社区

科技板块这波下跌有点猛。

看着回撤的账户，很多人都在焦虑：

行情是不是到头了？要不要赶紧跑？

这种情绪，蔓延得特别快。

但7月17日，在华夏基金主动投研5.0发布暨中期投资策略会上，我却看到了一种另一种景象：站在全球视野下的基金经理们，表现出截然不同的淡定。

在他们看来，这一轮调整不是行情的终点，而是全球科技产业周期中，一次正常的波动，一场有必要的压力测试。下半年的投资主线，科技依然是主角。

这也是我看完后最想分享下来的原因：越是焦虑找不到方向的时候，越要聆听专业的声音，尤其是那些视野足够宽广、产业耕耘足够深入、冲锋在市场一线的声音。

华夏基金这场策略会，正好解答了当前我们对于科技投资的很多疑问，我们一个个来看。

01 科技股调整加剧，行情是不是结束了？

先说结论：当前是波动放大期，而非趋势拐点。

为什么这轮调整如此剧烈？

经济学家刘煜辉教授指出，短期波动的根源，是当下三大核心周期博弈的结果，包括：地缘格局、货币金融周期、AI产业周期。

尤其是当下，AI产业核心矛盾爆发：一方面，上游的“生产者”（芯片、硬件）正在大口吃肉，红利如日中天，毛利率高达70%、80%比比皆是；另一方面，下游的“消费者”（五大云厂商）却在勒紧裤腰带，现金流被极致地榨干。

这就好比中国的太极图，黑鱼和白鱼纠缠到了极致，必然要寻求一个新的平衡。这个平衡的过程，就是市场剧烈波动的来源。

但是，把眼光放长远，刘煜辉教授坚定地认为，AI的产业周期才刚刚开始。他甚至给出了一个惊人的判断：AI的尽头，大概率属于中国。

为什么？因为AI革命不像互联网时代只是软件的狂欢，它的本质是一场“重资产工业革命”。它需要电、需要芯片、需要服务器、需要散热，背后是一整套庞大而精密的工业体系。而这种强大的工业底层能力，正是中国最深厚的底蕴。

这才是这轮科技投资的大背景。理解了这一点，我们才能看懂当下的波动。

近一年创造3倍收益、聚焦数字经济等成长产业方向的基金经理张景松，也给出一个非常清晰的观点：当前市场处于阶段性波动放大期，真正的“变奏点”还没有到来。

如何预警市场的“变奏时刻”？他提出了4个观察维度。

第一，美联储降息周期预期确立的时点。

第二，AI板块的估值分位数。

第三，AI商业化逻辑是否会出现阶段性瓶颈。

第四，持续大幅涨价是否会抑制AI基础设施的部署规模。

站在当前，张景松认为，AI估值目前远远没到泡沫阶段。

以纳斯达克100为例，估值处于过去20年的75%分位附近，离科网泡沫时期还有不小距离。更重要的是，美国企业的AI渗透率已上升到20.6%，业绩增长在追着股价跑。

再回到近期最让人不安的问题：AI的商业化，是不是碰到天花板了？

市场上最大的担忧是，科技巨头们的资本开支（CAPEX）快要见顶了，后续靠什么来维持？

张景松的回答很干脆：没必要在左侧急于去看空。

现在，像Anthropic、OpenAI这样的头部玩家，服务的是最专业的机构和个人。这群用户付费能力强、意愿高，他们要的就是全世界最好的模型，为此愿意付更多钱。随着模型迭代，使用量还在膨胀，顶级大模型企业的毛利率和ROI（投资回报率）还在提升。

