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$天数智芯(09903)$ 2026年1月8日，国内通用GPU领军企业天数智芯（09903.HK）在港交所主板挂牌上市，以414.24倍的超额认购倍数和上市两日累计20.33%的涨幅，向市场展示了国产算力核心资产的强大吸引力。这家坚持全栈自主创新的"长期主义者"，正站在AI算力需求爆发与国产替代加速的双重风口上，其稀缺性与商业化潜力尚未被充分定价，价值重估空间广阔。

一、资本市场高度认可，基石阵容彰显产业信心

天数智芯的IPO堪称港股近期最火爆的科技新股之一。公司引入的18家基石投资者阵容豪华，包括中兴通讯(香港)、UBS AM Singapore、华胜天成(香港)、第四范式、通富微电、汇添富(香港)、芯鑫控股、明山资本等顶级产业资本与金融巨头，合计认购15.83亿港元，占IPO募资总额的43.02%，且承诺上市后六个月内锁仓。

这份名单深意十足：中兴通讯代表运营商算力网络市场，华胜天成和第四范式是AI应用与系统集成龙头，通富微电是半导体封装测试巨头，UBS和汇添富则是国际顶级资管机构。这种"产业资本+财务资本"的双重加持，标志着天数智芯已从单点技术突破演进为"产业资本共同体"，成长范式从"孤胆英雄"转向"系统联动"，为未来业务拓展和股价表现提供了坚实安全垫。

二、全栈自主创新，构筑不可替代的技术护城河

1. 通用GPU路线：抗算法风险的长期选择

在AI芯片技术路线上，天数智芯坚定地选择了通用GPU路线。这一战略看似"慢"，实则"快"——专用芯片虽在特定任务上能效比极致，但算法固化风险极高。AI架构从CNN到Transformer再到Mamba的演进周期以"周"计算，而专用芯片一旦流片便无法适配新算法。

天数智芯的通用GPU支持"训练+推理"通吃，客户无需为不同任务采购多套硬件，大幅降低总拥有成本。这种灵活性与通用性，正是英伟达称霸全球的核心秘诀，也是天数智芯构筑长期壁垒的根基。

2. 全自研架构：突破"卡脖子"的硬核实力

与部分国产芯片企业购买国外IP快速组装不同，天数智芯从成立之初就选择最难的全自研路线。公司是中国第一家通用GPU云端芯片及超级算力系统提供商，也是首家实现通用GPU量产的硬科技企业。其核心优势在于：

团队实力：研发团队超480人，核心成员来自国际巨头，平均拥有20年以上行业经验，超三分之一研发人员具备10年以上芯片设计与软件开发实践。

研发投入：过去三年半累计研发支出近23亿元，2025年上半年研发费用达4.52亿元，占营收比重高达139%，远超行业平均水平。

技术突破：率先量产训练与推理通用GPU，支持超450个AI模型稳定运行，完成超900项部署应用。

这种从底层架构代码到软件栈的完全自主，不仅规避了海外IP断供风险，更能针对自身异构算力架构进行深度优化，释放出比兼容模式更强的性能，构筑了"硬科技+软生态"的立体护城河。

3. 生态建设：兼容开放，降低迁移成本

天数智芯深谙"软件才是护城河"的道理。公司打造了包含编译器、算子库、开发者工具、推理框架及云原生支持组件的完整软件栈，长期构建自主生态。

其软件栈全面适配PyTorch、TensorFlow、PaddlePaddle等主流AI框架，支持上百种主流模型，实现"零门槛"代码迁移。同时，公司2019年启动的DeepSpark开源社区已汇聚超400个算法模型，兼容x86、ARM及RISC-V架构CPU，支持OAM、PCIe服务器，与主流操作系统和云服务商建立稳健技术关系。这种"开箱即用"的体验，打破了客户尝试国产芯片的心理防线，成为商业化落地的关键。

三、商业化爆发力验证，平台化属性凸显

1. 业绩持续高增长

天数智芯用实打实的财务数据证明了其商业化能力：

营收规模：2022-2024年营收复合增长率达68.8%，2024年全年营收突破5.4亿元；2025年上半年营收3.24亿元，同比增长64.2%。

产品结构：早期训练芯片占比99.3%，2025年推理芯片收入占比快速提升至18.6%，实现"双轮驱动"。2025年上半年，推理芯片营收达8701.5万元，同比暴增302.7%，占总营收26.8%，成为新增长引擎。

