社区

6月23日，星源材质（06067.HK）正式登陆港交所主板，由中信建投国际独家保荐。

发行价为8.98港元（一口价）。昨日暗盘收涨40.76%，报12.64港元，每手赚1830港元（不计手续费）。

据发售结果，星源材质的公配和国配分别获得1563.16倍及14.34倍认购。

今日开盘最高涨幅达49.33%，报13.41港元。截至发文前，涨32.74%，报11.92港元，总市值178.23亿港元。

图片

星源材质成立于2003年9月，由陈秀峰创立。公司于2016年12月在深交所创业板上市，2023年12月以GDR形式在瑞士证券交易所上市。截止发文前，星源材质（300568.SZ）跌5.56%%，报19.20元，总市值258.38亿元。

图片

主要业务

      IPO FOCUS

星源材质是一家锂离子电池隔膜制造商，深耕隔膜研发、生产和销售逾20年。隔膜是锂离子电池的核心部件之一，既防止电极之间的物理接触，又作为电解质的承载体促进离子传导，直接影响电池的品质、安全性及生产成本。下图为公司的核心产品介绍。

图片

图源：招股书  ▲

公司的行业地位突出。根据弗若斯特沙利文的资料，公司锂离子电池隔膜出货量已连续六年位列全球第二，全球市场份额由2020年的11.0%增至2025年的11.6%；在中国内地市场，2025年公司以约13.5%的份额排名第二。

分技术路线看，公司的领先优势更为明显。按出货量计，2025年公司在全球干法隔膜市场的份额约为21.5%，位居全球第一；在全球湿法隔膜市场的份额为9.0%，位居全球第四。公司同时是中国内地第一家、也是少数同时具备干法、湿法及涂覆三种隔膜生产技术能力的企业之一。

技术上，公司是首家掌握锂离子电池隔膜干法单向拉伸技术的中国企业，自主开发了微孔制备技术及纳米纤维涂层技术等关键技术，并是业内少数拥有独立设备自研设计能力的企业之一，产品在厚度、孔隙率、热收缩、透气性和穿刺强度等关键性能指标上表现领先。截至2025年底，公司研发团队共699人，约占员工总数的13.7%，在深圳、南通、日本及瑞典设有四个全球研发中心。

客户是公司最硬的背书。公司服务全球100多家领先锂离子电池制造商，包括宁德时代、比亚迪、LG新能源、三星SDI、SK On、村田、远景动力、国轩高科、中创新航、亿纬锂能和欣旺达等。根据弗若斯特沙利文的资料，公司是少数向全球十大锂离子电池制造商全部供应电池隔膜的企业之一，且与十大厂商均已建立稳定合作关系。

产能布局上，公司已在深圳、常州、合肥、南通、佛山建成五个生产基地，美国（北卡罗来纳州）、马来西亚（槟城）及瑞典三个海外基地正在建设中，预期于2026年底至2027年上半年投产，是行业内全球化布局最早的中国企业之一。在传统隔膜之外，公司还布局了固态电解质膜及热交换膜、防水透气膜、水处理膜等功能膜产品，并计划拓展半导体材料领域，打造“新能源+半导体”第二增长曲线。

图片

图源：招股书  ▲

行业展望

 IPO FOCUS

电池隔膜行业近年保持高速增长。根据弗若斯特沙利文的资料，按出货量计，全球电池隔膜市场规模由2021年的109亿平方米增至2025年的403亿平方米，复合年增长率为38.7%；预计到2030年将达1,181亿平方米，2025年起复合年增长率为24.0%。

中国是绝对主导市场。2025年，中国内地电池隔膜出货量约346亿平方米，占全球出货量约85.9%。随着欧美新能源汽车渗透率提升及储能需求高增，中国以外地区的出货量份额预计将由2025年的14.1%增至2030年的31.1%，复合年增长率高达45.1%，海外本地化产能成为行业新的竞争焦点。

图片

图源：招股书  ▲

不过，行业也经历了惨烈的价格战。2022年至2024年，中国电池隔膜产能以63.8%的复合年增长率扩张，远超出货量35.8%的增幅，供需失衡导致价格持续下行。中国电池隔膜均价由2021年的每平方米1.96元跌至2024年的0.74元，2025年微跌至0.72元。

