商汤是压住买入韭菜的_老虎社区_美港股上老虎

荷马先生
01-13

商汤是压住买入韭菜的石头，也是不断融资和减持的吸血鬼

当大模型公司扎堆上市，港股二次AI定价开启：谁是AI新时代的"压舱石"？

商汤所代表的全栈模式的价值正在被重新发现

当大模型公司扎堆上市，港股二次AI定价开启：谁是AI新时代的"压舱石"？

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id=\"id_3355124645\">一、逻辑切换：关于AI企业，港股亟需更新价值评估标准</h2>这些事件本身并不复杂，但它们叠加在一起，却让投资者的价值判断变得困难起来。一方面，AI的长期想象空间十分具备吸引力；但另一方面，原有的投资直觉判断正在失效。首先，是对AI价值来源的重新审视。MiniMax的2026年预期市销率大约在50-60倍左右；而基于同样的计算标准，商汤目前的交易倍数仅为13倍。未来是否会发生投资者定价的变化导致这一数字变化？因此，市场讨论迅速分化：AI的价值，究竟来自模型本身、应用层产品，还是更底层的系统整合能力？其次，是港股市场供给结构的实质性变化。过去，投资AI很大程度上是投资其技术的&#34;稀缺性&#34;。市场可以用相对粗线条的方式下注未来，用&#34;有没有AI&#34;、&#34;是不是行业代表&#34;来完成判断。当现在，港股AI板块第一次出现了&#34;多路径同时接受定价&#34;的局面。不同公司在模型研发、应用切入点、商业化节奏上的差异，被同步放大。AI投资开始具备横向比较的现实基础。在这样的背景下，技术的光环逐渐让位于商业的实绩、新的&#34;价值坐标系&#34;开始浮现，从对单一技术节点的关注，升级为对全栈能力、商业模式韧性与可持续增长潜力的系统性评判。当前涌入资本市场的AI公司，大致可分为三种技术路径与商业模式，它们面临着截然不同的机遇与挑战：1、纯大模型公司：它们呈现出典型的&#34;三高&#34;特征：高研发投入、高算力依赖、高商业化不确定性。优势是技术上限高，一旦突破可能通吃上下游。但挑战同样巨大：其严重依赖外购芯片或者云服务，收入增长要与恐怖的算力成本赛跑，盈利周期长，且极易陷入同质化价格战。招商证券的报告指出，这类公司70-80%的研发投入都用于支付算力服务费，财务表现上普遍呈现&#34;收入高增长，亏损同步扩大&#34;的特征。根据招商证券研究所，智谱2025年上半年收入达1.91亿元人民币，同比增长325%；MiniMax2025年前三季度收入为5340万美元(约3.7亿元人民币)，同比增长175%。两家公司虽然都保持高速增长，但亏损也在扩大，最新报告期亏损分别为17.6亿元人民币和1.9亿美元。2、应用型/Agent型公司：凭借直接面向用户的产品，它们能够快速积累用户和数据，增长曲线陡峭，故事情感性强。Manus就是典型代表，通过自动筛选简历、生成旅行攻略等具体应用场景快速打开市场。但隐患在于，其商业模式本质是&#34;用模型换用户&#34;，护城河较浅，可替代性强，极易面临巨头降维打击或行业内的激烈竞争，用户获取成本高企与留存难题是长期挑战。3、平台/系统型公司：构建&#34;智能操作系统&#34;。这类公司致力于打造&#34;算力基础设施-大模型研发-行业应用&#34;的全栈式能力。它们不满足于只做一环，而是要打通从底层算力调度、模型训练到上层应用落地的全链路。其商业模式更重，但盈利弹性更高、想象空间也更大，兼具技术深度与生态广度。例如，商汤科技提出的&#34;大装置-大模型-应用&#34;三位一体战略正是这一路径的代表。这种模式的挑战在于对资金、技术、生态运营能力要求极高，需要极强的战略耐性和执行力。