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掘金Liszt · 《定投》作者

开头先打个小广告，本月开始，每月我都会发布专栏文稿，主要是针对当下的行情和冷门有机会潜伏的行业进行研判。为什么我要在这个时候做这个事情？因为我认为在火热的牛市市场里，能沉得住气去认真研究行业的人，未来一定是赚大钱的人，所以这个专栏不适合所有人，请大家订阅之前一定要想清楚。（点击上方蓝字可订阅）

我每周都会做一件事，很简单，但很多人不做——打开自己的模型，看一眼各大主流指数的估值分位。

这个习惯坚持了几年，最大的收获不是预测了哪次涨跌，而是让我在情绪上头的时候，有个冷冰冰的数字把我拉回来。

这周我又看了一眼，发现一些不太寻常的事。

中证全指的PE（TTM）历史分位已经到了97.14%——意思是，当前估值比过去10年里97%的时间都要贵。科创50更夸张，PE到了231.65倍，分位99.49%，PB分位99.05%——几乎顶到了历史天花板。

中证全指的PE（TTM）是22.54倍，PB是1.84倍，股息率1.68%。单独看这几个数字可能没感觉，但看分位就清楚了：中证全指PE近10年分位97.14%，近5年分位94.29%，近3年分位90.48%。三组口径都在90%以上，说明当前整个A股市场的估值水平，放在历史视角下看，已经处于明显高位。

需要说明的是，估值分位不是预测工具，它不会告诉你“明天会跌”。但它能做一件很重要的事：告诉你，你现在买入，安全边际还有多少。

（本文数据来源：Choice 数据库、腾讯自选股数据库，截至2026年7月3日。不同平台的PE计算口径可能略有差异，但分位趋势一致。）

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01 / 大盘价值指数：整体偏贵，但有局部洼地

先看大盘价值指数，最具代表性的就是上证50和沪深300。

上证50的PE（TTM）是11.11倍，近10年历史分位50.72%——已经偏高，不算便宜了。但看PB更有意思：PB是1.20倍，分位只有16.52%，意思是市净率比过去10年里50%的时间都要低。加上成分股加权平均股息率3.58%，上证50整体上是一个“PE偏高、但资产便宜、分红厚实”的组合。

为什么PE分位和PB分位差这么多？因为上证50的成分股以金融、能源为主，这些公司近年利润有所改善（拉高了PE分位），但净资产增长更快（压低了PB分位）。换句话说，它的盈利在变好，但市场给资产的定价还没跟上。

真正需要警惕的是沪深300。

当前PE（TTM）14.32倍，近10年分位67.44%。虽然不到80%，但已经处于历史高位区间。PB是1.45倍，分位29.40%——PB相对中性，说明沪深300的“贵”主要集中在盈利端，而不是资产端。

有人会问：分位这么高，为什么沪深300还在涨？

这是一个很好的问题，也是很多人对“估值分位”这个工具最大的误解。估值分位不是用来预测短期涨跌的，它是用来判断你买入时的安全垫有多厚的。

沪深300PE分位67.44%，告诉我的是：以历史为标准，你现在买入，未来的潜在回报率可能已经不太高了。不是不能涨，而是在这个位置买入，你需要接受“预期收益降低”的现实。

我自己的做法是：沪深300ETF在PE分位超过80%时，不再加仓，甚至会考虑分批止盈。不是因为它“明天一定会跌”，而是因为在80%的分位上买入，即使长期持有，你的年化回报也可能被压缩到很低的水平。

历史数据可以说明问题。2021年2月，沪深300达到上一轮高点，当时PE是16.9倍，随后沪深300经历了长达一年多的调整。现在PE 14.32倍虽然比2021年低一些，但分位却也不低——因为过去几年的利润增长，把分母撑大了，所以现在的14.32倍和2021年的16.9倍，在历史上的相对位置是接近的。这就是“估值分位”比“PE绝对值”更有参考价值的原因。

顺便说两个红利指数，情况各不相同。

上证红利PE 7.88倍，分位75.24%，PB 0.75倍，股息率5.24%——PE分位偏高，但绝对估值很低，加上股息率超过5%，作为现金流配置仍然有价值。中证红利PE 7.76倍，分位52.60%，PB 0.75倍，PB分位28.48%，股息率5.31%——这是目前主流指数中，少数PE分位还在中枢附近的。如果你想要一个估值合理、现金流稳定的底仓，中证红利是当前为数不多的选择。

