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$泽景股份(02632)$

保荐人：海通国际资本有限公司   中信证券（香港）有限公司

招股价格：42.00港元-48.00港元

集资额：6.82亿-7.79亿港元

总市值：51.83亿-59.23亿港元

H股市值：45.80亿-52.34亿港元

每手股数  50股 

入场费  2424.20港元

招股日期 2026年03月16日—2026年03月19日

暗盘时间：2026年03月23日

上市日期：2026年03月24日（星期二）

招股总数 1622.65万股H股

国际配售 1460.39万股H股，约占 90.00% 

公开发售 162.27万股H股，约占10.00%

分配机制 机制B

计息天数：1天

稳价人  

发行比例 13.15%

市盈率  -36.33

公司简介  

泽景股份专注车载HUD（抬头显示）解决方案，是国内领先的智能座舱视觉与人车交互技术提供商，以CyberLens（W‑HUD）挡风玻璃HUD与CyberVision（AR‑HUD）增强现实HUD为核心，配套测试方案与创新视觉技术，为车企提供全栈式产品与服务。

公司坚持软硬一体、全流程自研，构建覆盖光学设计、机械工程、电子设计、软件算法、HMI设计与测试验证的完整技术体系。作为国内首家按Automotive SPICE标准开发HUD的企业，依托平台化架构实现高零件共用率、高效开发与稳定交付，产品具备高性能、高可靠、低成本、可定制的核心优势，助力智能座舱视觉交互从2D向3D、AR升级。

核心产品方面，CyberLens以成熟投影技术呈现车速、导航、预警等基础信息，性价比突出；CyberVision通过AR算法与光学成像，将虚拟信息与实景融合，提供沉浸式AR导航、ADAS融合、动态追踪等高阶交互体验。同时，公司提供HUD耦合测试设备与整车检测方案，并拓展电子后视镜、透明车窗显示、实像悬浮显示等创新业务，完善智能座舱视觉生态。

泽景深度协同主机厂，从方案定义阶段联合共创，打造差异化新车交互体验，以稳定性能、高效交付与成本优势，赋能车企智能座舱竞争，并为终端用户带来更安全、智能、个性化、科技感的驾乘体验，持续引领车载HUD与智能座舱视觉交互行业革新。

截至2024年12月31日止3个年度、2024及2025年前9个月：

泽景股份收入分别约为人民币2.14亿元、5.49亿元、5.78亿元、4.30亿元、4.80亿元，2025年前9月同比+11.68%；

毛利分别约为人民币0.48亿元、1.40亿元、1.58亿元、1.17亿元、1.15亿元，2025年前9月同比-2.03%；

研发分别约为人民币-0.83亿元、-0.55亿元、-0.62亿元、-0.44亿元、-0.49亿元，2025年前9月同比+12.23%；

净利分别约为人民币-2.56亿元、-1.75亿元、-1.38亿元、-1.28亿元、-3.44亿元，2025年前9月同比+168.92%；

毛利率分别约为22.6%、25.6%、27.3%、27.3%、23.9%；

研发费用率分别约为39.0%、9.9%、10.7%、10.1%、10.2%；

净利率分别约为-119.7%、-31.8%、-23.9%、-29.7%、-71.6%。

截至2025年9月30日，账上现金约人民币1.05亿元，经营现金流为-0.49亿元。

二、基石投资者

泽景股份在港股IPO前引入了2家基石投资者，认购总占比15.06%，锁定期均至2026年9月24日。

共有5个承销商

保荐人历史业绩：

海通国际资本有限公司

中信证券（香港）有限公司

2.中签率和新股分析

（来自AIPO）

目前展现的孖展已超购2倍，是这4个票里面倍数最低的。

甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

这个票甲尾485万，乙头需要认购资金970万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

然后这个票招股书上按发售价范围的中位数45.00港元计算，公开的上市所有开支总额约为6806万港元，募资额约7.30亿港元，占比约6.67%，开支相比募资额算是一般化了。

这票打不打？且看我下面的分析：

泽景股份自2017年启动Pre-A轮融资起，至2024年E轮完成，历经十轮核心融资与估值迭代，每轮融资均同步推高每股成本与投后估值：

2017年9月Pre-A轮融资1000万元人民币，每股成本2.5元，投后估值6000万元；

2018年2月A轮融资2000万元，每股成本升至7.5元，投后估值达2亿元；

2019年1月完成股份转让与B轮融资，分别投入800万元、6200万元，对应每股成本15.2元、16.5元，投后估值依次攀升至4.62亿元、5.02亿元；

2021年2月C轮融资1.28亿元，每股成本20.66元，投后估值7.88亿元，同年6月C+轮融资1亿元，每股成本进一步升至27.26元，投后估值扩容至12亿元；

