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各位股东、金主以及朋友大家好，我是石头。 2025年是我在二级市场连续盈利的第8年，做资产管理的第5年。从2017年时候的毛头小伙子也成长成了中年大叔，不得不说时间过得真快啊。 2025年是值得纪念的一年，各种重大历史事件集中扎堆出现，先是特朗普全球加税让我们再次感受到了2020年那种崩盘式的下跌，而后是一代传奇投资人巴菲特退休，似乎时代更迭已经启动，我们逐渐熟悉的人物开始退场。 价值投资和动量交易这两个方式原本是相斥的，在市场中到处可见的是动量交易，巴菲特这种追求稳定以及价值的投资人几乎很难遇到，至今我都记得他在每年“给股东的一封信”中提到的，“Sleep well at night” 我摘录一些跟大家分享，一起共勉： “查理和我睡得很好。我们认为用自己的资本去冒险，而不是用他人的资本去冒险，是疯狂的。” “我们习惯持有的 200 亿美元现金等价资产目前几乎没什么收益。但是我们睡得很好（But we sleep well）。” 这些表述睡的很好的句子，在很多巴菲特给股东的信件中都可以看到，巴菲特之所以重复提到“睡得好”；它既是风险管理的象征，也是长期价值投资哲学的核心，突出心理与行为投资学的重要性。 比如他在其他信件与访谈中反复提到： 投资前想象如果市场封闭 10 年，你是否还愿意持有 —— 如果不行，那你就不会睡得好。 市场上有句俗话，“一年三倍者众，三年一倍者寡。” 渐渐地，我的心态也从之前追求暴利转换成了稳定投资，心智上的逐渐成熟也给我带来不少帮助。2020年的时候，我读完了“滚雪球”这本书，这让我了解到了巴菲特式的价值投资。 在一段时间里，我放弃了追求成长股，只做价值投资，这也是从2020年后，年收益率下降的原因。不过我非常、非常可以了解到“睡得好”是多么幸福的一件事。 都说2025年的经济很差，不过我周围有些人乘风破浪，没有因为经济状况怨天尤人，反而职场生涯越走越高，我看着他们从无到有，从当年一起奋斗在基层的打工少年，变成了事业有成有车有房的成功人士而感到高兴。 当然也有一些朋友收入确实出现了断崖式的下滑，他们不得不重新思考人生，想办法赚钱，或许他们的家搬离了北京，降低部分生活成本在事业上投入更多的精力，但是只要还没有放弃努力，就是值得肯定的，也是值得骄傲的。 无论他们看起来是风光的还是有些落魄，但这都不会改变我们之间的关系。当我们重新相聚在北京的时候，话题也总会回到“忆苦思甜。” 我小时候跟父母参加这类聚会的时候，总是很不耐烦，总会觉得很无聊，恨不得早一点结束可以冲回家里，在虚拟的世界中充当英雄。没想到时间飞快，我突然就明白了人们对于“忆苦思甜”的这种情谊，以及我小时候是多么的渺小、自大。 对自己无限的自信就会容易成长为自大，这种状态下，会听不进任何声音，会觉得自己就是对的，并且盲目对自己认为是对的事情开展行动，或许在职场中，我们认为上司或者同事不如自己，但是因为运气升职加薪的这种行为，或许也是某种自大。 自大的结果就是引导你至灭亡，尤其是投资二级市场来说，理性的分析，不增加对于“信仰”的光环显得就非常重要。 不管怎么说，2025年结束了。 对比之前，我再次减少了更新，用更多的时间进行公司财务报表上的研究，比起在乎“涨粉”数量，我觉得更应该让自己注重对于资产的增长。 没有任何人有时光穿梭功能让我们回到过去，重新弥补自己在这一年中的不足和过错。因此记录每年的想法成为了我最重要的工作。 回顾2025年，其中最重要的节点就是4月份特朗普对全球市场调整关税引起的市场暴跌，这一点其实早在特朗普上台的时候就有预兆，对比2018年特朗普首次挥舞关税大棒时，市场早已给出了答案，2025年只是加重了关税大棒的重量，市场的反应理应同2018年一样； 关税之后就是暴跌，然后V形反转。这不是第一次了，这是特朗普的老手段，所以对于量化交易者最简单的方式就是当关税出现的时候卖出，等待暴跌后买回来。 以标普指数为例：2025年2月19日，指数达到了6144点。