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AI主题股内部近期呈现分化格局——芯片等基础设施供应商持续走强，而大规模投入AI算力的超大规模云计算巨头股价陷入停滞。摩根大通策略师指出，这一格局与1990年代互联网泡沫末期存在相似之处，接下来几周的价格走势将决定这场分化是健康轮动还是更大范围调整的前兆。

Alphabet（GOOGL.US）和特斯拉（TSLA.US）本周相继公布财报，双双宣布加码AI资本支出，但市场反应平淡。这一信号进一步强化了今年以来的主线：AI的"卖铲人"——芯片制造商和基础设施提供商——持续受益，而大规模采购AI算力的科技巨头则遭到投资者冷遇。Roundhill Magnificent Seven ETF（MAGS）年内涨幅约1.5%，而费城半导体指数（SOX）同期涨幅超过70%。

摩根大通策略师Jason Hunter周三向客户表示，如果超大规模云计算巨头无法突破关键技术阻力位，同时半导体板块仍在关键阻力位下方徘徊，"最初只是AI主题内部的轮动，可能演变为更令人担忧的整体性瓦解"。

1990年代的类比：历史轮回还是虚惊一场？

摩根大通资产管理市场与投资策略主席Michael Cembalest在该行周三播出的一档播客中，详细阐述了这一历史类比。

他指出，1990年代互联网繁荣后期，市场曾出现类似的内部分裂：通信服务股率先见顶横盘，而基础设施股继续攀升，"这对市场来说是一个假信号"。

当前的格局与之高度吻合——处于AI产业链前端的超大规模云计算巨头自由现金流下滑，股价陷入停滞；而芯片、基础设施提供商和光网络企业持续走高。Cembalest用一个比喻点出问题所在："你永远希望列车的车厢跑得比车头慢，但现在的情况恰恰相反。"

Hunter在7月1日的研报图表中呈现了互联网泡沫末期的历史走势，并指出自7月初以来，SOX指数已从高点回调20%，而超大规模云计算巨头板块则在2026年的宽幅震荡区间内出现反弹。

乐观与悲观：两种解读，同等分量

对于当前的市场格局，Hunter给出了截然对立的两种解读，并认为两者在技术层面均有依据。

乐观派认为，超大规模云计算巨头在震荡区间内重获支撑，意味着资金正从拥挤的硬件板块流出，这一轮动最终将使AI主题在未来数月乃至数季度内更具持续性。

悲观派则指出，类似的板块收敛曾出现在2000年第二季度，而那正是整个市场周期顶部的特征之一。

"从技术分析角度看，两种论点都有其合理性，这正是为什么我们认为接下来几周的价格走势至关重要，"Hunter表示。

关键技术位：市场关注的核心区间

Hunter为投资者划定了一系列需要密切关注的技术关口。

半导体指数方面，SOX需突破12,769至13,333的短期阻力区间。若未能实现，指数可能回落至9,975至10,554的支撑区间，意味着较6月高点将出现28%至32%的回调幅度。Hunter同时指出，若SOX在未来几周跌向该低位支撑区间，从技术分析框架看可视为潜在的介入窗口。