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本周宏观主线

特朗普本周两度调整对伊朗表述

本周特朗普围绕伊朗局势的表态明显反复。4月1日，他先释放出美国在伊朗的核心军事目标接近完成的信号，市场随即交易冲突可能走向降温，当天纳指反弹，油价回落。到了4月2日，他又表示未来两到三周将继续强力打击伊朗，随后还威胁要打击伊朗的桥梁和电力设施，市场预期再次转向紧张。这类变化之所以牵动科技股，不只是因为地缘政治本身，而是它会迅速传导到油价、通胀预期和整体风险偏好，纳指权重股首当其冲。

美国劳动力市场再引担忧

本周美国几组就业数据放在一起看，指向的是一个偏弱但又没有明显失速的劳动力市场。职位空缺和招聘水平继续下行，3月ADP私营就业新增仅6.2万人，市场对3月非农的预期也不高；与此同时，初请失业金人数仍处于相对低位，说明企业大规模裁员并不突出。问题在于，这种低招聘、低流动的状态，会让市场对经济和盈利前景更谨慎，但又不足以立刻换来明显的宽松预期，成长股估值因此更容易受压。

美国二月贸易逆差重新扩大

美国2月贸易逆差扩大至573亿美元，比1月进一步走阔。更值得关注的是进口结构变化，当月资本品进口明显增加，增量主要集中在电脑、电脑配件和半导体，说明相关投资需求仍在推进。与此同时，贸易仍可能对美国一季度经济增长形成拖累。放到科技板块里看，这不是一个单向利好或利空的信号，一边反映出上游投入还在继续，另一边也提醒市场，宏观增长背景并不轻松。

微软开始锁定数据中心电力

3月31日，微软与雪佛龙、Engine No. 1 达成排他性合作，核心方向是为数据中心争取更稳定的电力供给。这项合作延续了三方此前推进的本地发电方案，重点是把天然气发电设施更直接地与大型数据中心绑定。这件事本身就说明，大型科技公司现在争夺的已经不只是芯片和服务器，还包括更底层的能源条件。后续市场看相关公司时，也会更在意谁能更快把资源落实到供电和落地能力上。

英伟达把合作延伸到光互连

3月31日，英伟达宣布向 Marvell 投资20亿美元，双方合作的重点不仅是定制芯片，还包括网络、光互连和硅光子等更底层的基础设施能力。这意味着英伟达正在把自己的角色，从单纯提供GPU，继续延伸到整个数据中心架构。消息公布后，Marvell 和英伟达股价都出现上涨。相比又一笔普通投资，更值得注意的是行业竞争正在从单点芯片能力，向带宽、互连和能效这些环节扩散，受益链条也随之变宽。

本周，美国释出美伊正通过第三方谈判的讯息，虽信息反复，但市场已经开始定价局势缓和预期，大科技股在震荡中上行。截止4月2日收盘，过去5个交易日， $苹果(AAPL)$ 1.20%， $微软(MSFT)$ 2.05%， $英伟达(NVDA)$ 3.59%， $亚马逊(AMZN)$ 1.07%， $谷歌(GOOG)$ 5.29%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ 4.92%， $特斯拉(TSLA)$ -3.10%.

一周大科技核心观点——AI竞赛的瓶颈已从GPU延伸到电力、互连与地缘安全

过去，投资者更习惯把胜负手放在 GPU 供给、先进制程和大模型能力上，但 3 月 31 日到 4 月 2 日连续发生的几件事表明，真正决定 AI 基建扩张速度的约束，已经不只是“有没有更强的芯片”，而是“有没有稳定的电力、足够高效的互连，以及能否穿越地缘冲击持续运行”。S&P Global 的统计显示，微软、亚马逊、Alphabet 和 Meta 原本计划在 2026 年投入约 6350 亿美元用于数据中心、芯片和其他 AI 基础设施，高于 2025 年的 3830 亿美元，也远高于 2019 年的 800 亿美元。AI 主线没有变化，但市场开始更在意，这些投入最终能不能顺利落到可持续交付的算力上。

电力：抢电竞赛，算力扩张开始受制于能源交付

3 月 31 日，微软与 Chevron、Engine No.1 签署排他性电力合作协议。市场看重的并不只是这份合作本身，而是大型科技公司已经开始把“锁定长期供电能力”当成 AI 基建的一部分提前布局。相关项目指向得州西部一座拟议中的天然气电厂，投资规模约 70 亿美元，初始发电能力约 2500 兆瓦，目标是为大型数据中心园区供电；Chevron 此前也表示，其首个面向 AI 数据中心的天然气供电项目目标在 2027 年启动。对市场来说，这意味着数据中心扩张的瓶颈正在从服务器采购和芯片交付，进一步上移到土地、电网、燃气和发电资产本身。谁能更早锁定电力，谁的 AI 产能兑现节奏就更可控。