特朗普公布了对于全球关税的改革想法后，指数开始连续下跌，直至2025年4月8日，指数跌至4982.77点，直接大盘跌掉了19%，速度之快，市场反应之剧烈是令我没想到的。 我想到了市场对于关税的反应，但是没能想到是如此剧烈的变化，导致整个持仓全部在下跌，直接总资产跌掉了43.44%，几乎接近腰斩。 市场在近几年出现的下跌情况并不少见，但是如此之快的下跌除了2020年的疫情也就是2025年的关税了。 我总结他们之间相似的地方，都是在于对于事物的恐惧，而这种恐惧是对于未知的不了解引起的恐慌性抛盘，最终就导致了“不计成本抛售资产” 2018年我躲过了，2020年也我躲过了，2024年我还是躲过去了。结果2025年没能躲过去。 市场心理学 2025年12月底的时候，跟澳洲的朋友聚会吃饭。他在银行工作，算是金融同行业，聊天的话题也主要集中在对于当前市场的想法，以及未来市场的推算。 我跟他讲述了有关在2025年2月 - 4月份出现的恐慌性抛盘的情况，大盘在极短的时间内造成了19%的跌幅，在那段时间中，市场中充斥着大量的负面新闻，给人的想法就是“快逃”，不然你就一分不剩。 在这期间，我在“石头的投资笔记”公众号上发了几篇文章，希望可以稳定自己和大家的心态，避免被噪音“污染”。 1、天塌了~！美股崩盘了？ 2、20250331 随笔：跌跌不休的市场什么是头？ 3、寄！ 4、资产缩水，股市崩盘！我们何去何从？ 这算是我人生中第二次体验“股灾式下跌”，第一次在2015年，中国A股熔断，开盘几乎全线跌停，这是因为降低杠杆引起的市场崩溃。第二次就是在2025年4月的时候，当特朗普全球直播举起牌子给每个国家都增加关税的那一刻，市场股灾式下跌来临了。 2020年那次我虽然躲过去了，在股灾前开启了无差别抛售资产，不过从我的收益率上来看，2020年全年，我只拿到了22.92%的收益，这是因为当恐慌抛盘后，并没有第一时间内买回股票。 当时的心态处于“看热闹不嫌事大”，也就是当市场暴跌时候，我希望它可以跌的更多，即便有一天突然美联储开启无线QE救市的时候，我仍然在期盼着市场跌的更多： 疫情的封锁是看不到头的，是灾难性的，是从未经历过的……这些种种都让我产生了心理学上的反应，并且开始自大的认为，谁来也不能救市： 一、损失厌恶（Loss Aversion） 这是人们大脑对“再亏一次”的恐惧远大于“错过赚钱”，也可以用我们中国古话来形容“一朝被蛇咬，十年怕井绳。” 同样这种情况在行为经济学中有一个被反复验证的结论： 人对损失的痛苦 ≈ 对同等收益快乐的 2–2.5 倍 连续下跌后，大脑会本能地说： “我不能再错一次了” 于是产生一个自我保护型幻想： “如果再跌狠一点，我在最低点买，那我就永远不会错。” 这不是贪婪，是恐惧的伪装，这也是对于经历过一次股灾后产生的PTSD。 二、锚定效应（Anchoring） 当市场大幅度下跌后，我们的大脑已经被“更低的价格”锚住了。因此遇到市场连续下跌后，会不自觉地选一个价格作为“合理价”。 而这个价格这个价格通常是： 前低 心理整数位 或某次恐慌时看到的最低点 一旦锚定： 当前价格即使已经很便宜，大脑仍然会说： “不急，再等等” 我等的不是信号，而是价格回到我的心理锚点。 三、事后偏差的反向预演 这一点很重要，我在这点上同样翻了船。 大脑在不知不觉的情况下反复“演练失败的羞耻感”。事后，我无数次反思当时的自己，虽然躲过了大跌，但其实也错过了上涨行情。而且其实我都没意识到这一点。 大脑中总是想等“更低价格再买”。其实在脑中正在不断播放一个画面： “万一我现在买了，结果它再跌 20%，那我就是那个傻子。” 这种预期羞耻感，会让大脑选择：什么都不做 因为“不作为 = 不犯错”，这就成为了一种情绪上的止损，市场从底部上升的时候，就会希望下跌到之前的低点，结果越等股价越高，反而什么都没做。 四、控制幻觉（Illusion of Control） “等价格低一点再买”会让我感觉自己仍然掌控局面，然而当我持有股票，却出现连续下跌的时候，会让人极度失控。 而这句话： “我等它再跌狠一点再抄底” 本质是在给自己一个心理安慰： 我不是被动的 我在等待机会 我有计划 但事实是： 大脑把“不行动”包装成了“策略” 这是一种非常隐蔽、非常常见的自我欺骗。