简而言之，如果从单点爆发力看，纯模型公司和应用型公司更容易制造短期行情；但如果从板块稳定性、资本可持续投入与长期估值锚定能力看，真正能够承担&#34;压舱石&#34;角色的，只可能是具备全栈能力的平台/系统型公司。<h2 id=\"id_3542209050\">二、为什么是商汤：生态产业链&#34;链主&#34;，具备全栈能力与AI新时代的压舱石</h2>商汤被认为是港股AI板块&#34;压舱石&#34;，除了上述原因，还具备两方面核心优势。其一，是其构建的全栈能力已成为行业共性需求，无论是大模型公司，还是应用层企业，在基础设施与商业化落地环节均难以绕开商汤所形成的生态体系；其二，作为国内极少数的&#34;双周期&#34;企业，其从AI 1.0时代稳健步入AI 2.0时代的完整经验，构成了其应对不确定性的独特壁垒。商汤提出的&#34;大装置-大模型-应用&#34;的&#34;三位一体&#34;战略是关键。其核心在于构建一个从底层算力调度、模型研发到上层行业应用的高效闭环。1、算力是基石：不只是成本中心，更是效率引擎商汤大装置(SenseCore)的本质，是一个专为AI原生设计的超大规模计算平台。截至2025年，商汤大装置的总算力达到约2.5万 PetaFLOPS。但它的价值不仅仅在于其庞大的算力规模。当前登陆资本市场的国产GPU企业，包括壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份还是天数智芯，均与商汤保持着长期、稳定的合作关系。双方围绕&#34;算力供给—算法需求&#34;形成了技术互补、场景互补的协同机制。这意味着，在国产算力生态不断扩张的过程中，商汤并不是被动接受者，而是一个难以被绕开的生态产业链&#34;链主&#34;。尤其是，在国产芯片异构混训这一行业难题上，商汤大装置在国产芯片异构混调上，其实现了约5000卡规模的月级稳定运行，集群利用率达80%，异构训练效率接近同构的95%。这意味着商汤在享受国产化供应链安全的同时，并未牺牲掉太多的计算效率，这在当前地缘政治背景下构成了独特的竞争优势。更重要的是，大装置不仅是支撑内部研发的成本中心，更是可对外服务的利润中心。此外， 基于此，商汤得以洞察不同行业客户最前沿的模型训练与推理需求，为其自身的大模型研发提供了珍贵的数据反馈和场景验证。2、大模型是核心，以多模态融合引领性能突破基于大装置提供的强大算力底座，商汤的&#34;日日新&#34;大模型系列得以快速迭代。商汤大模型的技术路径核心特征是坚定地走向多模态深度融合。在权威大模型评测基准SuperCLUE发布《中文多模态视觉语言模型测评基准12月报告》显示，商汤日日新V6.5位列国内第一，斩获金牌，并在视觉推理维度上拿下国内最高分。3、实行&#34;AI之道在于百姓之日用&#34;的落地应用策略，商业化渗透兼顾广度与深度商汤集团层面的商业化路径可概括为&#34;一基两翼&#34;：以&#34;日日新&#34;大模型为基石，分别提供&#34;生产力工具&#34;和&#34;交互工具&#34;。这一布局涵盖了B端和C端，形成了多元化的收入结构。目前，商汤已覆盖了具身智能、视频生成、AI4S等新兴产业，以及金融、互联网、教育等传统行业，包括银河通用、众擎机器人等具身智能企业，头部的有银行，领先的互联网科技公司、三大运营商等都是商汤的客户。值得一提的是，商汤通过&#34;1+X&#34;组织战略的推进，快速释放了AI在垂直行业的商业化潜力，各&#34;X&#34;创新业务成立独立子公司，市场化运营和融资。据市场公开消息和不完全统计，目前还在商汤集团体系内的&#34;X业务&#34;，如AI医疗善萃获得2轮融资、AI零售善惠获得由金沙江创投领投的首轮融资。这种&#34;航母舰队&#34;式的布局，使商汤能够在保持核心大模型专注度的同时，广泛卡位未来高潜力赛道。