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《IPO前哨》栏目出品

4月1日，AR眼镜公司XREAL正式向港交所递交招股书，拟在主板挂牌上市。若顺利完成IPO，XREAL将成为港股“智能眼镜第一股”。

XREAL递表之际，正值AI眼镜赛道进入爆发期。2025年全球AI眼镜出货量达870万台，同比增长322%。IDC预测，2026年全球AI眼镜出货量将突破2300万台。

行业热度之下，智能眼镜被视为下一代重要的人机交互入口。科技巨头们也纷纷下场，“百镜大战”的大幕已经拉开。从Meta、苹果到谷歌，全球科技巨头近两年集体加码智能眼镜赛道。国内市场中，**、小米、字节跳动等企业也已陆续布局。

不过，与火热预期形成对比的是，行业至今仍处于“高投入、低盈利”的阶段。包括苹果Vision Pro在内，多数AR产品尚未形成真正的大众消费市场，行业仍面临成本高、生态不成熟、应用场景有限等问题。过去三年，XREAL仍处于持续亏损中。

在这样的背景下，XREAL选择冲刺IPO，既是资本化的重要一步，也被外界视为AR行业商业化进程的一次关键检验。

连续四年全球AR眼镜市场第一

招股书显示，XREAL前身为Nreal，成立于2017年，主营业务为AR眼镜的设计、研发、制造与销售，同时提供相关软件及技术服务。

目前，XREAL主要产品包括Air系列、One系列以及Light-Ultra-Aura产品线。Air系列定位为入门级消费产品，主打观影、游戏和移动办公；One系列则进一步强化了空间显示和交互能力；而Light-Ultra-Aura产品线则代表了公司产品向下一代空间计算的演进。

（图源：XREAL招股书）

从销量结构来看，One系列正在成为XREAL新的增长核心。2025年，One系列销量达到11.14万台，平均售价约3196元；而此前为营收主力的Air系列销量则明显下滑，仅售出1.74万台。

根据艾瑞咨询数据，按销售收入计算，XREAL在2022年至2025年连续四年位居全球AR眼镜市场第一；按2025年销售收入计算，其在全球智能眼镜市场排名第二，在中国市场排名第一。

分地区来看，XREAL的收入主要依赖海外市场，2025年收入占比达71%，中国内地占比29%。目前，公司销售网络已覆盖40个国家和地区，并与Google、Bose、Sony等国际品牌展开合作。

从股权结构来看，创始人徐驰及其一致行动人组成的单一最大股东集团合计拥有约27.98%的投票权。外部股东阵容豪华，包括阿里巴巴、快手、高瓴、雷军旗下顺为资本、爱奇艺和立讯精密等。

徐驰出生于1985年前后，现年41岁，是AR行业较早一批创业者。他曾在英伟达和Magic Leap工作，长期从事系统架构、增强现实、空间计算相关工作。2007年6月，他于浙江大学取得工程学学士学位，主修电子信息工程，后于2016年在明尼苏达大学双城分校取得电子工程博士学位。

营收增长加速，三年累计亏损超20亿元

相比市场份额，资本市场更关注的，是XREAL距离盈利还有多远。

2023年至2025年，XREAL分别实现营收3.90亿元、3.94亿元和5.16亿元。其中，2024年同比增长约1.1%，2025年同比增长30.8%。

收入增长背后，AR眼镜仍是绝对核心业务。2025年，公司AR眼镜销售收入达到4.03亿元，占总收入的78.1%；配件收入7274.5万元，占比14.1%；服务及其他收入4030.6万元，占比7.8%。

与此同时，XREAL的盈利能力有所改善。2023年至2025年，公司毛利率分别为18.8%、22.1%和35.2%。

毛利率提升背后，一方面是业务持续扩大带来的规模效应，另一方面是其全栈式自研技术与高效供应链管理所带来的显著成本优势。

不过，XREAL仍未摆脱亏损。2023年至2025年，公司年内亏损分别为8.82亿元、7.09亿元和4.56亿元，三年累计亏损超过20亿元。

研发仍是最大支出之一。2023年至2025年，XREAL研发开支分别为2.16亿元、2.04亿元和1.83亿元，占营收比例分别达到55.3%、51.8%和35.5%。

高研发投入背后，是AR行业对底层技术能力的强依赖。XREAL目前拥有中国境内382项专利、海外99项专利，覆盖光学设计、空间感知算法、操作系统等领域。

值得注意的是，XREAL的债务压力不断攀升。2023年至2025年，公司的负债净额从19.32亿元升至30.84亿元。相比之下，截至2025年末，XREAL现金及现金等价物仅6363.4万元。

因此，此次赴港IPO，对于XREAL而言，不只是一次资本市场亮相，更关系到后续研发、供应链和全球化扩张的资金补给。

某种程度上，XREAL的处境，也是整个AR行业的缩影：市场空间巨大，但商业化仍处于“黎明前夜”。