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2025年对诺和诺德来说是艰难的一年，其股价经历了大幅回调，市值蒸发显著。进入2026年，这家丹麦制药巨头正试图扭转局面。

随着口服版Wegovy在2025年12月底获得FDA批准，并于2026年1月在美国上市，诺和诺德迎来了关键转折点。

01 市场表现：从巅峰跌入谷底，期待反弹

2025年诺和诺德股价表现惨淡，累计下跌超50%，遭遇其数十年来最严重的年度跌幅。曾经作为欧洲市值之王的诺和诺德，让位于礼来、诺华等老对手，市值蒸发超过4000亿美元。

股价大幅下跌的背后有多重原因：公司多次下调业绩指引、主要竞争对手礼来持续发力、管理层人事动荡，以及低成本仿制药大举涌入关键美国市场。

转折点出现在2025年12月，诺和诺德宣布旗下新型口服减肥药Wegovy已获得美国监管机构批准。这一消息推动公司股价单日上涨近10%，市场期待诺和诺德能在2026年扭转局势。

02 公司简介：百年药企的专长与挑战

诺和诺德成立于1923年，是一家全球领先的生物制药公司，总部位于丹麦。近百年历史中，公司在糖尿病治疗的胰岛素开发和生产方面居世界领先地位，产品销往全球179个国家。

该公司在代谢疾病领域占据龙头地位，其核心产品司美格鲁肽自2017年上市以来，以突破性疗效重塑糖尿病与肥胖症治疗格局。

除了糖尿病和肥胖症治疗，诺和诺德还专注于罕见血液疾病和内分泌紊乱等其他严重慢性疾病。

2025年，诺和诺德经历了管理层变动，马齐亚尔·杜麦克接任全球总裁兼CEO，同时公司重组了研发部门，旨在提升效率。

03 核心产品：口服Wegovy与未来管线

口服Wegovy的突破性进展

口服版Wegovy是诺和诺德2026年的王牌产品。这款每日一次的口服药在64周临床试验中实现平均减重16.6%，与注射版效果相当。

更令人印象深刻的是，34.4%的受试者实现了体重下降超20%的效果。口服剂型相比注射剂具有明显优势：无需冷藏、便于运输，且更易被患者接受。

定价策略与市场定位

诺和诺德为口服Wegovy制定了激进价格策略：初始剂量每月149美元，维持剂量每月299美元。这一价格远低于市场上其他GLP-1药物，旨在打击复合司美格鲁肽黑市，吸引自费患者。

未来研发管线

CagriSema作为诺和诺德的下一代减肥药物，在临床试验中展现出22.7%的减重效果，与礼来的Zepbound持平，预计2027年初上市。虽然未达到公司设定的25%目标，但仍具竞争力。

此外，Amycretin作为长期“终局”资产，早期数据显示其可能在36周内实现高达22%的减重，且无停滞期，预计2028-2029年上市。口服版Amycretin的减重效果与Wegovy药丸相同，但时间缩短一半，显示其潜在效力。

04 竞争优势：三张王牌的协同效应

口服制剂先发优势

诺和诺德在口服GLP-1药物领域比礼来拥有约3个月的先发优势。公司计划利用这一窗口期建立品牌忠诚度，并已准备充足的药丸库存。

产能扩张保障供应

过去困扰诺和诺德的供应链问题正在缓解。通过收购Catalent的制造基地，公司预计到2026年中期其美国供应链产能将比2024年翻倍。这意味着“缺货”时代基本结束，公司能满足积压的需求。

心血管适应症拓展

SELECT试验结果显示，司美格鲁肽2.4mg注射液可使成年超重或肥胖症患者主要不良心血管事件风险降低20%。这一数据为产品拓展到心血管疾病领域奠定基础，打开更大市场空间。

下图：诺和诺德的口服GLP-1药物Rybelsus销售额持续稳定增长，证明口服剂型拥有坚实的市场需求和增长潜力。

05 风险挑战：激烈竞争与价格压力

礼来的强势竞争

礼来作为诺和诺德的主要竞争对手，其Zepbound在头对头研究中显示出优于司美格鲁肽的减重效果。礼来的三靶点药物Retatrutide可能在未来实现28%-30%的减重效果，进一步加剧竞争。

美国定价压力

根据《通胀削减法案》，Ozempic已被选中参与下一轮与政府的价格谈判，预计2027年将面临更为严厉的降价。特朗普政府推动的“最惠国价格”行政令也可能对诺和诺德在美国的定价能力造成压力。

仿制药与复合药问题

诺和诺德估计美国有超过100万患者正在使用复合药房生产的GLP-1药物。尽管FDA已限制仿制药生产，但复合药房仍利用监管漏洞继续销售，侵蚀诺和诺德的市场份额。

专利悬崖逼近

司美格鲁肽在美国的专利将于2032年到期。随着专利到期日的临近，公司需要加速将患者转向新一代产品，以避免收入大幅下滑。

下图：诺和诺德与其他公司对比

06 估值分析：低位布局正当时

采用DCF模型计算NVO2026年的目标价

自由现金流预测：模型以2025年预估自由现金流575.15亿丹麦克朗为起点，基于营收增长及利润率扩张（EBIT Margin从42%提升至49%），预测公司自由现金流（FCF）在未来六年将实现强劲增长，至2030年达2061.54亿。这是估值的基础。

折现与终值计算：将2026-2030年的预测自由现金流以7.2%的加权平均资本成本（WACC） 折现至今日，得到现值总额为5987.12亿。随后，以2030年自由现金流为基点，按2.2%的永续增长率（g） 估算2030年后的持续价值，并折现，其现值高达29711.08亿。两者相加，得出企业价值（EV）约为35698.20亿丹麦克朗。

推导股权价值与目标价：从企业价值中减去约630.82亿的净债务，得到归属于股东的股权价值约为35067.38亿丹麦克朗。将此股权价值除以公司流通的美国存托凭证（ADR）数量，即计算出每份ADR的公允价值为123.29美元。

     结论：该目标价意味着，相对于撰写分析时的股价，诺和诺德有约124%的潜在上涨空间。

下图：估值模型计算

07 投资建议：2026年的关键布局时点

强力买入的三大理由

一是口服Wegovy的先发优势，诺和诺德有3个月时间窗口在口服减肥药市场建立领先地位；二是估值极低，当前股价已反映市场悲观预期，但未充分计入新产品周期价值；三是产能扩张完成，供应链问题缓解后可满足积压需求。

风险控制建议

尽管诺和诺德具备显著上涨潜力，但投资者应意识到竞争格局恶化、研发失败或海外业务不稳定等风险。建议采取分批建仓策略，将投资组合中的风险暴露控制在合理范围内。

2026年对诺和诺德来说是真正的考验——口服Wegovy的商业化成果将决定公司能否重新赢得投资者信任。随着1月份口服药上市，第一季度的处方数据将初步验证这一战略是否成功。

对投资者而言，诺和诺德在当前估值低位提供了罕见的风险收益比。如果公司能够执行其转型战略，当前股价可能成为长期底部

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