客户结构：前五大客户收入占比从高位降至38.6%，客户集中度显著下降，平台化属性凸显。对比壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份前五大客户占比分别高达97.9%、98.29%、88.35%，天数智芯的客户分散度和抗风险能力明显更优。

2. 行业覆盖广泛，标杆案例涌现

截至2025年6月末，天数智芯服务客户超290家，交付通用GPU芯片逾5.2万片，覆盖金融、医疗、教育、交通、零售等关键领域，实现了从实验室到产业深水区的跨越：

金融领域：北京农商行依托天数智芯推理卡构建算力基座，智能影像识别效率与准确率大幅提升，支撑信贷审批与智能风控；太平金科基于其芯片打造国产算力基础设施，开发金融智能知识平台，入选工信部"先进计算赋能新质生产力典型应用案例"。

医疗领域：衢州市人民医院搭载智铠100通用GPU的DeepSeek一体机，实现电子病历辅助生成、影像诊断毫秒级响应，达医疗行业最高安全合规标准。

智慧城市：长沙地铁项目通过其芯片实现列车调度毫秒级优化，成为AI轨交调度系统典范。

这些标杆案例证明，天数智芯的产品不仅"能用"，而且"好用"，在严肃商业场景中具备不可替代的价值。

四、市场空间巨大，政策与需求双重共振

1. 国产替代空间广阔

根据弗若斯特沙利文测算，到2029年，中国通用GPU市场规模将达到7153亿元，是2024年的4.6倍。更关键的是，国产通用GPU产品占比将从目前低位提升至超过50%，这意味着国产替代空间高达数千亿元。天数智芯作为首家量产且商业化验证成功的通用GPU龙头，将率先受益于这一历史机遇。

2. 政策持续加码

从中央到地方，政策支持力度空前：

工信部《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》明确要求加强CPU、GPU等关键芯片攻关。

八部门联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，提出2027年人工智能关键核心技术实现安全可靠供给。

广东、江苏、北京、上海等经济大省/直辖市直接设立地方基金，发放补贴，优先支持国产算力与GPU应用示范。

3. 资本赋能研发

IPO募资37亿港元中，50%将用于研发通用GPU芯片及加速卡，25%用于专有软件栈，5%用于AI算力解决方案。下一代天垓和智铠产品正在开发中，1月26日将发布未来三代GPGPU路线图，涵盖创新架构设计、高质量算力基础设施及云端AI训练推理产品，直面英伟达H200/B200竞争。

五、估值对比与价值重估空间

当前市值对应2024年市销率（PS）约66倍，虽高于传统芯片企业，但显著低于A股同类AI芯片公司。港股流动性折价与海外投资者风险补偿要求，导致优质资产被低估。考虑到：

稀缺性：纯正通用GPU第一股，A股无直接对标标的；

成长性：68.8%的营收CAGR，64.2%的半年同比增速；

确定性：超过290家客户、5.2万片出货量、超900个部署场景验证；

空间：7000亿级国产替代市场，50%以上份额目标。

天数智芯的长期价值远未被充分反映。随着业绩持续兑现、利润逐步释放、标杆案例增多，国际资本对其商业模式的理解加深，估值有望迎来"核聚变"式重估。当前折价恰恰是布局良机。

结语：投资未来，而非现在

正如宏观对冲大师德鲁肯米勒所言："永远不要只投资于现在，要投资于未来。"天数智芯正是这样一家面向未来的企业。它不怕慢、不走捷径、死磕底层，用七年时间构建了从全自研架构到完整生态的护城河，用三年半23亿元的研发投入换来了5.2万片芯片的商业化落地，用"训推一体"的双轮驱动模式抓住了AI算力从训练向推理切换的历史机遇。

在AI算力自主可控的国家战略下，天数智芯不仅是国产通用GPU的稀缺龙头，更是中国硬科技从"单点突破"迈向"系统联动"的标杆。短期看，豪华基石阵容和强劲业绩为股价提供支撑；长期看，7000亿国产替代市场为其打开天花板。价值重估的序幕，才刚刚拉开。

特别说明：

本文不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