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阿里云是驱动阿里巴巴估值重构的核心引擎，但并非唯一引擎。股价重回200美元需要“云业务增长”与“电商减亏”的双轮驱动，以及市场对其AI叙事和估值逻辑的彻底认可。

多家投行给予阿里巴巴“买入”评级，目标价集中在188-200美元区间。支撑这一目标的核心逻辑正是阿里云在AI时代的战略价值重估。摩根士丹利等机构认为，阿里掌控“芯片-云-模型-应用”的全栈AI能力，构成了结构性优势。近期阿里云涨价和成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群，标志着其商业模式正从低毛利的“卖算力（IaaS）”升级为高毛利的“卖智能（MaaS/Token）”。市场开始尝试以Token消耗量作为AI时代新的估值锚点，这为阿里云打开了巨大的想象空间。

然而，仅靠云业务不足以支撑股价持续上行。即时零售的亏损收敛至关重要。高盛报告指出，淘闪市场份额达到45.2%（与美团相当）后，可能启动与对手的“减亏共谋”，为战略性收缩补贴、改善单元经济铺平道路。若未来几个季度闪购亏损显著收窄，将极大释放集团整体利润。此外，传统电商需维持稳定的现金流，国际数字商业需保持增长并减亏。

因此，股价重回200美元的路径是：阿里云凭借AI涨价和Token商业模式获得更高估值倍数（例如EV/Sales从5.5倍提升），同时电商及即时零售业务证明其盈利修复能力，两者共同推动集团整体盈利和估值修复。市场最终需要看到，阿里正成功地从一家传统电商公司，转型为一家以云和AI为增长核心的科技公司。