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ARK首席执行官兼首席投资官Cathie Wood最新发布的年度展望，以其一贯的大胆和颠覆性，为我们勾勒出一幅2026年的复杂图景。

在多数人担忧“滚动式衰退”与高估值风险时，Wood却指出，美国经济如同一根“蓄势待发的弹簧”，在经历了严厉货币政策的压制后，即将在放松管制、技术通缩与生产力爆发的多重驱动下，迎来强劲的V型反弹。她更是做出了一个惊人预测：通胀不仅会消退，甚至可能转为负值。

这封信息量巨大的信函，远不止于宏观预测。Wood系统性地推演了这一切将如何发生，并深刻剖析了其对各关键领域的连锁影响：人工智能投资狂潮的真实回报何在？黄金暴涨与比特币波动的背后逻辑是什么？美元会重返强势吗？当前高企的市场估值又将如何演化？

本文将为您完整呈现Cathie Wood的这份重磅推演，它不仅关乎宏观趋势，更是一份理解未来数年技术革命、政策转向与资产轮动的关键地图。                           

谨向ARK的投资者及支持者致以新年祝福！我们衷心感谢您的支持。

正如本文所述，我们坚信投资者拥有充分理由保持乐观！期待您享受我们的探讨。从经济史维度看，当下正处于关键节点。

01 蓄势待发的弹簧

尽管过去三年美国实际国内生产总值（GDP）持续增长，但其经济本质上经历了滚动式衰退，已演变为蓄势待发的弹簧——未来数年或将爆发强劲反弹。为应对疫情引发的供应冲击，美联储基金利率在截至2023年7月的十六个月内从2022年3月的0.25%飙升至5.5%，创下历史性22倍涨幅。如下图所示，此举将住房、制造业、非人工智能资本支出及中低收入群体推入衰退。

以成屋销售量衡量，住房市场从2021年1月的590万套暴跌（-41%）至2023年10月的350万套，跌至2010年11月以来的最低水平，并在此区间持续震荡两年。现有房屋销售量之低，堪比1980年代初美国人口仅为当前水平35%的时期，这充分说明当前经济弹簧已绷紧至何等程度。

根据美国采购经理人指数（PMI）测算，制造业已持续萎缩约三年。如下图所示，该指数以50为扩张与萎缩的分界点。

与此同时，以非国防资本货物（不含飞机）衡量的资本支出在2022年中期达到峰值，无论是否包含技术领域，该指标目前均已回落至该水平。事实上，自科技和电信泡沫破灭以来，这项资本支出指标在二十余年间始终难以突破，直至2021年新冠疫情引发的供应冲击迫使数字与实体投资同步加速。曾经的支出上限如今似乎已转化为支出下限——人工智能、机器人技术、能源存储、区块链技术及多组学测序平台均已蓄势待发。经历九十年代科技泡沫后的二十年平台期（峰值约700亿美元），当前正酝酿着史上最强大的资本支出周期（见下图）。我们认为，人工智能泡沫尚需数年才会形成！

与此同时，密歇根大学数据显示，中低收入群体的消费信心已跌至1980年代初以来最低点——当时两位数的通胀率与利率摧毁了购买力，使美国经济陷入连续衰退。更值得注意的是，近月来高收入群体的消费信心也出现崩溃，如下图所示。我们认为，消费者信心如同被压得最紧的弹簧，正蓄势待发准备反弹。

02 放松管制叠加减税、通胀与利率下行

得益于放松管制与减税（含关税减免）、通胀及利率的协同效应，过去几年困扰美国的周期性衰退可能在明年及之后迅速逆转。放松管制正释放各行业的创新活力，其中以人工智能和加密货币沙皇大卫·萨克斯在人工智能和数字资产领域的领导最为突出。与此同时，小费、加班费及社保税的减免将在本季度为美国消费者带来可观退税，可能推动实际可支配收入增速从2025年下半年的年化约2%跃升至本季度的约8.3%。此外，企业退税将大幅增加——制造业设施、设备、软件及本土研发项目的加速折旧政策，将有效企业税率下压至10%左右（见下文），跻身全球最低税率之列。例如，任何在2028年底前启动美国制造设施建设的公司，都将享受建筑首年全额折旧优惠，而非按30至40年分期摊销。设备、软件及国内研发支出同样可享受首年100%折旧优惠——这项现金流利好政策已通过去年预算法案实现永久化，并追溯至2025年1月1日生效。

