谷歌“限 Meta”证伪，真正的墙在卡电封装与融资循环

2026.06.28 · K Research

“谷歌限 Meta 用 Gemini”方向反了——真正的算力墙，是物理瓶颈 + 循环融资。

“谷歌限 Meta 用 Gemini”刷屏，方向反了。

Meta 是谷歌 TPU 的买方；被配给的其实是谷歌自家 DeepMind。

真墙在上游：CoWoS 封装、HBM、电力。HBM 售罄外溢，DRAM 合约价单季 +93–98%。

五大云厂 2026E capex 约 8,000 亿，吞掉 60–174% 经营现金流，聚合自由现金流或 2026Q3 归零。融资换挡：Alphabet 增发创史上最大、Meta 表外 SPV、甲骨文评级全负面，仅微软净还债。

OpenAI 秘密递表、目标万亿——这是循环融资的泄压阀，定价破万亿即警讯。在这个目标价出来之前，还都是接着奏乐接着舞。