最后，还有一个现实问题：涨价，会不会把AI的部署给“涨”停了？

今年以来，从存储到PCB，整个硬件产业链都在涨价。有人担心，这么涨下去，客户还买得起吗？

张景松的答案是：产业链的利润，需要一次“再分配”。

也就是说，各个硬件环节不可能都像今年这样暴利。接下来，系统重要性更高的、供给更刚性的环节，会保留更多的利润；而其他环节的盈利能力，会“回退”一部分。

这恰恰是产业走向成熟的标志。通过利润的重新分配，既能保障客户有持续迭代的动力，也能为产业链自身换取更长期的稳定。

也就是说，从宏观、到产业、到估值，可以看到，当前科技板块正在经历的，只是大周期中的一场“压力测试”，在变奏点到来之前，以AI基础设施、半导体产业链为代表的科技产业仍将是市场的主线。

02 2026下半年，钱该往哪儿投？

第二个问题：面对这场科技的超级周期，我们当前应该重点布局什么？

先看全球视角下的机会。

今年非常受欢迎的一位基金经理，近一年“翻倍基”、聚焦全球科技成长方向的基金经理李湘杰，开场就给大家做了个心理按摩。

他说，投资要看长期的趋势，别被短期的波动吓到。这轮调整，很大程度上是因为上半年部分标的涨得太快了，出现了一些不太合理的现象，现在的调整只是短期的均值回归。

更重要的，是站在AI全球视野下，可以看到，AI产业链的长期趋势是明确向上的。

他列出了这样一组数据，非常直观：

2026年，美国几大云厂商的资本开支预计接近8000亿美元，占美国GDP的3%！这是什么概念？这股力量足以拉动美国GDP增长1.4个百分点，几乎撑起了美国经济的半壁江山。

这么大的资本开支，流向了哪里？大部分都流向了AI的基础设施。所以，李湘杰的策略很清晰：在当前阶段，继续聚焦AI硬件层，也就是那些“卖铲子的人”。比如存储、GPU、半导体设备、光通信等。

结论就是，2026~2027年行业仍然处于确定的高景气，供给依然供不应求，个别股票可能有估值泡沫，市场估值还在合理范围，目前无需过分担忧泡沫。回调，对于长期投资者来说，反而是慢慢布局的机会。

具体到产业链内部，哪些环节最值得关注？

另一只近一年“翻倍基”的掌舵人，聚焦半导体产业方向的基金经理高翔，给了我们一个更底层的视角。他说：别只盯着短期的涨价和缺货，那都是周期性的。真正决定长期价值的，是“全栈自主创新”的能力。

他的PPT里，列出了一组全球半导体市场规模数据：

2026年6月，WSTS预计2026年全球半导体销售额，将达到约1.5万亿美元，比当初预测的2030年目标提前4年实现，并且还高了50%。

为什么半导体能跑赢GDP？因为它是所有科技创新的底座。大语言模型需要它，机器人需要它，新能源、工业4.0、5G……底层全是半导体。

而对中国来说，半导体的地位更加关键。一个最新的变化就是“芯模协同”，芯片和大模型不再是简单的适配关系，而是围绕模型结构、编译器、存储体系进行深层次联合优化。如果这条路走通了，国产AI芯片的长期空间也会被重新评估。

高翔的结论很清晰：中国半导体产业正在从过去被动、静态的单点和局部替代，转向以“芯模协同”为代表的全产业链上下游主动、动态、多点迭代。这，才是一条超越短期景气波动、贯穿更长周期的核心主线。

顺着科技大周期的思路，聚焦制造业龙头成长机会的基金经理吕佳玮挖掘到了一个更具体的赛道：AI制造大周期。

他擅长寻找周期成长类机会，成长性，叠加周期属性，量价齐升带来的股价弹性往往更大。

从去年开始，他就看到，市场正涌现出一类与传统周期完全不同的“超级周期”。

什么叫超级周期？

传统周期一般的逻辑都是：需求爆发→供需缺口→价格上涨→供给跟上→价格回落。一波一波，有起有落。

但AI引爆的这些周期不一样。AI的高端产品会成倍挤占传统产品的产能。一方面AI需求在爆发，另一方面传统供给在快速收缩。供需缺口不但没有被填补，反而在持续放大。

最典型的例子就是存储。过去25年，DRAM价格的波动，是传统周期。但这一次，价格一飞冲天，历史上从未有过，这就是“超级周期”的特征。

顺着这个思路，吕佳玮又发现了两个相似的赛道：电子布和MLCC（多层陶瓷电容）。

有需求，为什么它们不能马上扩产？因为扩产有瓶颈。建一个晶圆厂要2年以上，买一台织机订单已经排到2030年。产能跟不上，只能把传统产线转产去做AI产品。供给越挤越紧，价格越涨越高。