图片

图源：招股书  ▲

转折点或已出现。根据弗若斯特沙利文的资料，受储能电池需求激增带动，供需失衡情况已逐渐缓解，按全年均价计算，中国干法隔膜价格2024年至2025年已回升接近5%；预计2026年后，随着新增产能放缓、低效产能逐步出清，中国隔膜价格将趋于稳定并略有上升。

竞争格局方面，行业集中度较高。2025年，五大市场参与者合计占全球电池隔膜出货量约67.2%、**国内地市场约78.1%，星源材质在全球及中国内地均排名第二。此外，海外市场由于供应商资格认证周期长、转换成本高，隔膜售价显著高于国内并享有价格溢价，这也是中国头部隔膜企业加速海外建厂的核心逻辑。

图片

图源：招股书  ▲

股权架构

     IPO FOCUS

公司股权高度分散，无控股股东。陈秀峰（陈教授）与其配偶陈女士互为一致行动关系，根据证券及期货条例各自被视为于对方所持股份中拥有权益，二人合计构成公司单一最大股东。陈秀峰已于2014年12月作出不竞争承诺。

紧随全球发售完成后（假设发售价为8.98港元），公司股权架构如下：

图片

制图：IPO聚焦（来源：招股书）  ▲

财务数据

      IPO FOCUS

收入端，2023年至2025年，星源材质收入分别为29.8亿元、35.1亿元及40.8亿元（人民币，下同），复合年增长率为16.9%，主要受涂覆隔膜及湿法隔膜出货量增长带动。同期总销量由25.3亿平方米增至46.6亿平方米，但整体均价由每平方米1.18元跌至0.87元，呈现“以量补价”特征。

毛利端，2023年至2025年，公司毛利分别为12.9亿元、9.8亿元及8.8亿元，毛利率由43.3%降至28.1%，再降至21.7%，主要由于供需失衡引发的价格战，以及2025年深圳基地干法隔膜停产导致单位固定成本上升。

利润端，2023年至2025年，公司净利润分别为5.9亿元、3.7亿元及1.4亿元，2025年同比下滑61.4%；净利润率由19.9%一路降至3.5%。

图片

图源：招股书  ▲

经调整净利润（非国际财务报告准则）分别为6.0亿元、3.8亿元及1.8亿元。同期研发开支分别为2.4亿元、2.5亿元及2.8亿元，占收入的8.1%、7.1%及6.8%。

图片

图源：招股书  ▲

不过，最新季度数据显示出回暖迹象。截至2026年3月31日止三个月，公司收入10.8亿元，同比增长21.5%；毛利率由23.6%回升至25.2%，其中占收入超八成的涂覆隔膜毛利率由22.9%升至26.2%，主要受益于均价随行业趋势上涨。

收入结构上，2025年涂覆隔膜收入30.2亿元，占比74.0%，是公司的核心收入来源；湿法隔膜收入5.9亿元，占比14.6%；干法隔膜收入4.7亿元，占比11.4%。

图片

图源：招股书  ▲

按地区划分，中国内地收入占比86.1%，海外占比13.9%；2025年海外销售均价为每平方米1.69元，约为国内（0.81元）的两倍，且海外毛利率（31.6%）显著高于国内（20.1%）。

图片

图源：招股书  ▲

债务端压力值得关注。2023年至2025年末，公司借款总额分别为60.1亿元、103.8亿元及121.1亿元，主要用于建设生产基地；资产负债率由44.5%升至59.1%，净负债比率由60.8%升至122.4%；2025年末公司录得流动负债净额14.4亿元，流动比率降至0.8。

图片

图源：招股书  ▲

应收账款方面，2023年至2025年末，公司贸易应收款项及应收票据分别为17.7亿元、23.8亿元及24.8亿元，平均周转天数由204.4天升至224.1天，主要由于下游龙头客户议价能力增强、信贷期延长。

图片

图源：招股书  ▲

现金流方面，2023年至2025年，公司经营活动所得现金净额分别为11.3亿元、3.7亿元及7.5亿元；因持续大额资本开支，2025年末现金及现金等价物降至11.9亿元。本次IPO所得款项净额约12.6亿港元，将主要用于固态电解质膜等研发（28.0%）、马来西亚及美国海外扩张（27.0%）、投资新型隔膜材料及半导体公司（20.0%）、偿还瑞典基地贷款（15.0%）及一般营运资金（10.0%）。

图片

图源：招股书  ▲