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03-20

小摩总算脑子不抽筋了，可惜，定价还是不够胆识

特斯拉的“飞轮”：长期看Optimus，短期看Robotaxi

大摩表示，特斯拉正通过Robotaxi与Optimus构建“飞轮效应”，加速向实体AI转型。Robotaxi作为近期的核心催化剂，凭借结构性成本优势与奥斯汀的无监督测试，预计2026年启动量产；而Optimus则代表长期增长空间。尽管坐拥440亿美元现金，但受超200亿美元资本支出拖累，特斯拉2026年或面临现金流缺口，核心业务的盈利能力将是其转型基石。

特斯拉的“飞轮”：长期看Optimus，短期看Robotaxi

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Percoco在参加旧金山TMT会议并赴得克萨斯超级工厂实地考察后，对Robotaxi的商业化前景表示&#34;边际更为乐观&#34;，尤其对公司在解决上下客等边缘场景上的进展给予正面评价。报告维持特斯拉等权重（Equal-weight）评级，目标价415美元，Cybercab量产计划维持2026年4月启动的时间表。</p><p>摩根士丹利提出的&#34;Robotaxi飞轮&#34;逻辑是：<strong>无监督Robotaxi积累的每一英里行驶数据，都将持续优化底层自动驾驶模型，进而加速个人FSD（完全自动驾驶）的无监督化进程，推动FSD搭载率提升、汽车需求改善及自由现金流增长。</strong>这意味着，Robotaxi商业化的成功不仅是出行服务收入的来源，更是提振核心汽车业务的重要杠杆。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b9ff0ebce44aa59fa64c53df9d550d4\" tg-width=\"905\" tg-height=\"845\"/></p><p><strong>然而，这一战略布局伴随着显著的短期财务压力。</strong>摩根士丹利预计特斯拉2026年资本支出将超过200亿美元，同比翻倍有余，当年自由现金流缺口约达80亿美元。特斯拉约440亿美元的现金储备在近期提供了一定缓冲，但若汽车业务复苏不及预期，摩根士丹利不排除公司在2027年寻求机会性融资的可能。</p><h2 id=\"id_3674435799\">Robotaxi：奥斯汀是无监督部署的真正试验场</h2><p>在特斯拉目前的Robotaxi布局中，旧金山湾区已部署数百辆车，但加州法规仍要求驾驶座配备安全监测员，因此奥斯汀才是无监督真实部署的主要试验地。<strong>摩根士丹利预计特斯拉Robotaxi车队规模到2026年底将达约1500辆。</strong></p><p>特斯拉在奥斯汀有意放慢推进节奏，以优化运营策略，并计划在2026年上半年将Robotaxi推向另外七座城市。公司表示，在<a href=\"https://laohu8.com/S/300778\">新城市</a>中从有监督过渡至无监督所需的时间，预计将短于奥斯汀所历经的约六个月。短期内，NHTSA事故数据的波动被视为正常的模型压力测试，问题主要集中于上下客流程这一网约车场景特有的边缘案例——这也是特斯拉现有FSD行驶里程数据难以覆盖的场景。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7152787b9906297010bc71692c25fce5\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"512\"/></p><p>在成本结构上，摩根士丹利认为特斯拉具备显著的结构性优势。以Model Y估算，特斯拉全成本约为每英里0.81美元，低于Waymo的1.43美元，以及传统网约车的1.71美元。随着Cybercab放量，摩根士丹利预计到2035年成本可进一步降至每英里0.37美元，接近管理层设定的Cybercab约0.30美元长期目标。</p><h2 id=\"id_1053950252\">Cybercab：颠覆性制造工艺支撑成本竞争力</h2><p>Cybercab的低成本优势，部分来自其创新的制造工艺。特斯拉在奥斯汀超级工厂采用模块化&#34;unboxed&#34;架构，取代传统白车身、涂装及顺序装配流程。整车由前模块、中央电池模块、后部货舱模块及两个侧模块共五大部分组成，并联生产后合并成型。车身外覆板全部采用塑料材质，通过反应注射成型工艺制造，颜色直接注入塑料。这一工艺省去了传统喷漆车间，大幅缩减工厂占地面积。</p><p>摩根士丹利认为，<strong>Cybercab能否按计划于2026年4月启动量产，是检验上述成本目标能否兑现的关键节点，也将直接影响Robotaxi的规模化进程。</strong></p><h2 id=\"id_767291280\">Optimus：长期叙事，落地仍需时间</h2><p>与Robotaxi的相对清晰进展相比，Optimus仍处于较早期阶段。