消费者价格指数（CPI）显示，通胀率在过去几年顽固地徘徊在2-3%区间，但未来几年可能降至令人惊讶的低位——甚至可能转为负值。下图所示的若干因素将推动这一趋势。首先，自2022年3月8日创下疫情后峰值约124美元以来，西德克萨斯中质原油价格已下跌约53%，目前同比跌幅达22%。

自2022年10月触顶以来，新建独栋住宅售价已下跌约15%，而现有独栋住宅价格通胀率（基于三个月移动平均值）则从2021年6月疫情后峰值时约24%的同比涨幅回落至约1.3%，如下图所示。

为消化逼近50万套的新建独栋住宅库存（该水平为2007年10月全球金融危机前所未见，详见下图），三大住宅建筑商在第四季度大幅下调售价：Lennar降价10%，KB Homes降价7%，D.R. Horton降价3%。这些降价将在未来几年延迟反映在CPI中。

最后，作为抑制通胀的最强劲力量之一，非农生产率逆势而上，第三季度同比增长1.9%。相较于人均工时薪酬3.2%的增幅，生产率提升使单位劳动力成本通胀率降至1.2%（见下图）。该数据中完全不存在七十年代式的成本推动型通胀！

Truflation CPI指标近期已降至1.7%的同比水平（见下图），较劳工统计局基于CPI的通胀计算值低近100个基点，印证了这一改善趋势。

03 生产力爆发

事实上，若我们关于技术驱动颠覆性创新的研究正确，未来几年非农生产力增速将因周期性与长期性因素双重驱动，加速至4-6%的年同比水平，从而进一步压低单位劳动力成本通胀。当前演进中的主要创新平台——人工智能、机器人技术、储能技术、公共区块链技术及多组学技术——之间的融合，不仅可能推动生产率增长达到可持续的新高，还将创造巨大财富。

生产率提升亦可纠正全球经济中的重大地缘经济失衡。企业可将生产率提升成果导向四大战略方向：扩大利润率、增加研发及其他投资、提高薪酬和/或降低价格。在中国，提高高生产率劳动者的薪酬和/或扩大利润率，有助于经济摆脱过度投资的失衡状态——自2001年加入世贸组织以来，中国投资占GDP比重平均达40%，几乎是美国的两倍（见下图）。提高薪酬将推动中国经济从商品化转向消费驱动，契合中国反内卷目标。与此同时，美国企业可通过增加投资和/或降低价格，进一步增强对中国企业的竞争力。

不过短期内，技术驱动的生产力提升可能继续抑制美国就业增长，推动失业率从4.4%升至5.0%以上，促使美联储持续降息。此后，放松监管及其他财政刺激措施将加速低利率效应，推动2026年下半年GDP增速提升。与此同时，通胀率有望放缓，这不仅得益于油价、房价和关税的下降，更源于推动生产率提升、降低单位劳动力成本的同一批技术。

令人惊叹的是，据某些基准数据显示，人工智能训练成本正以每年75%的速度下降，而人工智能推理成本——即运行人工智能应用模型的成本——每年最高可降99%。各类技术成本的史无前例下降将推动其单位增长率激增。因此，未来几年美国名义GDP增速维持在6%-8%区间并不令人意外——这源于5%-7%的生产力增长、1%的劳动力增长以及-2%至+1%的通胀率。

人工智能及其他四大创新平台的通缩效应将持续累积，最终形成类似1929年前50年间由内燃机、电力和电话技术驱动的重大技术革命所创造的经济格局。在此期间，短期利率与名义GDP增速同步波动，而长期利率则对相关技术繁荣引发的通缩暗流作出反应，导致收益率曲线平均倒挂100个基点，如下图所示。

04 新年其他思考

1、金价上涨与比特币贬值

2025年间，金价上涨65%，而比特币价格下跌6%。尽管许多观察者将黄金价格自2022年10月美国股市熊市结束以来从1600美元飙升至4300美元的166%涨幅归因于通胀风险，但另一种解读是：全球财富创造速度——以MSCI世界股票指数93%的涨幅为例——已超越全球黄金供应量约1.8%的年化增长率。换言之，黄金增量需求可能已超越其供给增速。值得注意的是，同期比特币价格上涨360%，而其供给年化增速仅约1.3%。此项比较需重点考量：黄金与比特币矿工对价格信号的反应机制存在差异——黄金矿商可通过增产应对，而比特币则无法实现产量调节。比特币的供应量在未来两年内将按数学模型以每年约0.82%的速度增长，此后增速将放缓至每年约0.41%。