为什么行情真的启动时，反而不敢买？ 因为我的大脑此时进入了双重冲突状态： 价格上涨 → 锚点被破坏 上涨发生 → 之前的判断“错了” 这会触发： 认知失调 自我否定 对“追高”的道德厌恶 于是你告诉自己： “这只是反弹，还会跌回来的。” 直到涨到一个无法再忽视的高度，才被迫入场。 因此我这类行为的本质总结：连续下跌后，期待更大跌幅，不是因为贪婪，而是因为害怕再次被证明“自己是错的”。 五、选择 综上所述，为了在2025年突破自己的心理，我决定什么都不做，就算跌幅再大，我也要学会控制自己的双手。 于是我在这个期间发起了增加资金的要求。几位托管时间比较长的“股东”很配合的增加资金，同时也有一些“股东”表示想要撤资。这件事也给了我一些想法。 我开始为了弄清楚心理学对于市场交易的重要性，我开始做了“明牌”，告诉一部分人我持有的公司股票是什么，我注意到大多时候这些股票都会“被观望”。 等待“被观望”的股价起飞后，他们会开始咨询，现在还能不能追，还能不能买。我问他们为什么不直接买，大多数答案都是想等股价再跌一跌。 这样就回到了上面的心理学内容上了，大家都是希望可以用一个认为的低价买入股票，然后高价格卖出。 那么问题来了，我在2025年8月28日的时候明确表达了对于“泡泡马特”卖出的观点——也就是当黄牛市场遭到挤压的时候，就是卖出的时候。 可惜的是，泡泡马特真的出现挤压黄牛市场的时候，仍然有很多人选择持有股票。之后，泡泡马特的股票犹如泄洪一般下跌。这种感觉就好像把答案摆在面前，依旧还能错的感觉。 为了弄清楚这种心理，我找了我的朋友，要求他带着我买卖A股，对于A股市场我属于完全不懂，因此在几次交易后，一旦持有的股票出现了浮亏，我就产生了逃跑的想法。 然而持有的股票比较多的情况下，我就会想要赚更多，即便我朋友对我发出了明确卖出指令，我也只是尝试轻微卖一点，等待股价回撤的时候利润被压缩后才选择清仓。 原来，这是一种心理状态，并非是个例。 我思考了许久，我认为这就是对于事物的不熟悉引起的恐慌，也就是上面我用了很多笔墨在描述的市场心理学中的现象。以及对于价值投资和量化的区别。 2025年复盘-收益率与持股变动 今年我反思最多的就是在2025年4月时候的选择，我知道特朗普上台的第一件事就是挥舞大棒，市场一定会跌，而我选择持股不动。这个选择是对是还是错。 在夜深人静的时候，我倒上一杯酒，盯着满屏红红绿绿的数字，脑海里想到了一个人。 2017年，我决定系统性学习金融知识，那时候的我，认知就是量化交易。在读“Finaical Planing（财务规划）"课程的时候，我会在班里大谈特谈对于趋势的观点，对于市场图形的分析。 那时候的我，账户里只有10万人民币，还是在2015年股灾后幸存下来的钱。本来我决定再也不入市场，以后找个班上，吹着空调打着字，可能工资不会特别高，但是也足够了。 直至有一次，授课老师讲解房地产对于金融属性的理解。她告诉我们，不动产并非是金融属性，是负债。 这怎么能忍，我据理力争，告诉她，房地产是具备金融属性的，除非是贷款自住，这样是负债。如果全款购买并且出租，以及未来准备卖掉的情况下，房地产是具备金融属性，且与我们接触的二级市场（股市）是相似的。 这位老师用她的理解告诉我房地产是会有贷款的，她的世界中没有人全款去买房，等等。 总之这堂课后，我成绩就成了Fail（挂科），也没能毕业。不过我不在乎，因为我注意到课上有一个人总是笑而不语，他短头发，大眼睛，中国人，皮肤略黑。 后来我们成了朋友，他给我讲了他爸爸的故事，如何通过二级市场，价值投资赚了千万人民币。我跟他分享什么样的图形，什么样的K线图，成交量等等就需要卖出，这些都是我经历过股灾逃顶学的。 2017年下半年，在我强烈的好奇和请求下，他带我开了海外股票账户，我想看看价值投资真的有这么神吗。 2020年疫情后，他选择回国，我选择了留澳。不过我们都选择了同一条路——二级市场投资。只是他在国内，我在海外。 2025年，我们相互聊了一下彼此现状。他从价值投资变成了量化，而我从量化变成了价值投资。我们惊讶于我们的观点颠倒了，他跟我分享他量化交易的情况，从如何选股“开超市”，到如何止盈止损。