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化妆品行业一季度成绩单陆续出炉，“药妆第一股”云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司（以下简称“贝泰妮”，证券代码：300957）交出了一份看似亮眼的答卷。

报告显示，2026年第一季度贝泰妮实现营业收入11.18亿元，同比增长17.84%；归属于上市公司股东的净利润6596.57万元，同比暴增132.76%；扣非净利润4076.46万元，同比增长94.81%。

单看这些数字，似乎贝泰妮已经彻底摆脱了2025年营业收入下滑6.58%、归母净利润微增0.53%的阴霾，迎来了强劲复苏。

但清扬君在研读财报后发现，亮眼数据的背后，或许存在一些需要审慎解读的因素。2026年第一季度近20%的营收增长，在一定程度上得益于2025年同期较低的业绩基数。

数据显示，2025年第一季度，贝泰妮营收为9.49亿元，同比下降13.51%，比2024年同期的10.97亿元还低。同期，贝泰妮归母净利润为2834万元，同比下降84%；扣非归母净利润为2092万元，同比下降86.4%。

值得说明的是，2025年第一季度，贝泰妮的归母净利润和扣非净利润，双双跌至近五年来的冰点。要知道，在此之前的2022年至2024年，每年一季度这两项指标可都稳稳站在1.24亿元之上。低基数效应不容忽视。

因此，净利润的爆发式增长，究竟是主营业务迎来实质性反转的信号，还是部分源于低基数效应与财务技巧的共同作用？这背后是经营质量的真实改善，还是仅仅一场账面数字的游戏？

营业收入增长，成本却涨得更快

数据显示，2026年第一季度，贝泰妮营业成本2.98亿元，同比增幅高达39.41%，远超17.84%的营收增速。贝泰妮解释称，主要因促销权益、产品结构及渠道销售占比变化导致。

通俗讲，就是卖得越多，成本涨得更猛。毛利率层面承压明显，这在化妆品行业并非好的信号。若成本增速持续高于收入，净利的改善将更多依赖“节流”或非经常性损益，而非主业的内生增长。

研发费用骤降近40%，省钱新思路？

值得关注的是研发费用。

2026年第一季度，贝泰妮研发费用3482.06万元，同比大幅减少39.87%。公司解释为“多个在研项目中的研发材料费用和委托研发支出较上年同期减少较多所致”。

从年报数据看，贝泰妮2025年研发投入占营业收入比例已从2023年的6.07%下滑至4.71%。如今一季度再砍近四成，虽有项目周期因素，但持续压缩研发投入，对以“薇诺娜”皮肤学级护肤为核心卖点的贝泰妮而言，长期竞争力是否会受损？

毕竟，功效性护肤赛道越来越卷，国际大牌和国货新锐都在砸钱搞成分、搞临床。此时大幅缩减研发，究竟是优化节奏，还是为保利润而“节流”？

政府补助撑起半壁江山

从利润来源来看，2026年第一季度，贝泰妮其他收益3428.77万元，同比增长359.01%，主要系政府补助大增。同时，投资收益（委托理财）569.21万元，公允价值变动损失678.84万元。非经常性损益合计达2520.11万元。

扣除这些后，扣非净利润为4076.46万元。而账面净利润6596.57万元中，有超过三分之一来自政府补助和理财收益。若剔除这些“外快”，主业贡献的利润成色要打不少折扣。

现金流改善值得肯定，但隐忧仍在

客观说，贝泰妮也有亮点。

2026年第一季度，经营活动产生的现金流量净额为4259.58万元，去年同期为-6865.22万元，由负转正，说明公司在回款和运营资金管理上确实下了功夫。

但资产负债表端，预付款项1.66亿元，较年初暴增88.23%，主要为预付平台推广费用。合同负债1.07亿元，同比增长33.53%，主要为计提尚未兑付的销售返利和积分。这意味着，销售费用前置的压力和未来潜在的兑付成本仍在累积。

清扬锐评：

贝泰妮这份一季报，本质上是“增收不增利”的反向演绎——依靠压缩研发、政府补贴托底，再加上近年来的低基数效应，硬生生将净利润增速推高至远超营收增幅的“翻倍行情”。

从投资角度看，贝泰妮现金流改善、渠道运营精细化等积极信号值得关注。但投资者也应该注意：一旦政府补贴退潮、研发断档效应显现、成本压力继续传导，这份132.76%的增长还能维持多久？

化妆品行业早已不是“砸钱投流就能增长”的时代。敏感肌赛道壁垒虽高，但竞争愈发激烈。贝泰妮若不能在产品力和研发上持续构筑护城河，有效提升复购率与品牌溢价能力，终究难以支撑长期估值。真正的基本面反转，从不靠“省”和“补”，而是靠消费者用真金白银投出的信任票。

图源：贝泰妮官网

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