真缺口 vs 伪周期，分野在“认证缺口”

2026.07.07

这轮有色不是全都能涨。真正决定谁继续走强的，不是有色属性，而是认证/工艺卡点。

先说最反直觉的一个：铜的“库存暴跌”是假信号。LME 可交割库存年内跌约 80%、7 月破 10 万吨，看着像 AI 电力需求兑现。

但拆开看，60–80 万吨铜是被关税套利搬进了美国 COMEX（库存创纪录约 65 万吨）。中国社库反而高于去年，ICSG 口径 2026 仍小幅过剩。

真正的分层，一边是难扩产、高认证：电子特气进 fab 要认证 18–24 个月，钼扩产要 5–8 年——AI 溢价精准砸这里。

另一边是会扩产的伪周期：VC 有效产能虽缺，扩产只要 1–2 个月；锂供给弹性是铜的 5 倍（IMF："the response of lithium supply is far larger" 锂供给反应远大于铜）。—— IMF WP/21/243 钨长单腰斩、7 月 6 日中钨高新跌停，退的是拥挤度不是稀缺性。

这轮 alpha 在沿认证缺口做多空——多钼与特气（避开已透支的龙头），空能快速扩产的锂与 VC。原创研报全文已上传，