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感觉这次 $美国超微公司(AMD)$ 财报确实挺猛，营收、利润、指引全线超预期，盘后股价直接拉升16%。

先看数字

• 一季度调整后 EPS 1.37 美元，高于市场预期的 1.29 美元；

• 收入 102.5 亿美元，高于市场预期的 98.9 亿美元，同比增长 38%；

• 净利润 13.8 亿美元，去年同期是 7.09 亿美元，利润端也明显改善。

二季度指引也很强，公司预计收入约 112 亿美元，高于市场预期的 105.2 亿美元。所以财报后股价大涨，也不难理解。

数据中心业务加速增长

一季度 AMD 数据中心收入 58 亿美元，同比增长 57%，增速比上一季度明显加快。Lisa Su 表示数据中心业务已经成为公司收入和利润增长的主要驱动力。背后主要靠两块：EPYC 处理器和 Instinct GPU。说白了，AI 资本开支还在继续往 AMD 身上流。

过去市场看 AMD，更多是把它当成“英伟达平替”。但现在这个逻辑需要升级一下。AMD 不是只有 GPU，它还有 CPU。随着 Agentic AI 发展，算力需求也不再是简单粗暴地堆 GPU，CPU、内存、互联、能效和整机系统都会变得越来越重要。

这也是为什么 AMD 和 Intel 上周宣布合作推进新的 x86 指令集后，市场反应比较积极。这个新功能叫 AI Compute Extensions，目标是提升性能和能效，把计算密度提升 16 倍。换句话说，AMD 现在想讲的故事，已经不只是“我也有 AI 芯片”，而是“我能提供更完整的 AI 基础设施方案”。

今年下半年，AMD 还计划推出面向 AI 数据中心的整机柜级系统 Helios，对标英伟达的 Grace Blackwell 和 Vera Rubin。更关键的是，OpenAI 和 Meta 已经签下相关出货订单，Meta 还计划在 AI 数据中心部署最高 6GW 的 AMD GPU，并配套使用 AI 优化 CPU。

非数据中心业务增速放缓

AMD 的非数据中心业务就没那么亮眼了。Client 和 Gaming 业务同比增长低 20% 左右，虽然还算增长，但比上一季度 37% 的增速明显放缓；Embedded 业务只增长 6%，基本就是拖后腿的那块。

利润端也有一个细节值得注意。AMD 毛利率提升到 55%，同比提升 100 个基点，这个水平当然不错，但跟英伟达比还是有差距。更关键的是，运营费用增长超过 40%，增速甚至略高于收入增速，这就导致经营杠杆没有完全打出来。说白了，收入增长很快，但花钱也挺快，所以利润弹性没有想象中那么夸张。

最后看看估值

AMD 过去一年涨了 200% 以上，今年以来也涨了 66%。市场现在买 AMD，买的已经不是传统芯片周期，而是买它在 AI 数据中心里的份额提升。但有意思的是，AMD 当前估值大概在 55 倍earnings multiple，而英伟达大概只有 24 倍；同时，英伟达最新季度收入增速约 73%，明显高于 AMD 的 38%。所以从性价比看，AMD的价格并不“香”

但现在买 AMD，本质上买的是一个很高的预期：Helios 能不能顺利放量？OpenAI、Meta 这些大客户订单能不能持续转化成收入？AMD 能不能在英伟达之外，真正拿下一块稳定的 AI 基础设施预算？如果这些都能兑现，AMD 当然还能继续讲故事。但如果兑现速度没那么快，现在这个估值就比较考验信仰了。