互连：系统效率开始压过单点芯片性能

同样在 3 月 31 日，英伟达向 Marvell 投资 20 亿美元，推动后者设计的定制 AI 芯片更容易与英伟达的网络设备和 CPU 协同使用。表面上看，这是一笔产业合作；再往深处看，它反映出 AI 数据中心的竞争重心正从“单颗 GPU 多强”，转向“整套系统能否在带宽、时延和功耗之间取得更优平衡”。这次合作涉及半定制芯片、光互连、硅光等方向，背后对应的正是当前大规模 AI 集群最现实的问题：算力可以继续堆，但如果互连效率跟不上，系统整体性能和回报率都会被拖住。随着 hyperscaler 和云厂商越来越愿意开发定制芯片，英伟达要守住的也不只是加速器市场份额，而是数据中心内部的连接标准、协同能力和系统级效率优化的话语权。

地缘安全：进入核心变量，算力资产不再只是工业品

如果说微软的动作揭示了“电力约束”，英伟达的动作揭示了“互连约束”，那么亚马逊 AWS 在中东遭遇的连续事件，则让市场看到 AI 基础设施的第三层约束：地缘安全。4 月 1 日，亚马逊在巴林的云计算业务被曝在伊朗袭击后受损；更早之前，AWS 巴林区域已在中东无人机活动中出现扰动；到了 4 月 2 日，伊朗革命卫队又公开表示，其目标之一就是亚马逊位于巴林的云计算中心。这几件事放在一起，已经足够说明一个变化：数据中心、云节点和通信基础设施不再只是普通商业资产，也越来越明显地成为冲突环境中的脆弱目标。对高强度依赖全球云基础设施扩张的 AI 产业链来说，容灾、区域冗余和选址安全的重要性，正在明显上升。

综合来看，AI 竞赛的主线并未改变，但市场的定价逻辑正趋于细化。过去，市场更青睐那些率先展现模型能力、芯片性能与资本投入决心的公司；如今，投资者则更关注这些投入能否转化为可持续的算力交付，能否在能源成本高企的背景下维持回报，以及能否在地缘波动中保障运营的连续性。这意味着，AI 竞赛的关注点正从单纯的芯片性能，逐步转向算力交付的持续与稳定。那些不仅拥有先进芯片，还具备电力保障、高速互联、系统整合与区域运营韧性的企业，其估值支撑将更为坚实。

期权观察家——大科技期权策略

本周我们关注：中东冲突打到AWS设施 Amazon短期风险被重估

伊朗局势升温以来， Amazon在中东的实体设施接连受扰。3月初，AWS 披露阿联酋和巴林的数据中心遭无人机袭击，造成结构性损伤、电力中断和额外水损；3月24日，公司又确认巴林区域因无人机活动再次出现服务扰动，并协助客户迁移到其他区域；4月1日至2日，关于巴林云设施受损及被作为打击目标的消息继续发酵。对 Amazon 来说，这类事件的敏感点不在长期云需求，而在短期内会不会继续影响区域可用性、客户迁移和恢复节奏，因此它比一般的产业合作消息更容易进入近月期权定价。

从期权数据看，市场确实把短期风险溢价抬起来了，但还没有走到明显的恐慌定价。AMZN 最新股价在 209.77 美元附近，整体隐含波动率 38.88%，高于 29.99% 的历史波动率，IV percentile 也在 76%，说明期权价格已经把这轮事件风险计入；不过 3 天预期波动仍只有 3.41 美元，对应约 1.62%，预期区间在 206.36 至 213.18 美元之间，说明市场并没有按“基本面受重创”来交易。仓位结构上，AMZN 全市场 put/call 成交量比为 0.90，put/call 未平仓比为 0.61，未平仓合约总数约 489.7 万张，高于 30 日均值 466.2 万张，整体仍是 call 存量多于 put；分到近两周到期合约看，4月10日到期合约的 put/call 比为 0.79、max pain 在 207.5 美元，4月17日到期合约的 put/call 比进一步降到 0.48、max pain 在 210 美元，说明资金并没有把仓位大幅压向更深的下方保护，更多还是围绕 207.5 到 210 美元一带反复博弈，把这次中东扰动当成短期事件风险，而不是对 AWS 长期盈利能力的重新定价。