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蓝箭航天IPO审核恢复问询，仍在盈利模型探索投入期，中国商业火箭第一股冲刺进入关键阶段

2026年6月29日，据上交所披露，蓝箭航天空间科技股份有限公司（以下简称“蓝箭航天”）科创板IPO审核状态更新为“已问询”，同步更新2025年全年经审计财务数据。这家国内商业航天领军企业，正在向中国商业火箭第一股发起最后冲刺。

招股书显示，蓝箭航天本次IPO计划募资75亿元，其中27.7亿元用于无锡、嘉兴、湖州、北京四大制造基地扩产，47.3亿元投入为期5年的可重复使用火箭核心技术研发，重点攻关220吨级全流量分级燃烧液氧甲烷发动机。这是国内商业航天企业首次将该级别发动机列入正式研发计划。

事实上，朱雀三号遥二火箭已于2026年6月下旬完成全流程静态点火，地面验证全部收官。受消息面催化，6月30日A股商业航天板块全线走强。

蓝箭航天创始人张昌武的金融背景与治理架构也值得关注。他曾任职汇丰银行与桑坦德银行亚太战略投资部，2015年跨界创立蓝箭。通过多层员工持股平台搭建表决权架构，张昌武直接持股6.73%，五个持股平台合计控制23.47%股份。这一机制下，实际控制人利益可能与中小股东利益不一致，存在损害中小股东利益的可能。

蓝箭航天财务端呈现典型的重投入行业特征。2023至2025年，公司收入从395万元跃升至5209.63万元，同比激增11倍，七成收入来自朱雀二号商业发射。但亏损同步扩大至17.11亿元。

其中单发火箭制造成本超1.3亿元，核心的研发投入巨大，但当前发射报价仅三千余万元，大额亏损合同计提的预计负债进一步拖累账面。截至2025年末，合并报表未分配利润为-48.4亿元，即便上市，若星座组网延期或火箭复用试验不顺，持续现金流缺口将带来流动性压力。

订单储备为长期增长提供支撑。公司与垣信卫星2.23亿元发射合同中，仍有1.46亿元待履约；已中标垣信卫星《2025年运载火箭发射服务采购项目》一箭18星火箭发射服务；同时入选中国星网核心供应商名单。业务边界持续拓宽，朱雀系列已成为航空工业集团昊龙货运航天飞机的主选火箭，并入围轻舟货运飞船发射候选资格。两大国家级低轨星座（GW星座、千帆星座）数万颗卫星的组网规划，为公司带来长期增量空间。

股权激励的业绩目标相当激进。2026年营收不低于5亿元，2027年突破10亿元。而2025年，这个数字只有0.5亿元。近20倍的增幅，压力不可谓不大。

政策支持与行业地位是蓝箭航天的关键支撑。2025年底，上交所出台《发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，为商业火箭公司开辟专属上市通道。蓝箭朱雀三号是国内仅有的两款完成中大型可复用火箭入轨的型号之一（另一款为航天八院的长征十二号甲）。2025年12月，朱雀三号遥一成功入轨，但一级在返回回收场试验中未实现软着陆回收，仅完成超音速再入热防护验证，完整回收复用商业闭环尚未打通。

按总师披露规划，遥二完成地面点火后，将择机开展回收试验，2026年四季度力争实现一子级回收后的首次复用飞行。朱雀三号采用不锈钢箭体设计，可复用20次，规模化后单次发射成本有望下降七成。无锡基地现已投产，满产后每年可总装20发火箭。

全球资本市场上，SpaceX的高估值持续推高商业航天赛道热度。但国内外差异显著。SpaceX有星链卫星业务反哺，形成“火箭发射+卫星运营”的双轮驱动；而国内民营火箭公司尚无卫星业务收入，盈利周期更长。

蓝箭手握先发技术优势与两大国家级星座的长期订单，但回收试验结果的不确定性、巨额持续亏损压力、以及近20倍的业绩考核目标，三重压力并存。行业真正的盈利拐点，仍取决于复用技术能否如期落地，以及年度发射规模能否跨越盈亏平衡线。