2022年9月战略轮融资7000万元，每股成本35.11元，投后估值16.4亿元；

2023年3月股份转让融资3800万元，每股成本38.05元，投后估值19.21亿元，

同年12月D轮融资1.61亿元，每股成本44.76元，投后估值22.6亿元；

2024年7月至11月E轮完成1.25亿元融资，每股成本定格48.24元，投后估值达25.85亿元，

投资方包含架桥资本、吉利控股、新鼎资本、上汽集团、一汽集团等头部机构，为公司注入核心产业与资本资源。

（一）核心优势

1. 行业地位与赛道红利：公司位列国内车载HUD市场第二，是唯一在HUD总销量、W-HUD及AR-HUD细分领域均跻身前三的供应商；AR-HUD作为智能座舱核心增量赛道，2024年销量同比暴涨273%，公司以13.7%的份额位列第三，精准踩中行业渗透率快速提升的风口。

2. 客户与技术壁垒：深度绑定蔚来、理想、小米、比亚迪等22家头部主机厂，累计斩获90款车型定点项目，小米SU7 56英寸AR-HUD、蔚来ES8 W-HUD等核心产品均由公司供应；构建全流程自研技术架构，覆盖光学、机械、电子、算法、HMI全链条，发明专利数量居国内供应商前列，形成差异化竞争壁垒。

3. 业绩与盈利改善：营收保持高速增长，2022-2024年营收从2.14亿元增长至5.78亿元，复合增长率达64.3%；毛利率从22.6%稳步提升至27.3%，规模效应与产品结构优化持续释放，减亏趋势显著，2022-2024年净亏损从2.56亿元收窄至1.38亿元。

（二）核心风险

1. 持续亏损与现金流压力：截至2025年前三季度，公司仍未实现稳定盈利，当期亏损3.44亿元（核心因优先股公允价值变动影响）；资产负债率高达215.6%，流动负债净额近10亿元，可赎回优先股占比极高，若2027年底前未能完成上市，将面临强制赎回的流动性风险。

2. 客户与市场风险：前五大客户收入占比超80%，理想、蔚来两大客户合计贡献近一半营收，客户集中度极高，核心客户车型换供、销量不及预期将直接冲击业绩；行业竞争加剧导致产品单价持续下滑，2024年AR-HUD单价从1602.8元降至1164.9元，大幅压缩盈利空间。

3. 发行与估值风险：发行价区间42-48港元，对应发行市值51.83-59.23亿港元，较E轮25.85亿元人民币（约27.7亿港元）的估值，溢价幅度较高；基石投资者仅2家，合计仅占发行股份15.06%，且无绿鞋机制护盘，上市后破发风险偏高。根据2025年的市场数据，国内车载HUD市场格局非常清晰。泽景电子（Zein）确实稳居第二名，其市场份额约为16.2% 。

目前国内市场呈现“一超多强”的局面，第一名是华阳多媒体，而电装（Denso）则紧随泽景之后位列第三 

公司是车载HUD赛道核心玩家，具备行业地位与核心资源，但成长期的亏损、高负债与估值溢价问题是当前认购的核心阻碍。短线可小仓位博弈情绪，长线与保守资金均需极度谨慎，核心决策锚定“发行定价”与“上市后业绩、现金流兑现情况”。

泽景这个票募资总额是6.82亿-7.79亿港元，属于典型的中小盘新股，流通盘相对有限。现在最新一期的港股通门槛已经到107亿了，这个票总市值51.83亿-59.23亿港元，H股市值：45.80亿-52.34亿港元，哪怕是定个上限定价，52.34-107=-54.66，54.66/52.34=1.044326! 这还是上限定价的情况，想入通直接就得一倍多的涨幅，想进通还是有点难度。如果是下限制定价，45.8-107=-61.2,

61.2/45.8=1.336245,你这得133%的涨幅才够啊，那这难度就更大了。

所以说这个票真的是只能靠庄家了。那有没有专家项目方就只能靠赌了。