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作者：Jasper

来源：IPO魔女

2026年1月13日，杭州高特电子设备股份有限公司（以下简称“高特电子”）将迎来深交所创业板上市委员会上市审核，公司保荐机构为高特电子，拟募集资金为8.5亿元。

据悉，高特电子是一家聚焦于电池监测和电池管理相关领域的公司，致力于成为新型储能系统安全与价值提升解决方案的供应商。核心技术产品包括储能BMS模块、高压箱、汇流柜、一体化集控单元，报告期内（2022年至2025年上半年）高特电子营业收入分别为3.45亿元、7.79亿元、9.19亿元、5.07亿元。

作为创业板企业的公司，业绩增长尤为重要，从高特电子的营业收入来看，的确是有着明显的增速，然而这背后的代价也是明显的，首先是应收账款的激增，截至目前，应收账款占营业收入已达56.88%，从报告期看，这个比例呈现波动性增长，这是否意味着高特电子通过放宽客户信用期限的方式来寻求业绩的增长？

此外，在现金流入净额方面，报告期内，高特电子经营活动产生的现金流量净额分别为-9,045.59万元、11,566.65万元、994.50万元及212.72万元，这是否侧面点出来高特电子为求上市业绩而所经受的后果。另一项值得注意的是，盈利能力貌似也在逐渐走弱，报告期内，毛利率分别为28.37%、26.53%、26.02%及22.02%，呈现逐渐下滑的趋势，不仅如此，核心产品的单价也在不断走低。

值得注意的是，本次募投项目总计募集资金8.5亿元，其中储能电池管理系统智能制造中心建设项目拟募集资金6亿元，据悉，高特电子并没有自己的土地，此外，对于此次新增产能消化问题，高特电子在上会稿和问询函中回答略显模糊，仅通过市场发展趋势和自身销量进行理论上的预测，并没有数据和模型上的支撑，而对预测的内容是否充分合理，遭受交易所的问询，于此同时在上会稿中也没有表明公司自身的在手订单是多少，这样的预测有待更详细的披露。

高特电子之所以拥有较高的市场份额，是来源于其自身的技术实力，而在上会稿风险提示中也表明，若失去芯片独家使用权或技术外泄都会对公司经营和产品竞争力造成影响，然而在问询函中对于技术是否存在短期迭代风险并未正面回复，这是否意味着技术壁垒本身不高？

高特电子的核心技术产品包括储能BMS模块、高压箱、汇流柜、一体化集控单元，然而其中的SMT贴片、高压箱装配和汇流柜组装却采用委外加工的方式，其中委外加工费用报告期内分别为1,399.91万元、4,189.28万元、4,406.34万元、2,500.49万元，呈现逐渐上涨的趋势，这是否代表存在技术外泄的风险？如何保障质量？这种措施是否拥有必要性和合理性？而高特电子是一家设备制造商，却将部分核心产品委外加工，这不得不怀疑高特电子是否拥有规模化自产的能力？

值得一提的是，在上会稿的风险提示中，高特电子表明政策的变化会对公司的经营存在风险，然而对于具体的风险对公司核心产品的销量影响是怎样的，并未清楚的回答。

01应收账款占营收比例过半，毛利和产品单价双双下跌

根据上会稿披露，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为18,490.80万元、40,232.00万元、50,635.94万元及57,711.87万元，占营业收入的比例分别为53.49%、51.62%、55.10%及56.88%，占资产总额的比例分别为41.29%、41.01%、43.62%和42.00%，应收账款周转率分别为2.54、2.50、1.89、1.74，周转率呈现下降趋势，而同行业应收账款周转率分别为2.39、2.14、1.91、2.31，其中坏账准备为1,138.87万元、2,513.50万元、3,622.91万元、4,450.79万元，坏账准备金额呈现上涨趋势，其中应收账款账龄主要在1年以内，1-2年占比有所增加。此外公司经营活动产生的现金流量净额分别为-9,045.59万元、11,566.65万元、994.50万元及212.72万元。

业绩增长的背后是现金流长期的净流出、应收账款激增并且回款风险的增加，另外，核心产品的价格不断下降，继而引发毛利率的持续下滑，这些引发了深交所对于高特电子业绩增长是否可持续的担忧，对此深交所要求高特电子披露产品单价是否存在持续大幅下滑风险及依据，如存在风险，请在招股说明书中完善风险提示。另外要求高特电子说明是否存在产品价格激烈竞争导致发行人盈利能力大幅下降的风险，如有，请进一步完善相关风险提示。

高特电子回应称，报告期内公司主要产品平均售价均有所下降，不同产品降价幅度有所区别，与产品型号变化、销售结构、规模化降本程度等因素相关。尽管国内市场储能系统中标均价已处于相对底部空间，并且受储能电芯供应紧张、构网型储能系统项目增加等因素影响，2025年8月和9月2小时储能系统中标均价已有所回升，但仍不排除未来受电芯原料价格波动、行业竞争逐步加剧、产业链上下游持续优化降本等因素影响，导致新型储能系统价格下滑并向上游传导，致使公司储能BMS产品的销售价格进一步下行的风险。