我跟他分享这些年是怎么做价值投资的，财报应该怎么读。 他给我展示打印出来的各种交割单，我给他展示我读过的各种财务报表。之后我们互相公布了2025年的成绩，他盈利了50%以上，我盈利了30%。他管理的资产超过4,000万人民币，我管理的超过2,000万人民币。 巧合是，我们都有一个长期目标——私募，专于二级市场，并且扩大资产管理额度。 之后，我跟他诉说了2025年4月关税引起的市场巨震，对于自己的持股不动是对是错的困惑。 2020年的时候，我跟他都经历了疫情引起的市场恐慌，同样出现了市场心理学中的“事后偏差”和“幻觉控制”，不过这次他告诉我： 对错是由最终市场以及收益率决定的。你做的在对赚不到钱，就是错的。你觉得错了却能赚钱，那就是对的。 我恍然大悟，与其纠结于当时选择的对错，不如进行复盘搞明白为什么会产生这样的情况，以便未来面对市场变化时保持好心态，让自己可以睡个好觉。 之所以说了这么多，是因为2025年对于我来说并不是一个丰收之年，我很难理解在理应百花齐放的现代化市场，也变成了“用屁股投票”的老旧观点。 市场追求Ai过于激进，几乎所有主流行业都在辅助Ai行业，电力系统、传统制造业开始变成制作电力轮机的公司、金融公司开始全线下注Ai以及周边公司、就连曾经稳扎稳打的云储存也着急了，百亿美元豪赌数据中心建设。 所有世界上可以看到的公司，仿佛一夜之间都在向Ai靠拢，就连八竿子打不着的公司，也在融入各种Ai产品。 我想到了一个故事，当西班牙殖民者发现美洲的时候，美洲遍地都是黄金的谣言犹如疾风一般传回欧洲，于是更多的人加入进来，开启殖民。 如今的市场也同出一辙，一个公司因为Ai收益，从百亿市值增长到万亿，甚至成为了全球市值最高的公司。这种做了火箭一样的速度，让其他公司和投资人坐不住了，他们也想要这个蛋糕，他们也要“参一脚”。 这样的好处是当Ai快速发展的时候，市场会一片火热，而当Ai算力中心一旦落地，人们发现对于Ai的需求小于整体算力，市场将会出现“大幅下跌”，就如2000年的互联网危机，当时的公司都在努力发展网络建设，海底光纤成为了高科技的概念，全球互联的时代到了。 然而当大量资金涌向互联网建设，基础设施的完善超前于了市场真实需求和商业成熟度。大家建好了“高速公路”，却发现上面跑的“车”（实际有价值的服务和用户）没那么多，或者愿意付的“过路费”不够高。 于是危机来了。 如今的Ai热度，像极了2000年的互联网热度。当数据中心落成的那一刻，Ai的考验才真正来临。 2026， 2027， 2028… 我们拭目以待。 损益率 我重新整理了从2017年至今的投资回报率情况，按照公式： 2025年收益率33.03%，从2017年至2025年，8年时间共计盈利5,174.56%；那么年化收益率 ≈ 64%； 账户情况 截至2025年12月31日，持有账户增长至8个。 2026年的“实盘笔记”内容，会选取其中一个账户分享，资金量的变大确实让我思考方式发生了重大变化，我希望可以成为“三年一倍者寡”，也希望自己可以“睡个好觉”。 持仓情况 截至于2025年12月30日，持仓情况如下： AMAT GEV MSFT NEE TTWO ZIM HCA UNH LULU DELL DUOL DJT GOOGL WRD PONY WBTN *** 保密仓1 *** 保密仓2 *** 保密仓3 浮盈Top3 GOOGL ZIM TTWO 浮亏Top3 DUOL DJT PONY 如果需要对比此前“实盘笔记”，可以访问公众号： 20251028 石头的投资笔记 20251117 石头的投资笔记 20251216 石头的实盘笔记 2026年展望与市场走势分析 显而易见的是2026年还会延续Ai强势，市场会持续增加对于Ai的投资，数据中心也会在这期间视为最重要的标的。 纵观2025年正在发生的事： 数据中心疯狂扩张 GPU / 电力 / 冷却 大规模投入 资本支出前置 如果到 2026 年出现： 算力供给 > 实际需求 AI 变现慢于预期 虽然不会指数崩盘，但会： AI 硬件股暴跌 高估值云服务回撤 30–50% 类似2000 年时代的互联网泡沫：光纤铺太多。