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久期财经讯，7月14日，惠誉确认惠州市交通投资集团有限公司(Huizhou Communications Investment Group Co., Ltd.，简称“惠州交投”)的长期外币和本币发行人违约评级为“BBB”，展望稳定。

评级确认反映了惠州市政府对惠州交投持续的支持以及惠州交投与政府的密切关联性。惠州交投在惠州市交通基础设施建设和运营方面发挥着重要作用。稳定展望表明惠誉预期政府的信用状况及其对惠州交投的支持将保持稳定。

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对惠州交投进行评级，反映了其与政府的关联程度以及政府提供支持的预期。此外，惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》评定惠州交投的独立信用状况为“b”，这亦为惠誉对其授评的考虑因素。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，必要时惠州市政府“极有可能”为惠州交投提供额外支持，反映了惠州交投在《政府相关企业评级标准》下的支持得分为35分(满分60分)，该评分基于惠誉对于惠州市政府对惠州交投的支持责任和支持动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

惠州市政府对惠州交投实施严格控制，其中惠州市人民政府国有资产监督管理委员会持有惠州交投90%的股权，广东省财政厅作为被动投资者持有剩余10%的股权。惠州市政府对惠州交投的管理层任命及运营实施严格控制和监管，且惠州交投的最高决策机构董事会亦由政府任命。惠州交投的并购、战略发展、重大资本支出及重大项目投资等重大活动均需获政府批准。

支持先例“强”

惠州市政府以运营补贴及注入现金和股权的方式为惠州交投提供了有力的财务支持，以帮助其开展日常业务、维持盈利能力和增强融资能力。2021至2025年期间，运营补贴平均每年达2.33亿元人民币，相当于净利润的82%;而在此期间的现金及股权注入总额达83亿元人民币，占2025年底净资产的29%。

支持动机

维持政府政策职能“强”

惠州交投是惠州市总资产规模最大的政府相关企业，受政府委托负责多种公共服务和经济活动，包括交通基础设施和公共交通的开发和运营。惠州交投在连接粤港澳大湾区各城市及发展当地经济方面发挥着重要的战略作用。惠州交投若违约将导致项目延期。

蔓延风险“强”

考虑到惠州交投的战略和职能作用，公众将惠州交投视为惠州市的重要企业。惠州交投拥有多元化的融资渠道，是境内债券市场上的发行人，截至2025年底，境内债券占其总债务的17%。公司目前未面临任何财务压力。惠誉认为，惠州交投若违约，很有可能会影响该市其他政府相关企业的融资渠道或成本。

独立信用状况

考虑到惠州交投的调整后净债务与EBITDA之比在独立信用状况为“b”的同业中处于中等水平，惠誉将其独立信用状况评估为“b”。独立信用状况基于“中等”的风险状况和“b”的财务状况推导得出。

风险状况：“中等”

惠誉评定惠州交投的风险状况为“中等”，主要基于其收入风险、支出风险、负债和流动性风险为“中等”。

收入风险：“中等”

惠誉评定惠州交投的收入风险为“中等”，主要基于其“中等”的需求特征和定价特征。惠州交投拥有多元化的收入来源，但存在一定的地域和客户集中度。惠誉预计，惠州市稳健的经济增长、人口流入和居民对公路运输的高度依赖将为需求提供支撑。

支出风险：“中等”

惠誉评定惠州交投的支出风险为“中等”，反映了该公司“中等”的运营成本和供应风险以及“中等”的投资规划。支出主要为营业成本;2025年营业成本占惠州交投运营支出的94%。由于惠州交投地处中国最发达的地区之一珠三角地区，因而其资源和劳动力供应充足。由于受惠州市政府直接监督，惠州交投拥有完善的投资规划机制及良好的执行记录。

负债和流动性风险：“中等”

惠州交投在不断发展的金融市场和国家债务和流动性管理框架下运作。公司拥有多元化的融资渠道，包括债券和银行贷款，到2025年底分别占总债务的17%和78%。惠州交投约8%的债务将于2026年底到期。惠誉预计短期内不会有任何流动性风险，因为惠州交投有良好的资本市场渠道。外汇风险可以忽略不计，因为所有债务都以人民币计价。截至2025年底，该公司提供了30亿元人民币的外部担保，相当于总资产的3%左右。

财务状况“b”

惠誉将惠州交投的财务状况评定为“b”。截至2025年末，调整后净债务与EBITDA之比为27.8倍，惠誉预计中期内该比率将升至30倍。这主要考虑到惠州交投在当地交通运输网络和改善运营方面的资本支出计划。辅助指标包括“b”的偿债覆盖率、“b”的总利息覆盖率和“aaa”的流动性覆盖率。

同业分析

惠誉把中国的市级综合运输公司看作是惠州交投的同行，其中包湖州市交通投资集团有限公司(Huzhou Communications Investment Group Co.,Ltd ，简称“湖州交投”，BBB/稳定)及漳州市交通发展集团有限公司(Zhangzhou Transportation Development Group Co., Ltd，，简称“漳州交通集团”，BBB/稳定)。惠誉对这三家同行的支持得分评估均定为35分。这些同行具有相似的政策职能，主要负责地方基础设施建设，重点在交通领域，例如收费公路和城市道路。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年历史数据，2026至2030年的情景假设：

- 2026至2030年间，运营收入平均每年增长6%，反映了通行费收入的稳定增长;

- 2026至2030年间，运营支出平均每年增长6%，反映了稳定的成本结构，且增长趋势总体与收入趋势保持一致;

- 2026至2030年间，平均每年净资本支出为64亿元人民币，大致与过去三年的平均水平一致，用于惠州交投的交通运输基础设施建设;

- 与2025年相比，债务成本保持稳定。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于惠州市政府为惠州交投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法;

- 惠誉认为，政府提供支持的责任或动机减弱，以致其支持得分降至32.5分或以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于惠州市政府为惠州交投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果;

- 惠誉认为，政府提供支持的责任或动机增强，以致其支持得分升至45分或以上。

发行人简介

惠州交投是惠州市主要的交通基础设施投资运营平台。惠州交投代表惠州市政府统筹协调全市重点交通项目的投融资、建设、运营和管理。