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1 引言

最近的行情，对红利投资者并不友好，尤其是红利低波。这个名字本来给人的感觉很稳：“红利”代表分红、现金流和股东回报，“低波”代表波动更低、体验更平滑。很多人买红利低波，本来就是希望少受一点刺激，少经历一点大起大落。

但最近的实际体验，恰恰相反。红利低波不但跌了，而且连续跌；不但连续跌，而且是在创业板、科创50、AI科技类资产持续上涨的时候跌。于是体感上就更难受，因为这不是单纯的亏钱，而是自己亏钱的时候，别人还在赚钱。

所以，红利低波最近像是变成了“绿利高波”。名字里是红利，账户里是绿色；名字里是低波，体验上却是高波。

这种时候，信心很容易动摇。很多人会自然产生几个问题：红利低波变高波了？高股息逻辑失效了？过去几年表现不错的红利资产，是不是已经走到头了？这个时候，红利低波还值得相信吗？

2 分析与讨论

2.1 红利低波真的变成“绿利高波”了吗？

是的，最近红利低波类资产确实变成绿利高波了。

不过要澄清一个误区：低波不等于不波动，也不等于不下跌。红利低波里的“低波”，通常是基于历史波动率和相对沪深300等比较得出的结论。它表达的是，在较长时间维度上，这类资产相对其他资产可能波动更低。

归根到底，红利低波指数是还是股票指数。因此，不可能每天都稳，也不意味着市场风格极端切换时可以完全免疫。

截至2026年6月18日收盘，几类资产在6月以来的表现大致如下：

指数	6月18日收盘	较6月1日涨跌幅
红利低波100	11046.66	-7.54%
中证红利	5316.65	-7.15%
创业板指	4252.39	+7.63%
科创50	1911.51	+14.90%

这个对比很能说明问题。红利低波100跌了7个多点，科创50涨了接近15个点，一来一回，体感差距超过二十个点。红利投资者这段时间感到难受，不是情绪过度，而是行情确实走到了一个很极端的位置。

但从历史角度看，这种回撤也不是第一次出现。

以红利低波100为例，截至6月18日，指数从2025年11月高点最大回撤约为11%。这个幅度不小，但过去10年红利低波100也多次出现过10%左右甚至更深的阶段性回撤。现在这个回撤幅度，大约是2年一遇的级别。

然而，很多人体感上可能会觉得很难受，或者觉得不应该只是两年一遇吧，怎么感觉至少像是五年一遇呢？

其实很多的体验是对的，但也是错的。

在回看过去时，我们常常忽视过去体验过的困难，这是心理在起作用。有时候是因为我们没有亲身体会（尤其是对于投资新人），有时候是因为时间让我们把过去的苦难遗忘了一些。

所以，这轮行情可以概括为：短期体验非常差，短期波动也确实明显放大；但它仍然属于红利资产可能出现的正常波动范围，并不能直接证明红利低波的长期逻辑失效。

2.2 这轮下跌，是红利逻辑崩了，还是什么原因？

我不倾向于用单一原因解释这轮下跌。红利资产6月以来的持续回落，更像是多个因素同时叠加的结果。

第一，市场风格切换非常明显。

6月以来，AI、科技、创业板、科创板的赚钱效应很强。当一类资产持续上涨，另一类资产持续下跌，资金短期常常会流向更热、更有弹性的方向。

红利资产的问题在于，它不擅长讲故事，也很难制造短期想象空间，它的吸引力主要来自利润、现金流、分红和估值。

这些东西不性感，也没有人愿意慢慢变富。既然可以一个月挣20%，谁还想3年挣20%呢？

第二，沪深300ETF近期出现大量净赎回，对相关权重资产形成被动卖压。

可以看到，最近4天，沪深300的成交额有明显增强。以沪深300ETF易方达为例，平时成交额只在5亿左右，最近四天都在50亿左右，放大了十倍。

熟悉的朋友都知道，这是大哥在大量卖出沪深300。

在年初的时候，沪深300ETF易方达的规模大约是1371亿元，现在大约只有900亿元了。国家队净卖出接近500亿了，大约还剩余600亿的持仓。如果一天按照50亿来算，还能卖十几天（注：这并不意味着红利资产一定还会跌十几天，因为一旦估值跌到一定程度，就很难跌下去了）。

对于高换手率，一天成交额50-200亿的科技股而言，几亿的卖出，影响很小。但对于一天成交0.5-5亿的地换手红利资产而言，这个压力就很大了。这也是为什么红利资产在某些时候看起来很稳，但一旦遇到集中卖出，短期波动也会迅速放大。

第三，部分红利投资者投降了。

过去几年红利的走势很不错，导致不少投资者好像接受了“高股息、低估值、现金流”的逻辑，因此不少新人都开始购买红利类资产。

同时叠加红利类资产相对较稳定的走势，很多人也误认为红利资产一直都这么稳。

然而现实并非如此，红利类指数是纯粹的股票指数，红利类基金是纯粹的股票基金。红利低波也不是无波，长盈也不是稳赢。

此时，如果叠加科创创业类指数的走强，很多人自然就开始对红利资产产生怀疑，然后就割肉离开了。

这种事情很稀松平常，上次2020-2021年的时候，不也有众多口号反应了这种离开老登，加入新登的现象：

• 打不过就加入；

• 喝酒吃药开车；

• 拥抱核心资产

• 茅台不是股票，是信仰

• 坤坤勇敢飞，iKun永相随

• 医疗是长期赛道，葛兰是时间的朋友

• ...