引起的互联网泡沫，或许在2026年并不能让Ai数据中心全部完工，但是距离Ai是否是泡沫的大考时间越来越近了。 有的时候，石头觉得世界是一个草台班子。就像是幼儿园的小朋友，其中一个人在吃苹果，其他的小朋友也会想要吃苹果，即便他们并非感觉到饥饿，只是害怕抢的晚就没有苹果吃了。 一、全球经济增长总体平缓 预计全球 GDP 在 2026 年仍将增长，但增速不高、且略低于历史平均水平： IMF 和世界银行预测 全球增速约 3.1%–3.3% 左右（低于疫情前平均） 石头预计在美联储不大放水的情况下，美国经济将会面对 增速放缓 + 分化明显，这意味着市场预期中长期基本是 稳增长但不爆发。 二、利率与货币政策 石头认为美联储降息但幅度有限，在考虑到5月美联储主席更换，下半年可能会有极端行情出现。 目前市场上主流预期是： 2026 年美联储可能继续降息，但幅度比较温和（可能再降 1–2 次），利率最终仍维持在 中性附近，不会出现大幅松动。 结论：利好股市，但不会像 2020–2021 那样形成大规模“流动性催化”牛市。 三、股市整体走势预测 市场上分析师观点总体分布如下： 1) 温和上涨 / 横盘：主流看法 标普 500 预计温和上涨 ~3–5% 市场更像“正常年”，波动率较低 2) 结构性分化 + 部分回调风险 指数可能略微下跌或表现乏力 主要风险在 AI 和成长股估值调整 3) 乐观情景：AI 与企业盈利推动上涨 企业盈利增长 + AI 推动科技股继续走高 标普 500 有望较大幅度上涨巴伦周刊 整体综合判断： 2026 大概率是“温和上涨 + 结构分化”的格局：在特朗普没有出现奇思异想的情况下，2026年的市场，不像疫情期的爆发式牛市，也不像 2022 那样全面大跌，更像“平稳向上 + 局部震荡”。 四、关键支撑与风险因素 1) 企业盈利仍在增长机构预测 2026 企业利润总体向好，是股票市场稳定的基础 2) AI 与技术创新仍是增长引擎创新周期还没结束，但已进入“质而非量”的阶段 风险因素 1）估值分化 + AI 投资过热风险： AI 相关板块可能过度定价，如果增长不及预期，可能出现较大回撤。 2）就业市场与需求转弱 硬数据可能出现“GDP 还好、就业不太好”的不均衡局面，这会影响消费相关板块表现 3）贸易与地缘政治扰动 2026 年可能出现更明显的贸易摩擦后效应，对出口敏感型企业构成压力 五、对纳斯达克指数推演 纳斯达克走势往往更依赖：利率预期、科技盈利、AI 估值 在 2026： 利率逐渐中性，不再显著降低估值折现压力 龙头科技公司盈利稳健，但增速温和 成长型科技（特别是 AI 相关）将继续结构性分化 因此纳斯达克更可能出现： 技术龙头股稳中偏强 成长估值股疲弱继续调整 指数整体波动加大 纳斯达克指数在2026年不太可能出现类似 2022 全面暴跌情形，但“局部回调 + 风格切换”会频繁出现，导致对于个股的风险增加。 六、按时间段拆解走势可能性 初期（第一季度） 市场预期渐清晰，美联储政策路径明确 美股可能延续温和上涨 中期（第二、三季度） AI 投资节奏与企业盈利释放会是主线 如果就业或需求疲弱超过预期，科技波动加大 年末（第四季度） 如果盈利与降息共振，出现超预期上涨。反之，则是结构性横盘 七、总结预测点 2026 是“稳增长 + 温和流动性 + 结构性分化”的一年，不是大牛市，但也不是熊市；重点是“精选而非广撒网”。关注Ai数据中心的建设，算力对于需求的比例如何将决定2026年的最终走势情况。 但有一种情况也有可能发生，就是这位疯王特朗普动用权力出现很多令人无法预测的行为，按照目前对特朗普的理解，他大概率还是希望市场走好的，甚至希望在他当选的年份中，股市可以出现暴涨，这意味着2026年也极有可能成为大牛市。 中国市场在2026年出现了强劲势头，非常有可能出现十年难遇的牛市，如果对于海外市场难于抉择投资方式，也不妨可以考虑A股。毕竟： 对错是由最终市场以及你的收益率决定的。你做的在对没有赚钱，就是错的。你觉得做错了只要能赚钱，那就是对的。 祝大家投资愉快， 我们下次再见。 石头