此外，叠加储能BMS细分领域竞争加剧、产品及技术迭代更新较快、下游市场空间增速放缓等因素影响，若未来公司储能BMS产品销售价格进一步降幅超过技术创新、工艺优化、规模化生产、加强供应链管控等方式带来的产品成本降幅，或将对公司盈利能力和产品盈利空间造成不利影响，进而导致经营业绩波动甚至下滑的风险。

在毛利率和产品单价方面，报告期内，高特电子主营业务毛利率分别为28.37%、26.53%、26.02%及22.02%，整体呈现下降趋势，而在营收上分别为34,568.67万元、77,932.47万元、91,904.20万元、50,729.00万元，整体呈现上升趋势，然而相关产品的单价却不断下降，作为公司主要产品的BMS，其包括主控、从控、显控三个模块，其中从控模块的价格分别为349.02元/个、305.99元/个、315.10元/个、307.03元/个，主控模块的价格分别为996.54元/个、746.62元/个、617.9元/个、552.31元/个，显控模块的价格分别为2,437.79元/个、2,184.99元/个、1,939.19元/个、1,844.00元/个，整体也呈现下降趋势。

深交所要求高特电子结合一体化集控单元及数据服务的商业模式及发行人竞争优势等，分析该类服务毛利率较高的原因及合理性；后备电源、动力电池BMS等产品及服务毛利率波动较大的原因及合理性。

并要求说明结合发行人期后各月用于境内、境外终端客户的在手、新增订单售价、毛利率变化情况，对比与报告期内的差异，分析境内外相关行业政策是否对发行人产生不利变化，是否存在以价换量的情况，毛利率是否存在持续下滑风险。

高特电子回应称，公司在一体化集控单元及数据服务领域具备良好的竞争优势，且该类产品集成了微网数据聚合、实时监测、能量管理、边缘诊断、远程升级、智慧运维等核心功能并可提供数据聚合、数据分析、数据预测及系统控制功能，相比储能BMS产品较为单一的硬件产品销售，具备更高的功能集成度和附加价值，因此平均售价及毛利率处于较高水平。

另外，公司后备电源、动力电池BMS等产品及服务毛利率分别为46.14%、24.61%、45.26%，存在一定的波动。其中2023年的毛利率水平较低，主要系当年其他类中完成“南京江北储能电站”项目确认的收入规模较大，但该项目毛利率水平较低仅为7.86%，从而对当年该类收入整体的毛利率影响较大。

02新增产能消化能力存疑，技术疑似存在短期迭代风险

经上会稿和问询函披露，本次总计募集资金8.5亿元，其中储能电池管理系统智能制造中心建设项目拟募集资金6亿元，以及2.5亿元补流资金，该项目内容主要是拟购买土地并新建主要建筑工程及其他配套工程，同时，本项目拟利用现有设备并新增生产设备、检测设备、公辅设备以及软件系统，项目建设完成后可实现公司现有产品的扩产。

项目建设完成后可实现公司现有产品的扩产，将实现年产被动均衡电池管理模块ESBMM（从控模块）1,900,000Pcs、主动均衡电池管理模块ESBMM（从控模块）1,900,000Pcs、电池簇控制管理模块ESBCM（主控模块）712,500Pcs（其中475,000Pcs直接对外出售；60,000Pcs配套本项目生产的高压箱出售；177,500Pcs配套其他渠道生产的高压箱出售）、电池堆控制管理主机ESMU（显控模块）73,000Pcs（其中61,000Pcs直接对外出售；12,000Pcs配套本项目生产的汇流柜出售）、高压箱60,000台、汇流柜12,000台的生产能力。

对此，深交所要求高特电子披露并说明结合储能行业发展趋势、下游客户需求情况，披露募投项目达产后较现有产能提升情况，扩产产能是否可顺利消化，补充流动资金需求的测算依据、过程及合理性。

高特电子回应称，发行人2025年上半年新增订单对应储能装机容量规模约为39.91GWh，预计2025年全年订单规模约为75~90GWh，预计较2024年发货口径对应下游储能装机规模46.33GWh增长60%以上，即使发行人2026年和2027年业务订单规模按照每年30%的增速保守计算，则预计2027年募投项目达产年，发行人BMS业务订单对应下游储能装机规模有望达到126~152GWh左右，已超过募投项目扩产产能对应的储能装机容量规模123.70GWh，因而判断募投项目相关产能能够顺利消化。

对于补流资金的测算，高特电子回应称，截至2024年末，发行人资产负债率为31.19%、银行借款（短期借款及长期借款）余额为5,959.80万元，为生产类募投项目建设期专项贷，基于发行人较高的成长性，以及应收账款余额占比相对较高，因而仍存在较大的资金缺口。

报告期内，发行人实现营业收入分别为34,568.67万元、77,932.47万元和91,904.20万元，复合增长率63.05%。谨慎起见，假设发行人2024年-2027年的营业收入复合增长率为30%，因此，发行人2027年流动资金缺口将达到5.66亿元，本次募集资金用途中，计划补充流动资金2.50亿元，具有合理性。

