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2025年末，A股与港股市场迎来关键转折。12月PMI超预期回升、CPI创下2023年2月以来新高。

摩根大通最新研报指出，此前预判的2026年一季度“春季行情”已在2025年12月提前启动，市场风格正从价值/防御转向成长与周期板块。这一转变不仅源于宏观经济动能的修复，更得益于政策支持、资金面改善与地缘环境缓和的多重共振。

Part.01

指数上行空间明确，风格切换成主线

摩根大通维持2026年末核心指数目标价：MSCI中国（MXCN）基准目标100点（对应17%上涨空间）、乐观目标120点（41%上涨空间）；沪深300（CSI300）基准目标5200点（10%上涨空间）、乐观目标6000点（27%上涨空间）。

从相对表现看，MXCN有望跑赢CSI300，核心逻辑在于其2025年四季度盈利预期门槛更低，当前动态市盈率更具吸引力，且成长类板块占比更高。

风格切换的信号已持续验证：2025年10-11月，MXCN中价值与防御板块显著跑赢，但12月中旬以来，通信服务、信息技术、医疗健康等成长板块，以及材料、工业等周期板块集体反攻。

A股市场同样呈现类似趋势，12月末换手率较11月提升0.9个百分点，成长股与动量股重新获得资金青睐。摩根大通强调，这一切换并非短期脉冲，而是基于盈利修复、政策倾斜与资金再配置的中长期趋势，中小盘成长股有望在本轮切换中表现优于大盘股。

Part.02

行业配置：可选消费与医疗健康

摩根大通将可选消费与医疗健康从“中性”投资评级上调至“超配”，叠加此前已超配的通信服务、信息技术、材料、必选消费，形成清晰的成长+周期配置主线；同时维持能源、公用事业“低配”评级。

超配板块的逻辑各有侧重：

• 可选消费与医疗健康：消费复苏政策落地与居民收入提升预期推动需求回暖，医疗健康则受益于创新药研发加速与消费升级，两者均是风格切换的直接受益者；

• 信息技术与通信服务：AI算力建设、数字经济政策支持下，行业盈利增速持续上修，MXCN中该板块自2025年5月以来盈利预期已累计上修39%，创2020年以来最大涨幅；

• 材料板块：反内卷政策推动行业产能优化，叠加新能源、高端制造需求支撑，锂、硅料等关键材料价格已出现明显回升。

重点推荐标的涵盖多赛道龙头，包括网易、百度、拼多多等互联网科技股，贵州茅台、海天味业等消费龙头，宁德时代、紫金矿业等周期成长股，以及信达生物、药明康德等医疗健康标的，这些公司普遍具备盈利确定性强、估值合理的特征。

Part.03

主题交易：“4+1”框架持续发力

摩根大通坚持2026年“4+1”主题交易框架，在一季度迎来多重催化：

1. 龙头出口商：中美关系在4月元首会晤前有望保持平稳，2025年10月达成的一年期贸易休战协议降低关税不确定性，非安全敏感领域出口企业将直接受益，尤其在消费电子、高端制造等中国优势赛道；

2. AI基建与储能产业链：全球AI数据中心建设加速与国内储能180GW目标推动需求爆发，储能电池全球出货量2025年增长70%，2026年预计再增55%，宁德时代、阳光电源等企业订单饱满；

3. 反内卷政策受益股：政策引导下，光伏、锂电等行业产能过剩问题缓解，产品价格回升带动企业盈利修复，玻璃、碳酸钠等地产后周期材料价格上涨也印证了行业底部复苏；

4. K型消费复苏：高端地产与大众消费双线并进，北京等一线城市CBD限购放松提振高端住宅需求，必选消费中健康食品、乳制品等细分赛道表现稳健；

5. 地产稳预期政策：中央提出“全面而非零散”的地产支持政策，首套房贷利率下调、保交楼资金到位等措施推动行业供需趋于平衡，优质房企与物业股估值修复空间明确。

Part.04

两大资金流入来源，八大周期共振向上

摩根大通认为，中国股市资金面形成有力支撑：一方面，2026年约57%的在岸存款（合计185万亿元）将到期，存款利率下行推动部分资金转向高收益理财与权益市场，预计每1%的资金分流可带来0.6万亿元权益增量资金。

另一方面，中国持续扩大的贸易顺差（2025年达1.1万亿美元）为跨境资金回流提供基础，叠加美联储降息周期下新兴市场资金流入恢复，2025年12月中国股市已录得27亿美元外资净流入。

宏观层面，摩根大通八大中国股市周期框架多数转向积极：

• 经济周期：12月PMI验证“春季行情”动能，2025-2026年GDP增速预计分别达5.0%、4.5%；

• 盈利周期：MXCN与CSI300盈利增速进入2020年以来最佳上行周期，2026年EPS增速预计分别达13%、15%；

• 政策周期：地产稳市、消费刺激、反内卷等政策形成合力，地方政府债务重组稳步推进；

• 地缘周期：中美贸易摩擦缓和，为出口与跨境投资创造稳定环境；

• 利率周期：美联储降息周期开启，人民币汇率有望稳步升值，进一步吸引外资流入。

Part.05

风险提示与展望

尽管市场上行趋势明确，仍需关注三大风险：美国中期选举前地缘政策波动、国内地产复苏不及预期、全球经济增速放缓对出口的冲击。

但摩根大通强调，当前市场估值（A股+港股+中概股总市值/GDP约110%）处于历史合理区间，盈利修复与资金流入形成的共振将主导一季度市场走势。

展望2026年一季度，春季行情的核心逻辑是“盈利修复+风格切换+政策催化”，成长与周期板块的共振上涨将成为市场主线。投资者可聚焦AI基建、储能、出口链、消费复苏、反内卷等高景气赛道，把握细分龙头的估值修复与盈利增长机会。随着各项政策落地见效与宏观经济企稳，中国股市有望从结构性行情向全面性行情演进。