在AI这场马拉松中，商汤科技作为AI生产力跃迁的关键推动者，其大装置提供的算力服务、日日新大模型的技术赋能、以及跨行业解决方案的经验积累，正成为整个AI产业发展的底层支撑。这比追逐任何一个短期热点都更有可能走得更稳、更远，也为投资者提供了一种新的价值评估视角。<h2 id=\"id_1940014236\">三、长期主义穿越了几个不可复制的周期：行业发展周期、经济周期和黑天鹅事件</h2>在近年来复杂多变的宏观环境下，得益于全栈布局，商汤科技展现了出色的风险应对能力。面对芯片管制、技术封锁等地缘政治挑战，商汤跨越完整行业发展周期依然保持稳健发展。这正是资本市场在不确定性中最为看重的品质。商汤的全栈布局能力，在实践中展现出三重协同效应，这是其同时在AI 1.0时代、AI 2.0时代保持领先的关键。首先，全栈布局放大了研发与商业化的飞轮效应。大装置为模型研发提供算力保障，强大的模型能力吸引更多应用场景客户，海量的应用数据又反哺模型优化，同时客户的真实需求指引着算力基础设施的演进方向。此外，这个闭环使得商汤不必过度依赖单一技术路线或商业模式，无论产业热点如何轮动，其全栈布局都能确保自身处于价值传导链的核心位置。其次，是抗风险能力的系统化提升。当模型技术路线变迁时，商汤具备快速迭代的工程化能力；当全球技术竞争加剧时，其在中国市场的深厚积累构成了基本盘。与纯应用公司相比，商汤的技术底座提供了更深的护城河与灵活性。当应用场景变化时，商汤拥有多行业积累的迁移经验。在生成式AI之外，商汤在计算机视觉(CV)领域连续九年保持市场份额第一。2024年，商汤在面临行业调整时，视觉AI业务仍能保持稳定且出现反弹，客户复购率按年提升31个百分点，合作超过3年的长期客户达到389家，印证了其模式的韧性。第三，是财务结构的优化与盈利路径的明晰。尽管商汤目前仍处于战略性投入期，但其收入质量与结构正在持续改善。22025年上半年，商汤生成式AI业务收入占比已提升至77%，经调整亏损净额同比收窄50%。从人均效率看，商汤2024财年实现营收37.72亿元，达到同行10倍以上，人均年收入120万元为同行2-3倍。更值得关注的是现金流状况的改善，2025年上半年，商汤贸易应收回款额32亿元人民币，同比提升96%，应收周转天数同比缩短49%，显示销售与交付闭环效率显著改善，现金储备更是高于同行一个数量级。这些已经跑通收入结构、拥有现金流基本盘的公司，其价值明显被低估了。<h2 id=\"id_4152761061\">小结：确定性重于爆发性</h2>值的一提的是，商汤是上市后鲜少能对配售投资的投资者创造收益的企业。商汤已历经四次配售定价，从结果层面看，这意味着四轮配售参与者在账面上均处于盈利状态，且越早参与，回报越高。这意味着新资金进入后，并没有通过持续稀释把风险转嫁给旧资金，反而共同分享了公司价值抬升的结果。经历了股票解禁，目前商汤的股权机构越来越均衡、健康。目前，公司股东包括国际顶尖财团、中长期价值投资基金及具有战略协同效应的产业资本。，同时公司也注重引入带来战略资源的投资者，这些投资者更侧重于长期持有。近半年来，包括高盛、华泰证券、国泰海通证券、汇丰银行等在内的多家知名券商和机构密集发布研报，普遍对商汤科技给予&#34;买入&#34;或&#34;增持&#34;评级，并接连上调其目标价。在AI公司不断涌现、技术叙事快速轮动的阶段，资本市场或终将意识到一个规律：一个板块真正成熟的标志，不是明星公司越来越多，不是涌现短期内创造最炫目的增长故事，而是出现了能够稳定预期、穿越周期的&#34;压舱石型资产&#34;。当前，资本市场开始告别&#34;唯参数论&#34;的狂热，日益重视关注技术的落地实效、商业模式的健康度与企业的长期生存能力，商汤所代表的全栈模式的价值正在被重新发现。