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2026年1月12日，A股单日成交额达到3.6449万亿元，较此前3.48万亿的历史纪录再抬高4.6%。沪指收于4165点实现17连阳，超4100只个股上涨，AI应用、商业航天、军工等板块出现涨停潮。这是一个需要被认真解读的市场信号。

但是这次和上次有什么不一样？

先看杠杆水平。

两融余额虽然首破2.6万亿创历史新高，但占流通市值比例仅2.5%左右，明显低于2015年杠杆牛市时的4.7%峰值。换句话说，这轮行情的"量"更多来自机构与ETF的配置需求，而非散户加杠杆的疯狂。

再看资金结构的长期变化。

截至2025年底，ETF总规模突破6.02万亿，一年增加2.2万亿；居民定期存款相比2023年同期少增3.4万亿，而银行理财、公募基金分别多增4.3万亿和2.8万亿。

所谓"存款搬家"（deposit migration）正在从概念变成现实，只是节奏比市场预期更温和。

这意味着什么？

3.64万亿更像是新一轮高成交平台的"量能标志"，而非2015式的单次泡沫顶点。

后续演化的大概率路径是：高位震荡、风格轮动、成交平台抬升到2-2.5万亿的新常态。

对交易者而言，"看指数不如看结构"，将成为这一阶段的核心命题。太疯狂了，看看盘后会不会有官方的讲法，另外，今天晚上应该是预定了要上联播了...

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