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本期内容算是叫罕见地摈弃过去宏观框架，而聚焦中观资金流动+行业趋势，一方面是和AI从业者交流过后，发现无论是巨头/小微AI行业的企业们生态已经开始演化，依旧是建立在宏观背景下——

1.黄金其实从2026年初已经不是传统避险资产&抗通胀/财政，而是市场风险偏好类资产，作为流动性&风险偏好因子扩张（26.3.26《美元黄金的年内高点可能出现了···》）

2白银被市场包装为AI基建叙事+供应端管理的核心逻辑做预期，比如AI基建、光伏、电子、电力（数据中心）=>最性感的AI糖豆，但产业资本非常清楚，商单库存都在华尔街们的大交易行中，随便注销仓单或上新都不为过，真实需求是看工厂炼能···但近期的价格暴跌已无需多言。

3.日元越是贬值越是会将BOJ往货币主义倒逼，越跌只能靠加息而不是缩表与财政对抗，此前谈及过全球宏观的水温就是依靠日元作为东亚美元的影子去扩张（26.5.14《留给日本央行的时间不多了···》）

近期的金、银、日元大暴跌都在共振一个事实，黄金代表的中长期风险偏好在回落，白银则是老庄/投机资本的围猎场，日元则是全球流动性因子——宏观的水温继续上升，流动性继续恶化中。

上述就是半个月以来的宏观，虽无新意，但非旧章，就是决定了我们基于宏观策略设计上应该进攻还是防守罢了。

但本周中观的轮动很有意思，可以说宏观的风在动，但中观的树如何动，才是决定了”最强叙事“的AI基建如何推进下一幕——

长期以来苹果以精控的供应链管理，而本轮消费电子作为AI基建-半导体涨价的最大受害者，也不得不跟着涨价，然后就是合作了十几年的苹果-美光开始相互甩锅：

苹果：因为美光的内存涨价，我们的终端售价也不得不涨价。

美光：内存涨50，终端涨250也能怪我？

苹果：几十年都不涨价，都怪你不扩产应对AI涨价潮···

美光：怪我？难道不怪某些龙头企业滥用垄断地位长期压价供应商，基本无利可图，如何扩产？

老三的美光和全球最大的消费电子企业因产能问题拉扯之际···

PS消费电子的至暗时刻基本上打出来了，就差一份季度/半年级别的业绩报告去宣泄情绪，随后构建预期反弹···

但不过三天，三星&SK海力士宣布了史上最大规模的扩产···

市场博弈会从供应端紧缺的价量齐升业绩（中观二阶导斜率+板块宏观景气度上升)，回归由重资本投入开销，巨头们以此稳定市场份额不被后来者居上的博弈场景，因此美光的扩产计划也会被排上日程···

至此，AI半导体最火热的叙事”内存堪比黄金“结束（当然从理性的估值角度，1000的美光的EPS看到2027年也就5倍一点···），下一章节则是要看巨头们抛出”钩子“——

这里要观察到，过去一两年来，科技巨头们充当AI基建的血包，AI基建-资本开支是确定的，但AI的投资回报没看到，至今也没有看到——这就是经典的泡沫叙事（斜率预期-基本面的定期回归），未来都是美好的，生产率提高的预期假设，但眼下是痛苦的高通胀-高利率-高资本开支···

下一章节极有可能是以下场景——

1.由Meta为首开始的云计算+AI算力租赁，试图打破三大云（谷歌、微软、亚马逊）的封锁/垄断，其实很难。

最硅谷的谷歌通过软件生态最早出发，微软则是通过绑定巨头企业+政府项目保姆级伺候跟进，亚马逊则是通过电商+物流的方式打出一天天空···

未来留给Meta的只有靠海外TikTok短视频赛道的数据生态独立才有一丝上桌的可能，但从商业版图来看都过于兵家必争之地，兼之有上桌资格不代表有资格吃饭···

PS软银也打算加入算力租赁生意，”有卡“就跑马圈地，翻身当地主？！言外之意，稳定现金流收入才是王道。

2.各路企业苦AI-Token费之贵久已，一方面不得不用他们的AI，支付高昂且结果不确定的Token费用，另一方面用他们的AI，其数据隐私无法得到保障之余，这些数据会用于AI公司的学习成为他们的内部资产，客户没有任何实际结果的保障···

PS言外之意，使用AI的预期回报不确定，但成本已经被迫支付，客户们没有选择Say-No的余地。

3.OpenAI选择推迟上市，原因很简单SpaceX的上市后的大吸血，美股却是历史上有数的低潮分红期（26.3.19《泡沫相对论》：大抽水时期），它无法获得足够的流动性-估值溢价···

另一招则是快速向政府部门招安，OpenAI讨论把5%所有权给美国政府，同时建议Google、Meta等美国头部AI企业都应该一起上缴5%股权给政府···

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此招至阳志刚的狠辣——因为OpenAI还没上市，一堆负债，5%的股权如空中楼阁，但Google、Meta等却是资本巨头，5%的股权···

慷他人之慨的一拉一踩，以民众之利的凛然大义，交付自家5%的白票（投名状），把OpenAI圈入政府垄断范畴内的商圈内，让政府项目成为最好的估值背书——可谓一石三鸟之计。

PS OpenAI急于稳定现金流预期，做好上市估值，但吃相作法之难看，Q3有美股一顿好受的。

总结——中观AI的调整是好事，整装后再出发，毕竟OpenAI和Anthropic即将要上市，他们背后的Pre-IPO资本不会让美股太难看，不然如何融资卖钱，将风险转交给大众呢？