泽景股份（02632.HK）申购拆解：无绿鞋+低孖展，纯HUD第一股值得赌吗？_老虎社区_美港股上老虎

泽景股份（02632.HK）申购拆解：无绿鞋+低孖展，纯HUD第一股值得赌吗？

顶着“纯HUD第一股”的头衔登场，却自带争议点拉满：无绿鞋、基石占比低、孖展热度低迷，还有让人看不懂的“跨区域基石”操作，今天我们再来说说泽景。

一、保荐人+基石：看似稳妥，实则暗藏猫腻？

先看保荐阵容，中信+海通联席保荐，都是港股IPO市场的老牌玩家，保荐实力不用多说，这也是这只票为数不多的亮点，至少在合规和发行流程上不用太担心。但槽点全在基石和绿鞋上——无绿鞋机制，意味着上市后如果出现破发，没有承销商兜底护盘，风险直接拉满，这对打新党来说是大忌。

再看基石投资者，总共就2家，合计占比才15.06%，对股价的支撑力微乎其微。其中一家是北京盈科，大家可能还有点印象，背后是北京顺义国资委；另一家就比较陌生了——香港高精尖产业（北京）发展投资有限公司，查了一下才知道，这家公司2025年12月才刚成立，穿透股权后还是北京国资委和北京市政府投资引导基金。

这里就有个疑问了：泽景股份是一家江苏的公司，在北京连个办公地点都没有，北京国资委为啥要凑这个热闹？难不成是年底KPI没完成，来凑数的？老打新的都懂，事出反常必有妖，这一点大家一定要重点留意，基石支撑弱+无绿鞋，上市后波动大概率会很大。

打新指数：★★★★（扣分项在无绿鞋和基石占比，加分项在保荐人）

二、孖展情况：热度低迷，是坑还是机会？

富途老铁们最关心的孖展数据来了！这只票采用机制B，公配32453手，参与门槛10%，截至3月18日下午1点，孖展倍数仅3.67倍，募集资金1.6亿，热度低到有点出乎意料。

但不用急着否定，这波低孖展其实有迹可循。一方面，它和凯乐士、飞速创新、国民技术撞期，资金被分流；另一方面，广合科技的打新资金还没完全释放，要等今天广合出结果后，资金才能回流，所以目前处于“资金真空带”，孖展低一点属于正常情况。

重点看孖展数据，如果资金回流后孖展倍数能快速提升，说明市场对这只“纯HUD第一股”还有期待；如果依然低迷，那就要谨慎了，大概率是市场不买账。

打新指数：★★★（目前热度不足，需看后续资金回流情况）

三、估值+基本面：看似有概念，实则隐患不少

泽景股份的核心赛道是车载HUD，目前市面上主流的HUD分为三类：W-HUD、C-HUD、AR-HUD。其中，AR-HUD是妥妥的潜力赛道，根据招股书数据，中国AR-HUD市场规模年化增长率高达112%，而W-HUD增速逐渐放缓，C-HUD已经慢慢被市场淘汰，这也是泽景股份最大的看点。

公司主要布局AR-HUD（CyberVision）和W-HUD（CyberLens），目前CyberLens还是主营业务的绝对主力，但近年来CyberVision业务增长飞快，占比逐年提升，算是踩中了行业风口。以收入计，2024年泽景股份在国内车载HUD行业排名第二，不过行业格局比较分散，除了龙头华阳集团有7亿相关收入，第2到第4名的收入都在4-5亿左右，差距不大，竞争相当激烈。

但基本面的隐患也很明显，咱们直接上干货：

1. 盈利不稳定：2022-2025年前九个月，公司经调整净利润仅在2023年短暂扭亏，2024年又再度陷入亏损，2025年亏损更是同比扩大297%，亏损幅度惊人；

2. 造血能力弱：经营性现金流除了2024年为净流入，其余年份均为净流出，说明公司自身盈利能力不足，主要依赖外部融资；

3. 产品降价压力大：随着行业放量，HUD产品售价持续下滑，其中CyberLens售价从2022年的970.9元跌至2025年的662.1元，降幅达32%；CyberVision售价2023年翻番后，2024年又暴跌近7成，2025年才勉强企稳；

4. 毛利率承压：虽然上游成本同步下降，让公司毛利率从2022年的22.6%提升至2024年的27.3%，但2025年毛利率又同比下滑3.4个百分点，跌至23.9%，一夜回到解放前。

再看估值，本次发行估值59亿，对应市销率9.4倍，表面看比行业龙头华阳集团（1.3倍）、可比公司经纬恒润（2.2倍）贵太多，看似泡沫很大。但有一个特殊点：目前市面上没有纯做HUD的上市公司，大部分可比公司的HUD业务仅占总业务的10%-30%，所以作为“纯HUD第一股”，9.4倍市销率到底贵不贵，真的见仁见智。

不过说实话，打这只票的人，大概率不是冲基本面来的——毕竟AR-HUD行业再火，2029年市场规模也才67亿，而泽景股份的发行估值就相当于4年后整个行业的规模，这合理性确实有待商榷。