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资本市场对大模型赛道的期待正通过股价迅速反应。1月12日，作为“全球大模型第一股”的智谱（02513.HK）迎来了上市的第三个交易日，股价继续上行，盘中一度飙升超过52.84%领跑港股，达到每股258港元，市值升至1100亿港元.

自1月8日在港交所主板挂牌上市以来，智谱股价呈现持续上涨态势。上市首日开盘价120港元/股，市值528亿港元；次日收盘报158.6港元，市值近700亿港元；今日则突破250港元大关，迈入千亿市值。

商业化增速远超预期，锚定价值新坐标

智谱作为中国大模型领域的头部企业，其迅猛的股价表现反映了市场对大模型行业，特别是B端MaaS（模型即服务）商业模式的认可。

智谱市值突破千亿的直接催化剂，是其MaaS（模型即服务）平台展现的爆发性增长。公开数据显示，其编程订阅产品上线后，在极短时间内就实现了过亿元的年度经常性收入（ARR），平台已汇聚超过300万开发者，成为国内最活跃的大模型API生态之一。

最令市场震撼的数据是，智谱的ARR在短短10个月内实现了25倍的增长，从低基数迅猛突破至5亿元人民币以上。

“这一增速彻底扭转了市场对大模型‘只烧钱、不赚钱’的刻板印象。”一位香港的科技分析师表示，它为大模型公司，特别是“中国版OpenAI”的估值，提供了一个坚实、可量化的新锚点。

中信证券的研报为此提供了侧证。报告预测，智谱2025年营收将达到7.38亿元人民币（约合1.04亿美元），同比增长136.2%，有望成为首家年收入突破1亿美元的中国大模型厂商。

与之形成鲜明对比的是，该机构对其重要同行MiniMax同期的营收预测为0.81亿美元。这一清晰的定量对比，直观彰显了智谱在商业规模上的领跑地位。

高质量B端路径铸就健康基本盘

支撑惊人增速的，是智谱长期深耕且被验证的高质量商业模式。

与一些公司选择消费者应用或严重依赖海外市场不同，智谱坚定聚焦于企业级市场。其客户主要为大型政企、金融机构及头部互联网科技公司，这些客户付费能力强、需求稳定且客单价高。

这一战略选择带来了显著的财务质量优势：智谱的毛利率长期稳定在50%以上，展现出健康、可持续的盈利模型。

“市场一度更熟悉和偏爱To C的成长故事，”一位私募基金投资人分析道，但智谱代表的To B深耕模式，其壁垒——比如客户信任、行业Know-how、系统集成难度——和盈利确定性，正在被主流资金重新认识和定价。

从“烧钱模型”到“技术平台”的认知跃迁

市值突破千亿，更深层次的意义在于资本市场对智谱价值的系统性重估。

此前，市场可能仅以“大模型研发投入大”的单一视角看待这类公司。然而，智谱的财务数据证明，它已是一家稀缺的、实现规模化高增长的技术平台型企业。

新的估值理论正在形成。下一代估值方法开始强调以“Tokens”调用量为核心的价值计量。智谱作为国内赋能终端设备最多的独立大模型厂商，其庞大的生态调用量所蕴含的未来收入潜力，可能尚未被充分计入当前股价。

“智谱与MiniMax代表了两种截然不同的路径。”前述分析师指出，前者是技术底座与生态，后者是应用与用户。当行业进入深水区，前者作为基础设施的长期价值和网络效应，正获得更高的溢价。

持续领先的基座能力定义AGI未来

强大的商业化表现，归根结底源于坚实的技术底座。智谱在技术上的持续领先，为其长期叙事提供了支撑。

其核心的GLM系列基座模型保持着每3-6个月一次重大升级的迭代速度。最新发布的GLM-4.7模型在权威评测中，登顶开源与国产模型榜单，其卓越的代码（Coding）和智能体（Agent）能力获得了全球开发者的广泛认可。

更重要的是，智谱展示了明确的AGI进化路线图。就在上市后不久，公司即宣布计划于2026年推出新一代GLM-5模型，并积极探索超越当前Transformer架构的全新技术路径。

这明确传递出其目标直指国际领跑的战略雄心，而非局限于区域市场的竞争。

站在千亿市值的新起点，智谱面临的挑战依然不小。激烈的技术竞赛、高昂的研发投入、企业市场拓展的纵深，都是需要持续应对的课题。