2、黄金价格的视角

以市值与M2货币供应量的比率衡量，过去125年中黄金价格仅有一次更高——即1930年代初大萧条时期，当时金价被固定在每金衡盎司20.67美元，而M2货币供应量暴跌约30%，如下图所示。近期金价与M2比率已突破1980年通胀与利率双双飙升至两位数时的历史峰值。换言之，从历史维度看，当前金价已达极端水平。

下图还显示，该比率的长期下跌往往伴随股市强劲回报。据Ibbotson和Sinquefield统计，自1926年以来，股票年化复合收益率约为10%。在1934年和1980年该比率经历两次长期峰值后，以道琼斯工业平均指数衡量的股价在截至1969年和2001年的35年及21年间，分别录得670%和1015%的回报率，年化收益率达6%和12%。值得注意的是，同期小盘股年化回报率分别达到12%和13%。

资产配置者还需重点关注比特币回报率的低相关性——不仅与黄金回报率相关性低，自2020年以来与其他主要资产类别的相关性同样较低（见下表）。有趣的是，比特币与黄金的相关系数甚至低于标普500指数与债券的相关系数。换言之，对于未来数年寻求单位风险更高回报的资产配置者而言，比特币应是理想的分散投资工具。

3、美元前景展望

过去几年盛行一种观点，认为美国例外主义已走到尽头——美元在上半年创下1973年以来最大跌幅，在日历年基础上更是自2017年以来最大跌幅。去年以贸易加权美元指数（DXY）衡量，美元上半年下跌11%，全年下跌9%。若我们对财政政策、货币政策、放松管制及美国主导技术突破的展望准确，美国投资资本回报率将相对全球其他地区提升，从而推升美元汇率。特朗普政府的政策正重现1980年代里根经济学初期的景象——如下图所示，当时美元汇率几乎翻倍。

4、人工智能热潮

人工智能的蓬勃发展正推动资本支出达到自九十年代末以来未见的高度，如下图所示。2025年，数据中心系统（计算、网络和存储设备）投资增长47%至近5000亿美元，预计2026年将再增长20%至约6000亿美元，远超ChatGPT推出前十年每年1500亿至2000亿美元的长期趋势。如此规模的投资引发核心疑问：“这些投资的回报将体现在何处？”

除公开市场中的半导体企业与大型云服务商外，投资回报的增长正惠及尚未上市的人工智能原生企业。人工智能公司正成为史上增长最快的商业形态之一。据我们研究显示，消费者采用人工智能的速度是九十年代采用互联网速度的两倍，如下图所示。

截至2025年底，OpenAI和Anthropic的年化营收分别达到200亿美元和90亿美元，较一年前的16亿美元和1亿美元分别增长12.5倍和90倍！有传言称两家公司正考虑在未来一两年内进行首次公开募股（IPO），以筹集巨额资金支持其产品核心模型所需的运维投入。

正如OpenAI应用业务首席执行官Fidji Simo所言："人工智能模型的能力远超大众日常体验，2026年将致力于弥合这一差距。未来的人工智能领导者，将是能将前沿研究转化为对个人、企业及开发者具有无可争议实用价值产品的公司。”今年有望通过更具目的性、直观性和集成性的用户体验，在此领域取得实质性进展。早期案例之一是ChatGPT Health——该功能模块基于用户个人健康数据，在ChatGPT平台内提供健康管理支持。

企业领域的人工智能应用仍处于初级阶段，受制于官僚体系、惯性思维以及重建数据基础等先决条件。2026年，企业将意识到必须基于自有数据快速迭代模型，否则将被更具进取心的竞争对手甩在身后。人工智能驱动的应用场景应能实现即时卓越的客户服务、加速产品迭代，并助力初创企业以更少资源创造更大价值。

5、市场估值偏高

如下图所示，当前股市估值处于历史区间高位，引发众多投资者担忧。我们自身的估值假设是：市盈率（P/E）倍数将回落至过去35年20倍的平均水平。历史上最显著的牛市往往伴随市盈率压缩而形成。例如1993年10月中旬至1997年11月中旬，标普500指数年化回报率达21%，同期市盈率从36倍降至10倍。同样，2002年7月至2007年10月间，标普500指数年化回报率达14%，同期市盈率从21倍压缩至17倍。鉴于我们预期生产率驱动的实际GDP增长将加速而通胀将放缓，本轮市场周期应呈现相同动态——或许更为显著。

谨向ARK的投资者及支持者致以诚挚谢意，同时感谢Dan、Will、Katie和Keith协助完成这篇篇幅可观的新年致辞！

Cathie

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