社区

4 万亿以后的英伟达，业绩依旧很威猛，但股价却很萎靡。

2026 财年第四季度，英伟达交出了一份几乎无可挑剔的成绩单：营收同比增长 73%，环比增长 20%；毛利率高达 75.2%；净利润 395 亿美元，同比增长 79%，创历史新高。全年净利润更达到 1170 亿美元。

展望下一季度，公司给出营收 780 亿美元的中值指引，同比增长 64%，毛利率区间维持在 74.5% 至 75.5% 之间。

这是任何一家公司都会引以为傲的数据。然而财报发布后，股价不涨反跌，此后持续横盘。

问题不在业绩，在于护城河

英伟达的护城河从未如此强大，但也从未受到如此多的挑战。

首先，各个科技巨头联手成立的 UALink，本质上是为了反制英伟达生态。目前，UALink 联盟生态稳步推进，可能时间会长点，但长期一定会想办法逃出英伟达生态垄断。

具体上，博通和 Marvell 的 XPU（定制 AI 加速芯片）订单正在快速增长。Alphabet 在用 TPU 替代 GPU，而英伟达在 GPU 市场的垄断地位正是其超额利润的来源。AMD 每一代 Instinct 加速器都在推理市场稳步蚕食份额。Cerebras 这样的初创公司也开始拿到真实的计算订单。

英伟达自己也注意到了这一点。它近期分别向云平台 CoreWeave 和 Nebius 各投资了 20 亿美元，试图通过生态绑定来保障未来收入。但这样的操作本质上是把更多筹码压在 AI 数据中心这一个赛道——押注越集中，风险就越高。

从高增长科技股到"现金牛"

这并不是说英伟达会崩溃。短期内，随着超大规模数据中心运营商兑现其数千亿美元的资本支出承诺，英伟达仍会保持强劲的收入增长。

但问题在于，下一阶段的英伟达更像是一家优质的蓝筹公司或现金牛，而不再是一只能让你年收益率翻倍的成长股。对于持有它并期待这种回报的人来说，现在也许是重新审视仓位的时候了。

$英伟达(NVDA)$ $博通(AVGO)$ $美国超微公司(AMD)$