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刚刚过去的一周，历来共同进退的黄金与原油，走势出现了明显分离。

受美以对伊朗进行军事打击影响，原油价格高歌猛进，但黄金非但没有同步上涨，反而在3月3日这天遭到大局抛售。

是黄金的“危机溢价”消失了？针对这一现象，德意志银行近日发布一份研究报告，提出了四大核心结论：

1、黄金对危机事件的价格反应往往会在1-2周内逐步显现。

2、这一反应在现货黄金价格及黄金相对模型公允价值的溢价中均能体现。

3、但从单次危机的具体反应来看，黄金的表现存在较大离散性，其走势可靠性偏低，即便观察黄金的公允价值残差，这一特征依然存在。

4、白银通常会跟随黄金的走势波动，但涨幅并不会显著高于黄金。

Part.01

伊朗遭袭击后的黄金表现

德银认为，若仅以本周的交易表现来看，黄金涨幅约1%，整体走势基本符合历次危机后的平均水平。但这一衡量方式并非完全客观，原因在于上周五黄金的走强，部分可能源于市场对周末潜在军事打击的预期——2025年6月的相关事件仍让市场记忆犹新。

若将上周五的涨幅纳入考量，黄金的表现已略高于我们统计的1987年以来29次危机事件的平均涨幅（3.4%）。

白银通常会跟随黄金对危机做出价格反应，在观察周期初期，白银的表现往往优于黄金，但在周期后期则会跑输黄金。不过在当前市场环境下，白银并非最具投资逻辑的标的。

Part.02

不同危机下金价表现差异显著

平均涨幅的背后，是黄金在各次危机事件中的走势存在巨大差异。

德银统计了全球29次危机事件，有24次事件后的25个交易日，黄金价格均曾在某一时点，跌破危机发生时的初始价格。

此外，近期两起具有参考性的危机事件——2023年10月的哈马斯袭击事件，以及2025年6月的空袭事件，黄金在这两次事件中的价格表现差异显著，不同时点的涨幅差值最高达10-13%，这一差值甚至超过了危机风险溢价的最高涨幅（在事件后的15-20个交易日，黄金危机风险溢价最高涨幅仅为2.7-2.8%）。

德银在报告中强调，尽管无法预判黄金后续的价格反应将如何演变，但一个重要结论是：危机事件发生后，黄金的价格峰值往往不会在短期内出现，而是需要数周时间才会显现。

Part.03

德银短期看多黄金

在当前美以伊冲突的背景下，德银报告的关键结论是：黄金受危机影响产生的价格反应，并不会在事件发生后的头一两天内完全释放，黄金对危机的价格反应会在1-2周内逐步显现。

此外，上周黄金相对美元隐含价格已形成正向交叉走势。通过重新分析黄金隐含价格与滚动美元贝塔系数的关系，德银发现这一正向交叉走势的差距进一步扩大——究其原因，是美元贝塔隐含黄金价格的下跌（即黄金与美元同步走强）。

综合以上两点，德银短期看多黄金，预测未来一周，黄金的“危机溢价”大概率还会进一步提升。