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最近都在聊阿里AI投资这篇文章，主要是最近长鑫科技IPO，阿里累计投了差不多76亿，按照长鑫上市后推算，所持股权对应价值约1300亿元，收益倍数达17倍，而这个还是阿里重仓中国AI的缩影。

借这个事儿正好看下阿里AI战略落地情况。

资产端

据不完全统计，阿里近三年对外AI投资约360亿元，当前浮盈超过2100亿元，粗略估计总收益倍数近6倍，浮盈超5倍。

回溯了一下阿里最近三年的投资组合收益情况，按照财年口径，FY2024投资收益还是净亏99.6亿元，FY2025转正207.6亿元，FY2026升至875.1亿元。

投资回报猛增，虽然不能都归为AI，但是从公开信息看，核心驱动绝对是AI。

这几年阿里投资AI，包括芯片、大模型、具身智能、AI应用等都有涉猎。

从公开信息看，高收益标的集中在芯片和大模型——长鑫、智谱、MiniMax、月之暗面，这波AI行情也是基建和基础模型先兑现，AI应用层尚未彻底爆发，但像Dify这类平台数据已经在跑了。

经营端

从经营回报角度看，貌似比投资的账面浮盈更能验证最近几年阿里AI战略。

协同比较好理解，模型公司和具身智能公司需要长期消耗训练、推理算力，本身就是阿里云最优质的一批客户；而这些模型再通过百炼平台服务企业，又进一步扩大了阿里云生态。

体现在云收入上：由FY2024的1063.7亿增至FY2026的1581.3亿，EBITA率从5.8%升至约9.0%。前几天市场传出的FY2027Q1预览，云收入增速预计达45%，创近五年单季新高，EBITA margin预计11%-12%。云+AI保持高增。

另外从阿里资产腾挪角度看，这几年陆续退出低协同资产——出售高鑫零售、银泰，减持B站、圆通——全力转向AI基建，进入新一轮科技资产价值重估期。

战投逻辑

战投转向的根源，是集团战略调整。2023年9月吴泳铭出任CEO，提出"用户为先、AI驱动"，阿里战投随之收束到AI主线上。

而阿里这轮AI投资跟以往“强控”不同，有相当大的权重用于“投早投小投前沿”。

最典型的节点是2023年。当时大模型主流形态还是chatbot，落地场景和商业化路径远未清晰，多数产业资本在观望。阿里在这个时点把智谱、MiniMax、月之暗面三家全部锁定，是最早进场的行业投资者，在技术路线尚未收敛的时候，把未来几种可能性都买下来。

这种风格转变在财务结构上也有印证。过去三年，阿里权益法投资资产大致维持在2031亿至2068亿附近，变化不大；但同期，“权益证券及其他投资”从约2809亿增至约4800亿。

权益法通常对应较强影响力或控股关系，权益证券则更适合少数股权、非控制型布局。这个结构变化，与阿里近年“不控股、让协同自然发生”的思路吻合。

目前阿里AI战略目前已经阶段完成验证：

资产端，投资损益大幅改善，一批芯片、大模型、机器人项目进入估值上升或上市兑现阶段。

经营端，阿里云增速从低个位数提升到38%（最近一个季度预览已是45%），AI收入单独披露并成为云收入重要组成部分。

资本开支端，CapEx从320.87亿增至1260.63亿，FCF从1562.10亿降至-466.09亿。财报明确指出，跟云基础设施投入、AI应用获客和即时零售投入有关。理解为利润表短期承压，换资产端的长期重估。

另外阿里AI战略，还有个延伸值得一提——具身智能。阿里也是在行业爆发前入场的，现已投资超10家创业公司——包括逐际动力、星动纪元、宇树科技、苏度科技、原力灵机、自变量机器人、Sharpa……贯穿人形本体、灵巧操作、具身大脑全栈。具身智能未来几年走向市场兑现时，阿里资产端兑现叠加经营端联动，又是一块值得跟踪的增量。

阿里这三年AI战略的系统性落地，总体看下来，要比很多人想象的要扎实。

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