利的API业务。

这种纯API模式，避免了定制化项目的重资产拖累，能快速规模化。目前，MiniMax已经吸引了超10万企业和开发者入驻。

MiniMax的商业效率，还藏着一个关键战略——生而全球化。

从成立之初，MiniMax就把目标锁定在全球市场。70%以上的收入来自海外，用户覆盖200多个国家和地区。在付费意愿更强的欧美、东南亚市场，MiniMax的商业化效率远超国内同行。

三大拷问：闪电战之后，如何打持久战？

上市是加冕，也是成人礼的开始。

作为一家公众公司，MiniMax必须面对来自市场的严苛追问。

拷问一：效率奇迹能否持续？

MiniMax的轻资产模式，受益于过去两年的算力租赁市场红利。但随着英伟达新一代芯片的量产，算力租赁价格可能大幅下降。

这对MiniMax来说，是机遇也是挑战：成本优势可能被削弱，而巨头们也可能凭借廉价算力，快速复制其MoE架构和产品模式。

更严峻的考验在于，当用户规模从亿级迈向十亿级，现有的MoE架构能否支撑海量并发？面对GoogleGemini、MetaLlama等国际巨头的多模态升级，产品壁垒能否持续？

毕竟，技术的代差是暂时的，效率的优势随时可能被抹平。

拷问二：如何从“流量”迈向“生态”？

当前，MiniMax的收入主要来自用户订阅，但付费用户占比仅0.8%。这个数字，远低于成熟互联网产品的付费转化率。

如何将2.12亿海量用户，转化为高粘性、高利润的生态收入？这是MiniMax必须解决的核心难题。是深化AIGC付费、拓展虚拟社交场景，还是构建开发者生态？

这些选择，将决定MiniMax能否从“流量工厂”，升级为真正的“数字生活入口”。

拷问三：技术理想与商业纪律，如何平衡？

闫俊杰的技术信仰是公司灵魂，但上市公司需要找到盈利路径。

过去四年，MiniMax靠“技术普惠”的初心，赢得了用户和资本的认可。未来，如何在坚持AGI长期主义的同时，实现商业化落地？

这支平均年龄29岁的“少年军团”，能否在资本市场的压力下，保持战略定力？这是对其组织能力的终极考验。

结语：一场关于效率与温度的远征

MiniMax的故事，始于一个技术天才对外公的愧疚，成于一场效率闪电战。

它向我们展示了一种可能性：在中国，一家怀抱“技术普惠”初心的公司，可以不走寻常路。不用堆参数、不用拼算力，只要对人性需求有深刻洞察，对工程效率有极致追求，就能在全球AI舞台上，赢得一席之地。

如今，闫俊杰和他的“少年军团”迎来了新的考场。他们的答卷，不仅关乎一家公司的市值，更关乎中国创新在全球AI叙事中，能否拥有除“替代”之外，更为丰富、更具魅力的“连接”篇章。

闪电已划过夜空。黎明之战，刚刚开始。 $MINIMAX-WP(00100)$