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02 / 科创成长指数：全市场最贵，接近历史天花板

如果你打开任何一款指数估值工具，按PE分位排序，排在最前面的一定是科创50。

当前科创50的PE（TTM）是231.65倍，近10年分位99.49%；PB 9.19倍，分位99.05%。这两个分位都接近100%，意思是科创50目前的估值，几乎是其上市以来最高的。

231倍的PE是什么概念？假设一家公司利润1亿，市场给它定价231亿——你需要等231年才能靠利润收回投资。当然，这只是理论上的算法，实际投资看的是未来利润增长。但231倍意味着，市场对这50家公司的未来盈利增长，已经给出了极度乐观的定价。

需要注意一个细节：科创板有一批公司还在亏损，亏损股的利润为负，会拉低指数整体利润（分母），导致PE虚高。如果剔除亏损标的，科创50的“有效PE”会低一些，但仍然在百倍以上，远高于历史大部分时间。

科创50为什么这么贵？因为它的成分股集中在半导体、AI硬件、高端材料这些赛道。2026年上半年，科创50涨了64%，半导体材料设备指数涨了155%。AI算力、国产替代这些叙事极强，市场愿意给很高的估值溢价。

问题来了：贵的东西还能买吗？

我的答案是：可以参与，但要控制仓位，并且要有止损纪律。

科创50的波动率远高于沪深300。如果你在99.49%分位上重仓买入，遇到一波估值回归，回撤30%-40%是很正常的事。所以我对科创50的态度是：用小仓位（不超过总仓位15%）参与，并且严格执行8%止损。它不是不能买，而是你要清楚自己在做什么——你是在押注中国科技的长期前景，而不是在“捡便宜”。

有人可能会拿美国的纳斯达克来比较。纳斯达克在AI浪潮下也涨了很长时间，估值不算低。但区别在于，纳斯达克的成分股已经产生规模化盈利，而科创板还有很多公司在“盈利前夜”。如果AI商业化进度不及预期，或者国内算力需求放缓，科创50的估值回调空间会很大。参与可以，但请把风险先算清楚。

再看创业板指，情况稍有不同。PE 51.19倍，分位67.52%（中等偏高）；但PB 6.84倍，分位82.36%（偏高）。也就是说，创业板指的市盈率处于历史中枢偏上，但市净率已经偏高了。

这背后是创业板内部结构分化：新能源板块（宁德时代、阳光电源等）估值相对合理，但TMT板块估值偏高。创业板指是一个“混合体”，不能一概而论。PE分位67.52%意味着它还没有像科创50那样到达极端位置，但PB分位82.36%说明资产定价已经不便宜了。

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03 / 中小盘指数：比想象中贵得多

很多人觉得中小盘指数“估值低”，这可能是印象流。实际数据会让你重新审视这个判断。

中证500，PE 40.86倍，分位73.40%；PB 2.73倍，分位63.92%。PE和PB分位都接近75%，处于历史高位区间。中证500的行业分布比较均衡，以中游制造、细分周期为主，但在今年科技行情的带动下，估值已经被推到了很高的位置。如果你想要一个“中等风险、中等回报”的底仓配置，在当前分位下，中证500已经不是最佳选择了。

中证1000，PE 51.71倍，分位84.12%；PB 2.74倍，分位70.16%。PE分位偏高，PB分位中等偏上。中证1000代表“专精特新”中小市值企业，盈利波动更大，市场给的估值弹性也更大。在AI、新材料这些主题行情里，中证1000的弹性往往比中证500更好，但回撤也更深。

我一般把中证500作为“底仓”，中证1000作为“卫星仓位”。但在当前估值水平下，底仓的加仓节奏要放慢。PE分位89.40%的中证500，已经不是“逢跌就买”的节奏了，而是“等明显回调再考虑”。

中小盘股还有一个特点要注意：流动性。当市场出现系统性调整时，中证1000这类小盘股指数的流动性压力会更大，跌幅往往超过沪深300。好处是，当市场反弹时，它们的弹性也更大。所以配置中小盘股，前提是你能熬过下跌阶段。我的经验是，中证500和中证1000合计仓位不要超过总仓位的25%，而且要分批建仓，不要一次性把子弹打光。

