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这轮新高方向没错，但十年来第一次没有美联储托底——撑估值的是 AI 叙事，不是流动性。

周三鹰派砸盘（标普 -1.21%、纳指 -1.34%），周四一条苹果-英特尔消息就创新高，SMH +3.67%、Intel +9.8%、罗素 +2.12%。

这次涨得有说服力，是全面 risk-on 不是逼空。 小盘股都飞，标普连涨 6 周。

但过去每次新高背后都站着会放水的美联储，这次站着的是 Warsh。 删前瞻指引、点阵图 9 人看加息、2026 PCE 预测 2.7%→3.6%，他在收水。

今天托底的不是流动性，是“capex 不会砍”这一句话。 故事还在自我强化，所以还能涨。

但叙事撑的估值没有网，7 月财报季 capex 指引一松就验证完了。 跌下来这次没人接。

第一道坎是 6-25 核心 PCE，超预期高估值先挨刀。 利率敏感的已经在抢跑——KBW -1.8%、BTC 跌穿 6 万。

我不空、也不追芯片。等 PCE 降温我顺叙事加，等 capex 松口我反手做空高位芯片。 黄金留着对冲。

放个预判：没有美联储托底的新高，6-25 PCE 就是它的压力测试。 喊“加息也挡不住科技牛”的，给我一个没降息预期、估值还能扩张的历史先例。不带数据的不回。

$半导体指数ETF-HOLDRs(SMH)$ $纳指100ETF(QQQ)$ $罗素2000指数主连 2609(RTYmain)$