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2026年7月整个美股都在震荡，无数的大厂小厂都在下跌，微软谷歌也不例外，差别只是跌的多，或者跌的少，而Nebius这只股票，则经历了上市以来最猛烈的一次压力测试，股价从接近300美元高位一路跌至160美元区间，最大回撤超过40%。从你提供的K线图来看，最高点约299.86美元，而近期最低已经跌至160美元附近，随后反弹至180-200美元区间震荡。

对于一家市值一度接近700亿美元、被视为“欧洲版CoreWeave”的明星AI基础设施公司而言，这种跌幅已经足以让市场开始怀疑整个NeoCloud模式。但有意思的是，就在空头高喊“GPU即将过剩”，“算力租赁商业模式已死”的同时，Google母公司Alphabet发布的最新财报却显示，Google Cloud收入同比暴增82%，云业务积压订单（RPO）达到5140亿美元，2026年资本支出再度上调至1950亿-2050亿美元，他们的CFO更是明确表示：当前依旧处于“Supply Constrained（供给不足）”环境。

这就形成了一个巨大的矛盾，如果算力真的开始过剩，那么谷歌为什么还在拼命建数据中心？而这个问题，恰恰是理解NBIS未来价值的钥匙。

NBIS为什么会从300美元跌到160美元？很多投资者看到暴跌，以为公司出了大问题。实际上过去一个月NBIS并没有出现类似财务造假，订单取消，客户流失，流动性危机，真正导致暴跌的核心原因，是市场开始重新审视AI基础设施估值。简单说，市场突然开始怀疑一句话：AI算力未来到底是“石油”，还是“钢铁”？

这是两个完全不同的投资逻辑。

如果是石油，资源稀缺，价格持续上涨，NBIS就值很多钱，现在就是抄底的好时机，黄金坑。

如果是钢铁，最终大量产能释放，利润被压缩，NBIS估值可能被重构，而点燃这场恐慌的导火索，就是Meta。

或许有人要问了，Meta宣布出售算力，为什么把NBIS打崩了，池鱼之殃吗？

7月初，Bloomberg报道Meta正在研究向外部开发者出售AI算力，并探索建立类似云计算服务业务。市场立即把这理解成Meta从客户变成了竞争对手。当天Meta大涨，CoreWeave重挫，Nebius更是直接大跌16%-17%，最关键的是Meta并不是普通客户，Meta是目前全球最大的GPU购买者之一，也是NBIS最重要的算力需求来源之一，于是资金开始集体逃跑。

那Meta真的会抢走Nebius的饭碗吗？

我认为短期，是真的影响了估值，但是，长期影响，应该没有市场想象那么大，我的原因有三个。

第一，Meta卖的是“闲置产能”，Meta未来几年资本开支规模极其庞大，市场普遍预计Meta仍将是全球前三GPU采购商之一。其核心业务包括Meta AI，Llama生态，广告推荐系统，Superintelligence计划，这些全部都在疯狂烧算力，因此，Meta更像酒店业里的房间暂时空着，顺便对外出租，而不是放弃酒店主业转型Airbnb。

第二，Nebius卖的从来不只是GPU，这是很多人最大的误区。不少投资者觉得GPU就是他们在卖的商品，实际上不全是。客户真正购买的是AI训练集群，调度系统，InfiniBand网络，超高速存储，推理服务，这才是NeoCloud模式的核心。这也是为什么CoreWeave和Nebius能够比传统云厂商获得更高估值，因为它们卖的是AI专用基础设施，而不仅仅是云服务器。

第三，Meta很难成为真正AWS，要知道AWS已经做了二十年，微软的Azure也投入超过十年，总所周知Google Cloud至今仍在持续投入。而Meta主要优势是模型，社交网络，广告，他们的企业级云服务基因并不是那么强。

因此Meta更可能是提高GPU利用率，而非全面转型公共云。

那为什么说谷歌本季度的财报，可能就是是NBIS最大的利好？我认为这是最近市场忽视的信息，Alphabet最新财报有几个关键数字，Google Cloud增长82%，季度收入达到248亿美元，这说明企业AI需求仍在加速，没有放缓。Google Cloud backlog高达5140亿美元，这代表什么？简单翻译一下，就是说客户已经签合同，谷歌还没交付，本质就是订单超过了产能。

Alphabet把2026年资本开支提高到1950亿-2050亿美元，而且明确表示2027年还要继续增加，这是非常夸张的数字，甚至超过很多国家的GDP，举国之力啊。还有最重要的一句话，Google CFO Anat Ashkenazi表示：我们仍然处于供给受限环境。

如果连Google，TPU，自建机房，自研网络，都满足不了需求，那么市场所谓的“GPU已经开始过剩”，至少目前证据并不充分。

另外，7月下旬市场最重磅消息之一，英伟达披露持有Nebius约9.3%股份！很多人把这条消息理解得太浅，其实背后有三层含义：

第一层：英伟达没有看到算力泡沫破裂，如果英伟达认为GPU需求见顶，最合理的行为是减少扩产，而不是重仓Nebius。英伟达买NBIS，相当于告诉市场，他们依然看好NeoCloud未来几年增长。

第二层：Nebius获得供应链特权，AI行业最重要资源不是钱，而是GPU。很多企业有钱都买不到卡，英伟达成为重要股东后，Nebius继续获得先进GPU配额的概率明显提高，这是竞争壁垒。

第三层：英伟达在下注第二条云路线，现在市场形成两大阵营，第一派是AWS，Azure，Google Cloud。第二派是英伟达亲儿子CoreWeave，还有Nebius，对英伟达而言，第二派更加依赖NVIDIA生态，因此支持Nebius符合其战略利益。

对我来说，最关键的问题是Nebius现在550亿美元市值究竟贵不贵？

如果看今天，我觉得很贵，甚至贵得离谱。因为利润有限，现金流为负，资本开支巨大，Nebius仍是典型重资产扩张公司，市场定价更多来自未来，不是现在。

如果看稍微远一点，例如2028年这样，可能并不贵。市场给予Nebius的估值并不是按照当前收入，而是按照未来可能成为“第四类AI基础设施平台”。类似CoreWeave成长逻辑，AWS早期阶段，如果未来三年Meta合同逐步兑现，企业AI持续爆发，GPU利用率保持高位，新机房快速上线，那么收入增长速度可能远超目前市场预期。

我觉得，NBIS从300美元跌到160美元，不是业绩崩盘，而是市场第一次认真质疑NeoCloud商业模式。Meta出售闲置算力的消息，引发了投资者对“GPU过剩”的担忧，但Google最新财报却显示，连全球顶级云厂商都仍然无法满足AI需求，云收入增长82%，积压订单5140亿美元，管理层明确表示供给不足。

与此同时，英伟达持有9.3%股份，本质上是在为Nebius的长期发展投下信任票，因此，NBIS最大的风险已经不是需求消失，而是550亿美元市值能否被未来三年的增长兑现。如果AI算力需求继续爆发，160-190美元区间可能是一次深度洗盘后的重新定价；如果未来AI投资周期降温，那么NBIS依然可能面临估值压缩。

从投资角度看，我更愿意把NBIS定义为：不是价值股，也不是烟蒂股，而是一张押注AI基础设施超级周期持续数年的高弹性成长股期权。

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