<strong>摩根士丹利预计Optimus Gen 3的发布或推迟至2026年第二季度，但认为更关键的里程碑是2026年下半年的量产启动（SOP）。</strong></p><p>2026年从生产线下线的人形机器人，功能预计仍相当有限。特斯拉甚至提出可能建立&#34;Optimus学院&#34;，专门用于数据采集、模型优化和机器人训练。此外，Cortex 2超算中心新增算力的大部分将分配给Optimus训练。埃隆·马斯克在X平台披露，特斯拉正在开发&#34;Digital Optimus&#34;——一个面向Optimus乃至Cybercab的任务编排工具。</p><p>在摩根士丹利415美元目标价的五大构成部分中，Optimus（人形机器人）贡献每股60美元，但已按50%概率打折处理，体现了市场对其商业落地高度不确定性的定价。相较之下，网络服务（含FSD订阅）贡献每股145美元，特斯拉出行业务（Mobility）贡献每股125美元，是目标价的两大核心支撑。</p><h2 id=\"id_3952986096\">能源业务：增长逻辑稳固，近期利润率面临压力</h2><p>特斯拉能源业务依然是重要增长驱动力，前端电网侧和后端用户侧需求均保持强劲。公司正在休斯顿新增50 GWh的Megapack产能，同时推进7 GWh国产磷酸铁锂电池产线。</p><p>然而，<strong>摩根士丹利提示近期需关注能源业务的毛利率压力——定价竞争加剧叠加关税影响的滞后传导，预计今年能源业务毛利率将压缩至20%中段区间。</strong>在核心汽车业务方面，特斯拉虽已停产Model S/X，但并未排除引入新车型的可能，包括基于Cybertruck平台的衍生车型、在新地区推出Model YL，以及Roadster。</p><p>摩根士丹利指出，在特斯拉向实体AI和机器人领域转型的过程中，维持核心汽车（含FSD）和能源业务的盈利能力，是支撑当前估值（对应2030年EBITDA约40倍）的基础前提。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/388df64962426f3c73613fd3ac2b98f9\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"527\"/></p><h2 id=\"id_978513400\">资本支出高峰期：现金充裕，但融资风险不可忽视</h2><p>摩根士丹利预计，特斯拉2026年资本支出（不含Terafab项目）将超过200亿美元，较上年翻倍，导致当年自由现金流缺口约达80亿美元；2027年资本支出预计小幅回落至约160亿美元，随着电动车需求预期回升和利润率改善，届时公司自由现金流有望逐步趋近盈亏平衡。</p><p>影响资本支出走向的主要变量包括：特斯拉内部用于训练的Optimus机器人采购规模（每台成本超过25万美元）；Robotaxi车队的扩张节奏（摩根士丹利预计2027年特斯拉将通过自有资产部署约3000辆）；FSD和Optimus训练所需的增量算力投入；以及特斯拉自研芯片制造厂的建设规模——摩根士丹利估计该项目总投入可能达到350亿至450亿美元。</p><p>特斯拉约440亿美元的现金储备，为上述庞大资本计划提供了近期支撑。但摩根士丹利明确表示，若高资本支出持续、汽车业务改善不及预期，公司在2027年启动机会性融资的可能性不能排除。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>特斯拉的“飞轮”：长期看Optimus，短期看Robotaxi</title>\n<style 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Percoco在参加旧金山TMT会议并赴得克萨斯超级工厂实地考察后，对Robotaxi的商业化前景表示\"边际更为乐观\"，尤其对公司在解决上下客等边缘场景上的进展给予正面评价。报告维持特斯拉等权重（Equal-weight）评级，目标价415美元，Cybercab量产计划维持2026年4月启动的时间表。摩根士丹利提出的\"Robotaxi飞轮\"逻辑是：无监督Robotaxi积累的每一英里行驶数据，都将持续优化底层自动驾驶模型，进而加速个人FSD（完全自动驾驶）的无监督化进程，推动FSD搭载率提升、汽车需求改善及自由现金流增长。这意味着，Robotaxi商业化的成功不仅是出行服务收入的来源，更是提振核心汽车业务的重要杠杆。然而，这一战略布局伴随着显著的短期财务压力。摩根士丹利预计特斯拉2026年资本支出将超过200亿美元，同比翻倍有余，当年自由现金流缺口约达80亿美元。特斯拉约440亿美元的现金储备在近期提供了一定缓冲，但若汽车业务复苏不及预期，摩根士丹利不排除公司在2027年寻求机会性融资的可能。