把上面这些数据放在一起看，一个清晰的图景出现了：

A股当前几乎找不到“便宜”的宽基指数。中证全指97%分位说明整体偏高，科创50接近历史天花板，中小盘分位也在84-89%。真正还有安全边际的，是红利指数和上证50的PB。

这不是一个可以“闭眼买”的市场环境。但也不是一个“不能买”的市场——因为估值分位告诉我们的是“贵不贵”，而不是“会不会涨”。在估值高位，涨和跌都有可能，只是涨的潜在空间小了，跌的潜在空间大了。

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04 / 当前估值环境下，我自己的定投清单

每次写完估值分析，我都会给自己列一个定投清单。这里也分享给你，不一定适合你的情况，但至少是一个可参考的框架：

① 先查估值分位，再决定定投节奏

在且慢、理杏仁、雪球都可以查到主流指数的PE/PB历史分位。定投前花2分钟查一下，分位高就少投，分位低就多投，比盲目定投强10倍。

② PE分位>80%，暂停定投，考虑分批止盈

沪深300、中证500、科创50，不是说不能持有，而是说在这个位置继续定投，等于在高位加仓。止盈比加仓更重要。

③ PB分位<35%，可以作为定投加码信号

PB比PE更适合用来判断周期性行业（银行、能源、地产）的买点。上证50的PB分位只有31.92%，中证红利PB分位28.48%——如果你相信这些公司长期不会消失，当前PB水平是值得加码定投的。

④ 高估值指数参与时，仓位≤15%，严格执行8%止损

科创50、中证500这类高估值、高波动指数，可以用小仓位参与，但必须设止损。不要因为“看好长期”就重仓不止损——长期再好，也扛不住短期40%的回撤。

⑤ 不要只看PE，还要看PB和股息率

PE容易被亏损股扭曲，PB和股息率往往更能反映一个指数的“真实便宜程度”。上证50的PE分位70.72%（偏高），但PB分位31.92%（偏低），股息率3.58%（厚实）——这三个指标放在一起看，才能得出“上证50的资产端不算贵”的结论。

⑥ 红利指数是当前少数可以正常定投的品种

中证红利PE分位52.60%（中性），PB分位28.48%（偏低），股息率5.31%（全市场最高档）。在全市场估值偏高的环境下，红利指数是少数“估值合理+现金流稳定”的定投标的。

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写在最后

写完这篇文章，我自己在想一个问题：估值分位这个东西，到底有没有用？

答案是：有用，但有限。

它有用，是因为它能在你情绪高涨的时候，给你泼一盆冷水。当所有人都在说“科创50未来10年最强”的时候，99.49%的PE分位告诉你：市价已经把这个“未来”的大部分预期price-in了。

它有限，是因为估值分位是一个“回顾性”指标，不是“预测性”指标。过去10年最贵，不代表未来10天一定会跌——它可能还会继续涨，直到分位变成99.99%。

所以我对估值分位的使用方式是：用它来约束自己的定投节奏，而不是用它来预测市场。分位高了，我就少投一点，甚至暂停；分位低了，我就多投一点。至于市场怎么走，让它走吧，我管不着。

2026年7月的A股，站在一个很有意思的位置。中证红利和上证50的PB还算便宜，沪深300和中小盘已经偏贵，科创50接近历史天花板。这种分化，对会看估值的人，是机会；对只看涨幅的人，是陷阱。希望你能成为前者。

我这些年定投A股，最大的一个体会就是：市场永远不缺机会，但本金只有一次。估值分位不能帮你赚最多的钱，但它能帮你避开最危险的时候。在当前这个位置上，保持谨慎不是胆小，是清醒。

如果这篇文章帮你理清了当前A股各指数的估值位置，花一秒钟点个“赞”和“在看”，转发给身边还在盲目追高的朋友。早一天看懂估值，早一天少走弯路。

你现在定投哪个指数基金？有没有看过它的估值分位？来评论区聊一聊。

免责声明：本文仅为个人投资思考和经验分享，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。文中估值数据来自Choice 数据库及腾讯自选股数据库，截至2026年7月3日，不同平台计算口径可能略有差异。

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掘金Liszt

《定投》书籍作者 · 专注股票投资研究与实践

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