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公司名称：上海龙旗科技股份有限公司（09611.HK，以下简称“公司”）

保荐机构：花旗、海通、国泰

绿鞋：有

基石投资者：27.18%

募集期：1月14日-1月19日

上市日期：1月22日

主营业务：消费电子ODM

一、保荐人、绿鞋、基石

三家联席保荐，花旗、海通、国泰，绿鞋是花旗他们家的稳价历史，怎么说呢，有绿鞋约等于没有。

基石占比不高，不到30%，一共7家，其中值得一提的有3家，江西国控（7.4%），前两天上市的豪威集团（4.8%），还有高通（3.8%）。

打新指数：★★★

二、孖展情况

机制B，10%，公配5.2万手，货不少。

截至首日下午1点40分，孖展20.7倍，孖展金额33.5亿，在近期的AH新股中算很不错的，同期，兆易创新7700万，豪威集团1200万，南华期货更惨，530万。

当然，这也与之前几只招股时，同期均有其他优质新股招股有关。而这次公司招股一枝独秀，跟谁都不冲突，再加上一两周没新股，大家都憋坏了，所以孖展高些也能理解。但不管怎么说，市场关注度还不错。

打新指数：★★★★

三、估值测评及基本面分析

公司为消费电子ODM龙头，市占率22.4%，低于第一名华勤技术0.4个百分点，而在智能手机ODM中其出货量排名第一，占比32.6%，其他主要业务，平板ODM第三，智能手表ODM第二。

经过三年调整，2024年开始消费电子行业进入复苏拐点，总出货量超过2022-2023年，今年消费电子代工企业如蓝思科技、立讯精密、华勤技术等均引来一波股价上涨估值修复，行业景气度高，尤其是消费电子ODM领域，2024年总出货量已超过2021年的前高。

公司方面，2024年营收同比增长58.6%，达463.8亿，但由于2024年公司采取战略性市场拓展举措，毛利率从9.5%，下滑至5.8%。不过也正因此，公司在2024年总产能接近翻倍的情况下，依然保持约90%的产能利用率，丝滑过渡产能爬坡期。

2025年前9个月，公司重新调整价格战略，虽然营收下滑约10%，但毛利率回升至8.3%，经调整净利润同比大增25%。

叠加公司应付账款周转天数153天，经营业周期为负，仅-35.22天，说明公司在上下游有一定的议价能力，侧面证明2024年的毛利率下降为公司主动战略，而非市场竞争被动降价。

公司主要客户覆盖小米、三星、联想等头部品牌，供应链整合与国产化替代能力突出，第一大客户（小米）占比下滑，二三大客户占比上升，结构更为合理。

主营业务方面，业务支柱智能手机占比有所下滑，2025年占比70%，其他产品中AI PC虽然当前占比不高，但由于基数小，增长迅速。

AI PC布局基于X86平台开发产品，与微软、英特尔合作，2025年前九个月同比增长9倍。汽车电子2024年获得蔚来、东风电驱等项目定点，万都ECU实现量产，2025年前9个月同比增长5.3倍。

本次发行，最高价为31港元，龙旗A股今天收跌0.64%，报51.31元，折价率为47%。

我们看一下近期消费电子AH股的折价率，可以看出，47%算是很高的折价，其他基本在30%左右。

那么龙旗闭眼梭哈？不一定。

1. 大家看一下市值，龙旗发行后市值162亿，基本处在末尾梯队。而港股偏爱大盘价值股，大体上讲，市值越高，折价率越低，公司这个规模，折价率理应相对较高。综合蓝思、纳芯微的折价率，公司预计在35-40%的区间内。

2. 公司当前47%折价，如果合理定价在35-40%，那对港股来说还有20%左右的上行空间，稳了？也不一定。

大家请看下图，港股招股前，公司6连阳，硬生生把股价拉了近25%。而这和兆易电子还不同，兆易电子是跟随大势整个存储板块一起涨，而公司是“独立行情”，A股强对标可比公司闻泰科技、歌尔股份基本没怎么涨。也就是说公司当前位置是比较危险的，有较高的回调几率，而如果用起飞前的股价计算，折价率仅34%，并没有太强吸引力。

打新指数：★★★★

总结：

公司基本面还可以，这个票如果拿国配提前锁定，风险还是较高，最好就是等最后一天看看A股变动申请公配，发挥后手优势。

打新指数：★★★~★★★★★