所以他的结论是：这一轮周期的级别和持续时间，都将大大超过历史上的任何一轮。这才是真正的“AI超级大周期”。

浮动在科技主线附近的，还有一条隐藏主线：创新药。

最近科技股调整，创新药板块反复活跃，在医药行业基金经理王泽实看来，背后其实是创新药出海爆发，迎来了属于自己的“DeepSeek时刻”。

创新药存在着内外双轮驱动的产业逻辑。

国内方面，政策端，生物医药被明确列为国家级新兴支柱产业，政策支持一以贯之；国内医保政策持续优化，创新药企业收入增速稳定维持30%以上。

海外，BD授权出海进入爆发期。2026年上半年，中国创新药海外授权（BD）的首付款已经达到60亿美金，接近去年全年的70%，同比增速70%。在全球重要项目里，中国创新药的授权占比已经超过一半。

为什么中国创新药的发展突飞猛进？底层逻辑就是工程师红利。我们的临床试验速度比海外快一倍，成本却低得多，新药管线数量与研发进度均仅次于美国。

王泽实还做了一个非常直观的测算：

全球创新药市场销售规模大概1万多亿美金，支撑了6万亿美金的市值。如果未来中国能占到全球1/3的份额，那就是2万亿美金的市值增量。而目前国内所有创新药上市公司的市值加起来，也就2万多亿人民币。

创新药板块空间，肉眼可见。

03 科技大周期，信心来自哪里？

在这个科技股经历巨震的时刻，为什么华夏基金的团队敢于给出如此清晰且笃定的判断？

在策略会的开场，华夏基金总经理助理、股票投资委员会主任朱熠就已经给出了答案：华夏基金投研团队对于科技大周期长期趋势的坚定看好，并非个人的乐观，背后是华夏基金投研5.0体系的全方位落地。

第一，看清全局，他们依靠的是国际化的视野。

当下全球资本市场高度联动，美股、日韩、A股科技板块相关性持续走高，海外地缘冲突、流动性变动，都会快速传导至A股。

华夏基金做的，就是“走出去”，给投研备好国际化的广角镜。

朱熠分享了一个投研思路，华夏基金每个月都会派人去海外一线考察，坚持“重跟踪、重应对、轻预判”的全球投研思路，紧跟全球产业动态，精准捕捉跨市场波动逻辑，让决策转变为“先看世界，再看中国”。