现在回头看，这些口号本质上都在描述同一件事：当一种风格持续上涨时，越来越多的人会离开原来的体系，加入新的主线。

我从来不否认新资产中会有不少跑赢就资产，我也坚定认为现在AI公司中一定会跑出来很多硬科技，就像上次的宁德时代等。但如果你看看过去5-10年的创业板指数，你会有更多体会：个别赢不等于总体嬴，别人赢不等于我能赢，短期赢不等于长期嬴。

2.3 红利低波还值得相信吗？

我认为红利低波仍然值得相信。

核心原因就是：估值偏低+良好股东回报+久经考验。

（1）估值偏低

对于红利类资产而言，其估值评价指标，主要可参考股息差百分位，其次是辅以查看市盈率。

从下图可知，现在十年期国债收益率只有1.7%，而红利低波100的股息率已经来到了4.8%。股息差百分位处于高位。如今，去哪里还能找到这样一类现金收益率较高、波动相对可控、且长期逻辑清晰的资产？

此外，对于红利资产而言，市盈率也是一个可以参考的估值指标。

现在红利低波100的市盈率是8.5，虽然相对百分位中等偏高，但绝对值仍然算低，相比那些动辄几十倍、上百倍估值的科技资产，红利低波至少在估值层面提供了更高的安全边际。

（2）良好股东回报

如果投资只能看一个指标，我认为这个指标既不能是市盈率，也不能是ROE，更不能是市销率等等，它只能是股东回报率。

不知道你是否发现，很多人陷入了低估值陷阱，总是觉得xxx好，说xxx的现金都比市值高，但就是不知道为什么总是跌。其实原因很多时候就一点，资产的股东回报不够。

对于红利资产而言，股东回报主要就是指股息率。长期的高股息率意味着什么？

长期高股息率通常意味着三件事：公司有持续盈利能力，利润能够较好转化为现金流，同时管理层愿意把一部分现金回报给股东。

这是三个门槛，很多公司一个都跨越不了。如果每个门槛的通过率是50%，那么最终也只有大约12.5%的公司能留下。这其实也是红利资产长盈的本质原因。

说白了，股息率其实是表象，红利背后的本质逻辑是筛选能挣钱+挣真钱+真分钱的公司。随后，通过股息率加权，自动实现低买高卖。

当然了，这并不意味着一定不会混入一些杂质，但对于分散的红利指数（如中证红利，红利低波100，南方标普红利低波50）影响不大。

（3）久经考验

一个指数，一个资产，无论别人吹牛多好，只有经受长期历史考验，我才会选择相信。

我不买自由现金流，中证红利质量，价值100等资产，其中一个原因就是时间太短。很多指数的数据都是回测的，并没有经过真正的实际考验。回测是向后看，自然很容易按图索骥，但投资永远是面向未来。

反过来看，无论是上证红利，中证红利，亦或是红利低波100，南方标普红利低波，都经历了10年左右或更久的考验。虽然也总是经历波折，但长期向上的趋势从未改变。短期越跌，长期预期回报可能越高。

所以，我相信红利低波，并不是相信它不会跌，也不是相信“低波”两个字有魔法。我真正相信的是：在估值不贵的基础上，一批长期能赚钱、能产生现金流、愿意分红的公司，通过指数规则持续筛选和再平衡，最终形成相对可靠的股东回报。  

3 结论

红利低波变成“绿利高波”，确实难受，但这并不意味着红利逻辑失效。低波不是无波，红利也不是无风险。红利低波本质上仍然是股票指数，只要是股票指数，就一定会有回撤、落后和被市场怀疑的时候。

所以，这轮下跌的启示是，不是红利低波不行了，而是不能带着“稳赚不跌”的幻想去买任何权益资产。买红利低波，买的不是每天低波，而是长期维度上的相对低波、低估值、高股息和股东回报。

我对红利低波的看法没有因为这轮下跌发生根本变化。只要估值较低，股息率仍然有吸引力，背后的公司仍然能赚钱、能产生现金流、愿意分红，那么就仍然值得认真对待。

此时此刻，我现在对红利类资产的信心十分充足，对未来的回报充满乐观。

注：本文仅是个人投资记录，不为任何人提供建议。成年人为自己的钱负责！

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