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6月24日，麦科医药-B（02335.HK）正式登陆港交所主板，由建银国际、招商证券联席保荐。

发行价为18.20港元（按下限定价）。昨日暗盘收涨95.05%，报35.50港元，每手赚3460港元（不计手续费）。

据发售结果，麦科医药的公配和国配分别获得1181.46倍及2.52倍认购。

今日开盘最高涨幅达95.05%，报35.50港元。截至发文前，涨90.66%，报34.70港元，总市值115.11亿港元。

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麦科医药成立于2007年，由西安交大药理学博士王冰创立。从2019年到IPO前，公司累计进行了5轮融资，累计融资金额达到8.31亿元，投资方包括北极光创投、纽尔利资本、天士力资本、德同资本、浙商创投、长安汇通、陕投成长、唐兴天下等。在2025年9月完成的D轮融资后，公司的投后估值为26.36亿元。

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图源：招股书  ▲

主要业务

      IPO FOCUS

麦科医药是一家专注于双／多特异性肽类药物发现、开发及商业化的生物科技公司，核心产品已进入III期临床试验阶段，业务聚焦代谢性疾病以及心脑血管疾病两大领域。公司以“一个核心产品＋多个关键产品”的管线结构，推进双／多功能肽及创新型候选药物的产业化。

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图源：招股书  ▲

公司的核心产品MT1013，是一款可同时靶向CaSR及OGP受体的双靶点受体激动剂多肽，主要为治疗慢性肾病继发性甲状旁腺功能亢进症（CKD-SHPT）而开发，并具备向CKD-MBD伴骨质疏松及未接受透析的CKD-SHPT等额外适应症拓展的潜力。

在硬指标层面，MT1013的临床数据具备明确的差异化优势。在一项头对头II期评估中，MT1013在iPTH、血钙及血磷的综合达标率约为活性对照药依特卡肽的2.5倍；根据II期试验观察，其于三周内起效并在第九周持续控制iPTH水平，同时与更大幅度的FGF23降低相关，显示出潜在的心血管获益。

据招股书，MT1013用于治疗CKD-SHPT的III期临床试验已于2025年7月启动，且所有424名计划患者均已完成入组，是公司管线中临床进度最快、确定性最高的资产。现有同类CaSR激动剂仅西那卡塞与依特卡肽两款，MT1013有望凭借疗效与安全性数据切入这一格局相对集中的市场。

商业化方面，公司已于2026年2月就MT1013在亚太地区（不包括日本）用于治疗CKD-SHPT与云顶新耀订立协议，由后者负责相关市场的商业化推进。值得注意的是，云顶新耀同时为本次发售的基石投资者之一，“研发＋商业化＋投资”的深度绑定，为核心产品的后续落地提供了背书。

除核心产品外，公司还拥有三款关键产品。XTL6001为已在中国及美国获批进入临床阶段的GLP-1R/GCGR/MasR三重靶点激动剂，定位肥胖／超重人群的长期体重管理及蛋白尿性CKD；MT1002为针对ACS-PCI、卒中及透析抗凝的凝血因子II和GP IIb/IIIa双靶点肽拮抗剂；MT200605则为通过激活TrkB受体并清除活性氧自由基的注射用神经保护剂，用于急性缺血性脑卒中。

支撑上述差异化管线的，是公司自建的四大核心技术平台，涵盖双／多特异性肽及基于肽的大分子技术、计算机辅助肽设计、口服肽递送及成药性评价，覆盖从基础研究到新药申报的全流程。知识产权方面，截至最后实际可行日期，公司于中国、香港及海外合计拥有36项已授权专利及专利申请，仅核心产品MT1013即拥有4项已授权专利（覆盖中国、香港、日本及澳大利亚）及四项分别在美国、欧洲、加拿大及韩国的专利申请。

行业展望

 IPO FOCUS

麦科医药核心产品所处的CKD-SHPT赛道兼具刚需属性与成长空间。于2025年，全球CKD-SHPT患者人数已达约1.6亿，预计到2030年将增至约1.9亿；中国CKD-SHPT药物市场规模预计将于2030年达到约50亿元，并于2035年进一步增至约131亿元，2030年至2035年的复合年增长率约21.4%。

更重要的是，现有CKD-SHPT治疗中获批的CaSR激动剂仅西那卡塞及依特卡肽两款，治疗手段相对有限，为具备更优综合达标率与安全性数据的新型多肽药物留出了差异化空间。

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图源：招股书  ▲

公司关键产品XTL6001所对应的减重赛道则更具想象力。中国超重及肥胖药物市场预计将于2030年达到约235亿元，并于2035年增至约1,073亿元，2030年至2035年的复合年增长率高达约35.5%；其中中国GLP-1R多肽药物市场预计将于2030年增至约814亿元，2035年增至约1,769亿元。

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图源：招股书  ▲

心脑血管领域同样空间可观。中国抗血栓药物市场规模于2025年约为345亿元，预计2030年及2035年将分别增至约472亿元及618亿元；中国神经保护药物市场于2025年约为117亿元，预计2030年及2035年将分别增至约157亿元及246亿元。

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图源：招股书  ▲

需要指出的是，公司目前所有在研产品均处于临床或临床前阶段，尚未有产品获批上市，面临来自大型生物制药公司、专业药企及学术机构等多方在相同靶点与适应症上的潜在竞争，能否成功完成临床开发、取得监管批准并实现商业化仍存在不确定性。

股权架构

     IPO FOCUS

公司控股股东为一组一致行动人。创始人王冰博士与王梅博士为配偶，二人分别持有西安众瑞普通合伙人众瑞泽康约99.00%及1.00%的权益，而西安众瑞直接持有公司股权。因此，王冰、王梅、西安众瑞及众瑞泽康于上市前后被视为一组控股股东。

紧随全球发售完成后（假设超额配股权未获行使），上述控股股东集团将合计控制公司约43.43%的权益，仍为公司控股股东。

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制图：IPO聚焦（来源：招股书）  ▲

财务数据

      IPO FOCUS

作为尚未有产品上市的生物科技公司，麦科医药于往绩记录期间并无产品销售收入，其他收入主要来自利息等。截至2024年及2025年12月31日止年度，公司其他收入分别约为400万元及230万元。

研发投入是公司开支的核心。同期，公司研发开支分别约为1.07亿元及1.30亿元，同比增长约21.6%，其中用于核心产品MT1013的研发开支分别约为6,670万元及8,440万元，占当期研发总开支的62.3%及64.9%。

受研发投入持续加大及融资成本上升影响，公司录得净亏损。截至2024年及2025年12月31日止年度，公司年内亏损分别约为1.57亿元及1.85亿元。其中，行政开支由约1,880万元增至2,350万元，融资成本由约3,760万元增至6,700万元（同比增长约78.2%，主要由于赎回负债利息开支增加），2025年另确认上市开支约990万元。

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图源：招股书  ▲

需要重点说明的是，公司于2025年12月31日录得净负债约9.60亿元，而2024年同期则为净资产约1.27亿元。这一变动主要源于就附有优先权的股份确认的赎回负债约11.37亿元，部分被报告期内约2.36亿元的股东注资所抵销。公司预期，随着相关投资者的赎回权于上市时终止，该等金融负债将获解除，净负债状况将于上市后转为净资产状况。

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图源：招股书  ▲

现金层面，公司于往绩记录期间经营活动持续净流出，2025年度经营活动所用现金净额约为1.37亿元。截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物结余约为8,060万元。

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图源：招股书  ▲