第二，透视产业，他们依靠的是平台化的协同。

科技产业细分赛道繁杂、迭代速度极快，投资如何打破个体的局限，让超额收益变得更加可验证、可持续、可复制？

华夏基金坚持做的，是持续优化平台化投研。

他们搭建了一个“A+H+美股”的全域投研平台，投研触角覆盖A股、港股、美股甚至日韩、印度和巴西，当一个市场出现波动时，另一个市场的研究员能立刻提供交叉验证。

深耕五大领域，华夏基金组建了七支投研战队，通过专家式研究员—行业组长/牵头人—全行业投资经理的三级架构，深入挖掘产业机会。

第三，回报落地，靠的是生态化的体系。

投研成果如何转化为投资者的回报？这也是华夏基金一直努力的方向，他们力求做到“所见即所得”。

比如，让基金经理管理自己擅长的产品，甚至很多产品设计之初就做好了风格匹配。通过清晰的产品定位，让投资者在配置资产时，能真正做到心中有数。

可以看到，这套投研体系下，华夏基金精准把握住了科技大行情的机会。

• 在国泰海通权益类基金大型公司排名中，华夏基金近5年绝对收益与超额收益排名均位列第一。（数据来源：国泰海通，截至2026.3.31）

• 近一年，华夏基金旗下诞生了18只翻倍基，17只产品盈利超过10亿。（盈利数据来源：华夏基金，截至2026.5.29。历史数据仅供参考，不代表未来表现。）

凭借体系能力，华夏基金把握时代趋势、穿越市场周期的能力持续得到验证。

04 科技波动这么大，普通人如何把握投资节奏？

最后，大家关心的，还是当下。

科技股突然间出现这么大的波动，普通人到底应该怎么做？

在这场策略会中，有三个人，给出了三个答案，我觉得很匹配此刻。

第一个答案，来自经济学家刘煜辉教授。

面对当下投资者的焦虑摇摆，刘煜辉教授给了两句“穿越周期”的话：

第一，在中国做投资，一定要认清国家战略的权重次序：大国博弈第一，科技第二，产业体系第三，内需第四。做投资，次序不要搞错了。

第二，资本市场的底层逻辑已经发生逆转，“安全溢价”将是未来全世界最丰厚的资产。

也就是说，选对方向，比努力更重要。

第二个答案，来自全球科技投资方向的基金经理李湘杰。

他给了一个非常实在的建议：定投。

他说，过去半年科技短期上涨太快，当前处于均值回归的过程中。

但科技股的波动，从来都是惊涛骇浪。想精准抄底逃顶，几乎不可能，看好长期的方向，可以通过定投参与，才不会被波动甩下车。

第三个答案，来自科技制造领域的基金经理顾鑫峰。

他的建议更直接：把专业的事，交给专业的人。

科技行业变化太快，买个股风险又太大，普通人很难跟得上，不如交给专业的投资团队，在市场波动加大、结构分化加剧的时刻，主动投研团队的阿尔能力也会更加凸显。

05 结语：选择与谁同行，很重要

这场策略会完整听下来，我有一个很深感触：要真正抓住这轮科技康波周期的财富机遇，需要具备的，是一种体系化的能力。

而公募基金，在当前这个节点上，正在成为我们很重要的助力和伙伴。

经济学家卡洛塔·佩雷斯有一套备受科技圈推崇的理论：

每一次技术革命，都遵循着类似的模式，会经历不同的阶段，而在每个阶段，金融资本都对重大技术创新的发生和扩散起到重要作用。

过去，这个角色常常属于硅谷，属于华尔街。但这一次，可能会有一些不一样。

在这场AI浪潮中，我们看到了，中国的公募基金，正以比肩国际一流机构的姿态，站到了科技资产发现与定价的最前沿。

华夏基金，是一个很典型的缩影。他们通过国际化、平台化、生态化的投研5.0体系，把最精锐的兵力，聚焦在最硬核的科技方向上，精准地识别真正具备竞争力的产业。

更重要的是，他们不只是发现价值，也在积极地参与定义价值。从资产质量到成长性，从技术迭代到成果转化，华夏投研团队持续跟踪、审慎研判，力求给出经得起时间检验的定价。这不仅是对投资负责，更是在引导资本流向最具潜力的新质生产力领域，为产业助力。

正如华夏基金总经理李一梅所说，公募基金要发挥科技投资专业优势，推动"科技—产业—金融"形成良性循环。让资本服务于国家战略，也让每一个普通投资者，有机会分享到这个时代最真实的红利。

投资的道路上，选择与谁同行，也很重要。

风险提示：以上观点仅代表作者个人意见，文中提及基金仅为示例，不构成投资建议。基金投资有风险，入市需谨慎，过往业绩不代表未来表现。

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

$沪深300ETF华夏(510330)$ $科创50ETF华夏(588000)$ $上证50ETF华夏(510050)$