</body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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1.0时代稳健步入AI 2.0时代的完整经验，构成了其应对不确定性的独特壁垒。商汤提出的\"大装置-大模型-应用\"的\"三位一体\"战略是关键。其核心在于构建一个从底层算力调度、模型研发到上层行业应用的高效闭环。1、算力是基石：不只是成本中心，更是效率引擎商汤大装置(SenseCore)的本质，是一个专为AI原生设计的超大规模计算平台。截至2025年，商汤大装置的总算力达到约2.5万 PetaFLOPS。但它的价值不仅仅在于其庞大的算力规模。当前登陆资本市场的国产GPU企业，包括壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份还是天数智芯，均与商汤保持着长期、稳定的合作关系。双方围绕\"算力供给—算法需求\"形成了技术互补、场景互补的协同机制。这意味着，在国产算力生态不断扩张的过程中，商汤并不是被动接受者，而是一个难以被绕开的生态产业链\"链主\"。尤其是，在国产芯片异构混训这一行业难题上，商汤大装置在国产芯片异构混调上，其实现了约5000卡规模的月级稳定运行，集群利用率达80%，异构训练效率接近同构的95%。这意味着商汤在享受国产化供应链安全的同时，并未牺牲掉太多的计算效率，这在当前地缘政治背景下构成了独特的竞争优势。更重要的是，大装置不仅是支撑内部研发的成本中心，更是可对外服务的利润中心。此外， 基于此，商汤得以洞察不同行业客户最前沿的模型训练与推理需求，为其自身的大模型研发提供了珍贵的数据反馈和场景验证。2、大模型是核心，以多模态融合引领性能突破基于大装置提供的强大算力底座，商汤的\"日日新\"大模型系列得以快速迭代。商汤大模型的技术路径核心特征是坚定地走向多模态深度融合。在权威大模型评测基准SuperCLUE发布《中文多模态视觉语言模型测评基准12月报告》显示，商汤日日新V6.5位列国内第一，斩获金牌，并在视觉推理维度上拿下国内最高分。3、实行\"AI之道在于百姓之日用\"的落地应用策略，商业化渗透兼顾广度与深度商汤集团层面的商业化路径可概括为\"一基两翼\"：以\"日日新\"大模型为基石，分别提供\"生产力工具\"和\"交互工具\"。这一布局涵盖了B端和C端，形成了多元化的收入结构。目前，商汤已覆盖了具身智能、视频生成、AI4S等新兴产业，以及金融、互联网、教育等传统行业，包括银河通用、众擎机器人等具身智能企业，头部的有银行，领先的互联网科技公司、三大运营商等都是商汤的客户。值得一提的是，商汤通过\"1+X\"组织战略的推进，快速释放了AI在垂直行业的商业化潜力，各\"X\"创新业务成立独立子公司，市场化运营和融资。据市场公开消息和不完全统计，目前还在商汤集团体系内的\"X业务\"，如AI医疗善萃获得2轮融资、AI零售善惠获得由金沙江创投领投的首轮融资。这种\"航母舰队\"式的布局，使商汤能够在保持核心大模型专注度的同时，广泛卡位未来高潜力赛道。在AI这场马拉松中，商汤科技作为AI生产力跃迁的关键推动者，其大装置提供的算力服务、日日新大模型的技术赋能、以及跨行业解决方案的经验积累，正成为整个AI产业发展的底层支撑。这比追逐任何一个短期热点都更有可能走得更稳、更远，也为投资者提供了一种新的价值评估视角。三、长期主义穿越了几个不可复制的周期：行业发展周期、经济周期和黑天鹅事件在近年来复杂多变的宏观环境下，得益于全栈布局，商汤科技展现了出色的风险应对能力。面对芯片管制、技术封锁等地缘政治挑战，商汤跨越完整行业发展周期依然保持稳健发展。