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2026年5月6日，深圳市维琪科技股份有限公司（以下简称“维琪科技”）在北交所上市委员会2026年第46次审议会议上顺利过会，成为A股市场名副其实的“多肽原料第一股”。这家以皮肤活性多肽为核心，辅以中国特色植物原料的化妆品原料高新技术企业，终于叩开了资本市场的大门。

然而，在上市委员会会议现场，一个关键问题被反复追问：业绩增长是否可持续？这不仅是监管层的疑虑，也是市场投资者最关心的话题。

营收净利双增，但增速放缓的信号不容忽视

从财务数据来看，维琪科技近年来的表现确实亮眼。

数据显示，2023年至2025年，维琪科技营业收入分别为1.65亿元、2.48亿元和2.75亿元，同比分别增长21.67%、50.23%和11.17%，净利润分别为4228.72万元、7064.4万元和9084.67万元，同比分别增长21.08%、67.06%和16.93%。

但通过对比发现，维琪科技的增速放缓的信号已经显现。2024年营收同比增长50.3%，而2025年这一数字骤降至11.17%。净利润增速也从2024年的67%左右，下降至2025年的28.6%。在化妆品原料市场竞争日趋激烈的背景下，维琪科技能否维持这样的增长态势，确实需要打一个问号。

募资2亿，健康产业园与研发中心能否撑起未来？

此次IPO，维琪科技拟募集资金2亿元，扣除发行费用后的净额将全部用于珠海市维琪科技有限公司新建维琪健康产业园项目（投资总额4.46亿元）和维琪科技研发中心项目（投资总额5425.86万元）。

值得注意的是，两个项目的投资总额合计超过5亿元，而募资额仅为2亿元，资金缺口明显。这意味着公司需要通过自有资金、银行贷款或其他融资渠道来补足剩余部分。对于一家营收不足3亿元的中型企业来说，资金压力不容小觑。

值得关注的是，新建产业园和研发中心将带来大量的新增折旧摊销。按照会计准则，固定资产投入使用后，每年都会产生折旧费用。这笔新增的成本将直接侵蚀公司的净利润，对短期盈利能力构成压力。

市场竞争加剧，多肽原料的“护城河”有多深？

维琪科技所处的化妆品原料赛道，尤其是多肽原料领域，近年来吸引了大量玩家入局。随着“功效护肤”理念的普及，多肽作为抗衰、修护等功效的核心成分，市场需求持续攀升。但蛋糕变大的同时，分食者也越来越多。

国内不少生物科技企业、传统化工企业纷纷布局多肽原料，部分企业甚至具备成本优势。此外，国际原料巨头如巴斯夫、帝斯曼等也在加大对中国市场的渗透。维琪科技虽然在国内多肽原料领域处于领先地位（21个新原料获国家药监局批准备案），但能否在价格战和技术迭代中持续保持优势，仍是未知数。

从客户结构来看，维琪科技的产品已被国内外知名品牌广泛采用，如宝洁、联合利华、丸美、敷尔佳，但主要客户的合作计划是否稳定，是否存在客户集中度风险，也是上市委关注的重点。如果核心客户流失或采购计划调整，将对公司业绩产生重大影响。

2026年一季度业绩成关键，新增折旧摊销压力待解

上市委在审议现场直接发问，要求维琪科技结合2026年一季度经营业绩、新增折旧摊销等情况，说明公司经营业绩是否稳定可持续。

国家统计局数据显示，2026年一季度限额以上单位化妆品零售总额达到1220亿元，同比增长5.9%。行业大盘温和复苏，但维琪科技是否跟上了这波增长节奏？

据维琪科技披露，2026年一季度预计营收0.66亿元，同比仅上涨2.71%；净利润0.24亿元，同比上涨4.37%。增速明显放缓，与往年动辄两位数的增长形成鲜明对比。可以预见的是，随着健康产业园和研发中心的建设推进，折旧摊销费用将逐步增加。如果营收增速无法覆盖新增成本，公司的净利润率将面临下行压力。

此外，维琪科技IPO申请曾因财务报告过期而中止审核，直至2026年3月31日才恢复。这一插曲虽然最终未影响过会，但也反映出公司在财务合规和时间管理上存在一定瑕疵。

对赌风险仍未解除

根据协议约定，回购条款的触发条件之一是“公司未能成功通过审核”。过会成功，确实意味着这一条件已经消除。但协议中还明确写道：若公司“取得发行批文后未能成功在交易所上市”，或者“截至2028年12月31日仍未完成上市”，回购条款将恢复执行。

换句话说，从维琪科技过会到正式敲钟上市，中间还有发行环节、批文获取、挂牌交易等多道关卡。任何一个环节出问题，对赌协议这颗“定时炸弹”都可能重新引爆。

值得说明的是，即便对赌协议触发，回购义务人已变更为实控人丁文锋、赖燕敏及董事王浩个人。实控人声称其资产（持股价值16.2亿+现金房产7000万）足以覆盖约4.28亿元的回购款。但明眼人都看得出来，实控人资产中超过90%是未上市公司的股权，变现能力存疑。一旦需要真金白银履行回购义务，这些“纸面富贵”能否及时变现，恐怕要打一个大大的问号。

资本市场从来不相信“承诺”，只相信“履约能力”。维琪科技成功过会，只是万里长征走完了第一步。对赌风险这颗“暗雷”，依然埋在公司前进的道路上。

清扬锐评：

维琪科技成功过会，意味着“多肽原料第一股”即将登陆北交所，这对于国内化妆品原料行业来说，无疑是一剂强心针。但资本市场从来不相信“情怀”，只相信“业绩”。

维琪科技营收增速放缓、募资项目资金缺口、新增折旧摊销压力、市场竞争加剧……这些现实问题，不会因为过会而自动消失。对于投资者而言，维琪科技上市后的表现，才是真正的试金石。

化妆品原料赛道前景广阔，但能否从“小而美”走向“大而强”，维琪科技还需要用持续的业绩增长来证明自己。毕竟，在资本市场上，故事讲得再好，也不如一份漂亮的财报来得实在。

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