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AI资本支出向利润率改善的传导路径清晰但需要时间，其核心在于规模效应、自研芯片渗透率与AI服务附加值的提升。亚马逊管理层预计基础设施投资将在未来几年产生可观回报，但这个转化并非立竿见影。首先，当前的资本支出正用于建设满足未来几年需求的产能，这意味着初期巨大的折旧成本会压制利润率。只有当收入增长持续超越折旧成本增长时，规模效应才会显现，利润率方能进入上升通道。其次，亚马逊自研芯片（如Trainium、Inferentia）的战略至关重要。这些成本更低、能效更高的芯片若能被广泛采用，将直接降低AWS自身的算力成本，并增强其相对于依赖英伟达GPU的竞争对手的利润率优势。再者，利润率改善还取决于高附加值AI服务的收入占比。AWS正推动客户从基础的模型训练（一次性大额支出）转向持续的模型推理和MaaS（模型即服务）消费，后者能提供更稳定、利润更高的经常性收入流。综合来看，这个转化过程可能需要数个季度。预计在2024年下半年至2025年，随着新数据中心产能逐步投入使用并产生收入，自研芯片生态成熟，以及AI推理需求爆发，AWS的营业利润率有望开启一个明确的上升周期。在此之前，投资者需要接受“高增长伴随高投入”的阶段性现实。