这正是资本市场在不确定性中最为看重的品质。商汤的全栈布局能力，在实践中展现出三重协同效应，这是其同时在AI 1.0时代、AI 2.0时代保持领先的关键。首先，全栈布局放大了研发与商业化的飞轮效应。大装置为模型研发提供算力保障，强大的模型能力吸引更多应用场景客户，海量的应用数据又反哺模型优化，同时客户的真实需求指引着算力基础设施的演进方向。此外，这个闭环使得商汤不必过度依赖单一技术路线或商业模式，无论产业热点如何轮动，其全栈布局都能确保自身处于价值传导链的核心位置。其次，是抗风险能力的系统化提升。当模型技术路线变迁时，商汤具备快速迭代的工程化能力；当全球技术竞争加剧时，其在中国市场的深厚积累构成了基本盘。与纯应用公司相比，商汤的技术底座提供了更深的护城河与灵活性。当应用场景变化时，商汤拥有多行业积累的迁移经验。在生成式AI之外，商汤在计算机视觉(CV)领域连续九年保持市场份额第一。2024年，商汤在面临行业调整时，视觉AI业务仍能保持稳定且出现反弹，客户复购率按年提升31个百分点，合作超过3年的长期客户达到389家，印证了其模式的韧性。第三，是财务结构的优化与盈利路径的明晰。尽管商汤目前仍处于战略性投入期，但其收入质量与结构正在持续改善。22025年上半年，商汤生成式AI业务收入占比已提升至77%，经调整亏损净额同比收窄50%。从人均效率看，商汤2024财年实现营收37.72亿元，达到同行10倍以上，人均年收入120万元为同行2-3倍。更值得关注的是现金流状况的改善，2025年上半年，商汤贸易应收回款额32亿元人民币，同比提升96%，应收周转天数同比缩短49%，显示销售与交付闭环效率显著改善，现金储备更是高于同行一个数量级。这些已经跑通收入结构、拥有现金流基本盘的公司，其价值明显被低估了。小结：确定性重于爆发性值的一提的是，商汤是上市后鲜少能对配售投资的投资者创造收益的企业。商汤已历经四次配售定价，从结果层面看，这意味着四轮配售参与者在账面上均处于盈利状态，且越早参与，回报越高。这意味着新资金进入后，并没有通过持续稀释把风险转嫁给旧资金，反而共同分享了公司价值抬升的结果。经历了股票解禁，目前商汤的股权机构越来越均衡、健康。目前，公司股东包括国际顶尖财团、中长期价值投资基金及具有战略协同效应的产业资本。，同时公司也注重引入带来战略资源的投资者，这些投资者更侧重于长期持有。近半年来，包括高盛、华泰证券、国泰海通证券、汇丰银行等在内的多家知名券商和机构密集发布研报，普遍对商汤科技给予\"买入\"或\"增持\"评级，并接连上调其目标价。在AI公司不断涌现、技术叙事快速轮动的阶段，资本市场或终将意识到一个规律：一个板块真正成熟的标志，不是明星公司越来越多，不是涌现短期内创造最炫目的增长故事，而是出现了能够稳定预期、穿越周期的\"压舱石型资产\"。当前，资本市场开始告别\"唯参数论\"的狂热，日益重视关注技术的落地实效、商业模式的健康度与企业的长期生存能力，商汤所代表的全栈模式的价值正在被重新发现。","news_type":1,"symbols_score_info":{"00020":2,"02513":2,"00100":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":41,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":["00020"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":51,"optionInvolvedFlag":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}