在上会稿的风险提示中，高特电子表明，AFE信息采集芯片和双向主动均衡芯片系影响储能BMS产品性能的最为关键专用芯片，并且公司在上会稿的风险提示中表明若技术遭到泄密或失去芯片独家使用权将对公司业务经营、产品性能及竞争力造成不利影响。

此外，截至2024年末，高特电子取得境内外发明专利61项，软件著作权63项，集成电路布图设计专有权1项，主导参与起草10项BMS相关国家行业标准，承担国家级课题2项。高特电子核心技术覆盖电池管理全周期，包括信息采集技术、均衡技术、诊断技术、安全及热管理技术、能量管理技术等。

深交所要求高特电子说明并披露行业是否存在短期技术迭代的风险，并结合发行人与第三方公司合作研发情况、独家使用权约定情况、AFE信息采集芯片和双向主动均衡芯片的技术特点，披露相关芯片研发过程中发行人发挥的作用，该芯片对发行人储能BMS产品的重要性程度，实现进口替代的环节、具体体现，是否属于专用型芯片，发行人采取的技术保护措施及有效性，发行人与西安民芯等合作方的合作持续性及稳定性。

高特电子回应称，公司已掌握储能BMS核心技术，并紧跟市场需求的不断变化，高度重视储能领域技术研发创新，包括对现有技术的更新迭代以及新技术的创新研发，在储能领域拥有雄厚的研发实力与技术储备，持续引领储能系统安全与能效管理技术革新，短期内不存在技术迭代风险。

并且发行人合作研发芯片均为专用型芯片，并不能单独实现相关功能，需要匹配公司专门的硬件电路、高精度软件算法、均衡策略等多个方面使用，共同满足BMS产品性能稳定、安全等各项指标要求，并且下游客户需求和应用验证等关键环节直接关系到配置相关芯片的BMS模块能否实现相关功能以及向市场有效推广。

03核心产品委外加工，政策干预恐埋隐患

据悉，高特电子将SMT贴片、钣金加工、高压箱及汇流柜组装等核心产品，需要大规模资本投入的工序环节以委外加工的方式进行生产，委外加工生产模式为“带料加工”模式，报告期各期，发行人委外加工费分别为1399.91万元、4189.28万元和4406.34万元，占主营业务成本比重分别为5.67%、7.33%和6.48%。高特电子存货账面价值分别为13452.43万元、11419.64万元和9802.05万元，其中，委托加工物资占比较高，分别为33.55%、44.81%和47.07%。

对此，深交所要求高特电子说明，委外加工涉及的主要工序、对应技术要求及产品是否直接发往客户处，是否涉及发行人核心工序，发行人是否具有自产能力，发行人在该模式中的角色、采用委外加工的必要性，同行业公司生产模式，发行人模式是否符合行业惯例，发行人对委外加工产品质量控制、技术保护的有效性。

高特电子称，发行人BMS模块产品中公司将SMT贴片工序委外生产，针对高压箱及汇流柜产品，公司将装配、测试、检验和包装等环节委外生产，上述生产环节均不涉及发行人核心技术。并且，发行人将高压箱、汇流柜的装配工序委外加工，主要系由于高压箱、汇流柜等存在较多尺寸定制，标准化程度低，难以自动化生产、需要较多人工，且主要根据客户订单排产，当销售量相对较低时，难以达到连续化生产，导致自产的单位成本较高；同时上述工序非发行人的关键生产工序，且技术门槛较低，市场上外协供应厂商众多、工艺成熟、供给充分。因此发行人将装配环节委外加工能够减少人工成本、从而降低单位制造成本，具有必要性。

另外，行业政策的变动也在影响着高特电子的发展，据悉，在上会稿风险披露中有关政策风险中写道，2025年1月，国家发改委、国家能源局联合下发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（简称“136号文”），规定配置储能不再作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件，交易所第一轮问询中问及了政策对发行人业务、市场份额、产品订单结构的影响情况，然而，高特电子的回复中分析了行业趋势变化，以及自身对于的预测，并未充分说明行业政策变化对储能行业及BMS产品影响，并且在第二轮回复中大量说明行业趋势，但仍未充分说明对于自身的影响。

此外，对于行业竞争问题，高特电子回复，国内已投运电站装机占比前五位的BMS厂商包括高特电子、协能科技、海博思创、比亚迪、阳光电源，容量占比55.60%，行业竞争格局未发生重大不利变化，发行人持续保持市场领先地位。

深交所在第二轮问询的问题为，电力市场化改革、行业政策变化对储能行业盈利模式的影响，下游市场对储能行业及BMS相关产品需求是否可持续，新能源配建储能、独立储能和共享储能等商业模式长短期内的市场格局变化。

而高特电子的回应为储能行业增长的核心逻辑为新能源渗透率提升和储能系统成本下降；2025年初配储政策调整后，国内市场储能项目招标规模仍快速提升，短期来看市场需求增长；国内相关产业政策持续加码，新型储能产业长期市场需求明确；美国、欧洲等主要国家储能新增装机保持较快增长，澳大利亚、中东、印度等新兴市场在能源转型战略等多重因素驱动下装机需求加速释放。并未直接回应自身BMS相关产品的可持续性。