Robotaxi：奥斯汀是无监督部署的真正试验场在特斯拉目前的Robotaxi布局中，旧金山湾区已部署数百辆车，但加州法规仍要求驾驶座配备安全监测员，因此奥斯汀才是无监督真实部署的主要试验地。摩根士丹利预计特斯拉Robotaxi车队规模到2026年底将达约1500辆。特斯拉在奥斯汀有意放慢推进节奏，以优化运营策略，并计划在2026年上半年将Robotaxi推向另外七座城市。公司表示，在新城市中从有监督过渡至无监督所需的时间，预计将短于奥斯汀所历经的约六个月。短期内，NHTSA事故数据的波动被视为正常的模型压力测试，问题主要集中于上下客流程这一网约车场景特有的边缘案例——这也是特斯拉现有FSD行驶里程数据难以覆盖的场景。在成本结构上，摩根士丹利认为特斯拉具备显著的结构性优势。以Model Y估算，特斯拉全成本约为每英里0.81美元，低于Waymo的1.43美元，以及传统网约车的1.71美元。随着Cybercab放量，摩根士丹利预计到2035年成本可进一步降至每英里0.37美元，接近管理层设定的Cybercab约0.30美元长期目标。Cybercab：颠覆性制造工艺支撑成本竞争力Cybercab的低成本优势，部分来自其创新的制造工艺。特斯拉在奥斯汀超级工厂采用模块化\"unboxed\"架构，取代传统白车身、涂装及顺序装配流程。整车由前模块、中央电池模块、后部货舱模块及两个侧模块共五大部分组成，并联生产后合并成型。车身外覆板全部采用塑料材质，通过反应注射成型工艺制造，颜色直接注入塑料。这一工艺省去了传统喷漆车间，大幅缩减工厂占地面积。摩根士丹利认为，Cybercab能否按计划于2026年4月启动量产，是检验上述成本目标能否兑现的关键节点，也将直接影响Robotaxi的规模化进程。Optimus：长期叙事，落地仍需时间与Robotaxi的相对清晰进展相比，Optimus仍处于较早期阶段。摩根士丹利预计Optimus Gen 3的发布或推迟至2026年第二季度，但认为更关键的里程碑是2026年下半年的量产启动（SOP）。2026年从生产线下线的人形机器人，功能预计仍相当有限。特斯拉甚至提出可能建立\"Optimus学院\"，专门用于数据采集、模型优化和机器人训练。此外，Cortex 2超算中心新增算力的大部分将分配给Optimus训练。埃隆·马斯克在X平台披露，特斯拉正在开发\"Digital Optimus\"——一个面向Optimus乃至Cybercab的任务编排工具。在摩根士丹利415美元目标价的五大构成部分中，Optimus（人形机器人）贡献每股60美元，但已按50%概率打折处理，体现了市场对其商业落地高度不确定性的定价。相较之下，网络服务（含FSD订阅）贡献每股145美元，特斯拉出行业务（Mobility）贡献每股125美元，是目标价的两大核心支撑。能源业务：增长逻辑稳固，近期利润率面临压力特斯拉能源业务依然是重要增长驱动力，前端电网侧和后端用户侧需求均保持强劲。公司正在休斯顿新增50 GWh的Megapack产能，同时推进7 GWh国产磷酸铁锂电池产线。然而，摩根士丹利提示近期需关注能源业务的毛利率压力——定价竞争加剧叠加关税影响的滞后传导，预计今年能源业务毛利率将压缩至20%中段区间。在核心汽车业务方面，特斯拉虽已停产Model S/X，但并未排除引入新车型的可能，包括基于Cybertruck平台的衍生车型、在新地区推出Model YL，以及Roadster。摩根士丹利指出，在特斯拉向实体AI和机器人领域转型的过程中，维持核心汽车（含FSD）和能源业务的盈利能力，是支撑当前估值（对应2030年EBITDA约40倍）的基础前提。资本支出高峰期：现金充裕，但融资风险不可忽视摩根士丹利预计，特斯拉2026年资本支出（不含Terafab项目）将超过200亿美元，较上年翻倍，导致当年自由现金流缺口约达80亿美元；2027年资本支出预计小幅回落至约160亿美元，随着电动车需求预期回升和利润率改善，届时公司自由现金流有望逐步趋近盈亏平衡。影响资本支出走向的主要变量包括：特斯拉内部用于训练的Optimus机器人采购规模（每台成本超过25万美元）；Robotaxi车队的扩张节奏（摩根士丹利预计2027年特斯拉将通过自有资产部署约3000辆）；FSD和Optimus训练所需的增量算力投入；以及特斯拉自研芯片制造厂的建设规模——摩根士丹利估计该项目总投入可能达到350亿至450亿美元。特斯拉约440亿美元的现金储备，为上述庞大资本计划提供了近期支撑。但摩根士丹利明确表示，若高资本支出持续、汽车业务改善不及预期，公司在2027年启动机会性融资的可能性不能排除。","news_type":1,"symbols_score_info":{"TSLA":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":119,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":42,"optionInvolvedFlag":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}