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据港交所披露，2026年7月26日，希音国际控股有限公司（以下简称“SHEIN”或“公司”）通过聆讯，由高盛、摩根士丹利、摩根大通联席保荐。

SHEIN成立于2012年，由许仰天（Chris Xu）创立。公司最初扎根中国，依托跨境电商模式切入海外服饰市场，并通过数据驱动的“小单快反”供应链体系快速成长。经过十余年发展，SHEIN已从一家跨境服装卖家成长为覆盖全球市场的消费互联网平台。

从2014年至2023年，公司累计进行了6轮融资，累计融资金额约38亿美元，投资方包括老虎环球基金、泛大西洋投资、Coatue Management、DST Global、穆巴达拉、红杉中国、IDG资本、博裕资本、景林资产、顺为资本等。在2023年12月完成的D+轮融资后，公司的投后估值为640亿美元（约5000亿港元）。

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图源：招股书  ▲ 

主要业务

     IPO FOCUS

SHEIN是一家全球线上时尚和生活方式公司，通过提供丰富多样、高度包容、不断上新且具性价比的产品，满足消费者多元化的时尚需求。

公司核心运营模式为自主首创的“大规模自动化小单快反”（LATR），通过端到端智能化供应链与敏捷的全球履约网络两大基础设施支柱，在产品选择多样性、设计上新速度与库存管理效率之间实现平衡。新品测试通常以100至200件的小批量首发，实时评估顾客反馈后，热销产品最快可在五天内完成补货。

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按2025年零售销售额计，SHEIN是全球最大的线上时尚目的地，也是全球五大服装和鞋类公司之一。根据灼识咨询的资料，2025年全球时尚行业前20大企业合计市场份额仅约20.5%，SHEIN以1.9%的市场份额位列行业前四。

公司活跃顾客数从2023年的1.86亿增至2025年的2.73亿，复合年增长率21.2%；截至2026年3月31日止十二个月进一步增至约2.81亿。

总订单量同期由7.15亿单增至10.78亿单，年度顾客下单频次稳定维持在约4次。截至2026年3月31日，公司产品选择超过200万个服装款式，第一方模式下顾客平均每天可发现约4,700个新服装款式。

公司以旗舰品牌SHEIN起步，逐步拓展至MOTF（中高端）、Glowmode（运动）、SHEGLAM（美妆）等多个自有品牌，并通过商城模式引入第三方商家及合作品牌，覆盖服装、鞋类、配饰、美妆及家居生活等品类。2025年10月，公司将原SHEIN X计划升级为SHEIN Xcelerator品牌赋能计划，为品牌提供供应链、履约及营销一体化支持；该计划目前对集团净收入贡献不足1%，尚处于培育阶段。截至2026年6月30日，公司拥有超过370名内部设计师。

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截至2026年6月30日，公司在亚洲、北美、欧洲、中东及南美洲拥有约600万平方米的仓库空间，在全球设有25个顾客服务中心。2025年及截至2026年3月31日止三个月，超过90%的订单在发货后10个工作日内完成配送。目前，供应链合作伙伴生产的产品发货前大部分存放于中国内地的中央仓库，2025年该等仓库存放产品对应的净收入占比超过90%。

供应链方面，公司合约制造商数量由2023年的约5,800家增至2025年的约7,500家，且不设最低采购要求，与单家合约制造商的合作协议通常按年自动续期。公司对单一供应链合作伙伴不存在依赖，往绩记录期间内并无任何单一供应商采购额占集团总采购额10%以上的情况。

公司存货周转天数维持在35天至38天的低位区间，2025年为36天；未售库存占比保持在低个位数水平。每单履约费用则从2023年的18.9美元降至2025年的17.7美元，2026年一季度因关税及海关税务政策变化小幅回升至17.9美元。

此外，公司自主开发并运营超过1,700个内部软件系统，构成支撑供应链管理、智能制造及数据分析的专有技术平台。公司于2022年成立的希音服装制造创新中心（CIGM）专注于服装制造工艺创新，2025年新获得12项专利，另有34项专利在申请中，并开发了70多种新型缝纫及制衣工具。

值得关注的是，自2025年5月起，公司已通过上调美国市场价格的方式转嫁美国小额关税豁免政策取消所带来的部分额外成本，并针对欧洲取消低值货物关税豁免的动向筹备相应方案；公司同时通过动态定价、提升本地库存及设立专职贸易合规团队等方式应对关税环境变化，相关成本变化已部分体现在履约费用率的上升中。

行业展望

 IPO FOCUS

据灼识咨询数据，全球时尚行业（涵盖服装、鞋类及配饰）2025年市场规模达1.7万亿美元，预计到2030年将增长至2.0万亿美元，2025年至2030年复合年增长率约3.4%。

线上渗透是行业增长的核心驱动力。全球时尚线上零售规模由2021年的5,220亿美元增至2025年的6,060亿美元，预计2030年将进一步增长至7,920亿美元；线上渗透率同期由33.4%提升至34.9%，预计2030年将达到38.7%

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时尚行业长期面临“三难困境”，即难以同时兼顾产品选择丰富度、设计更新速度与库存管理效率。行业平均库存浪费率高达30%，反映多数企业倾向维持较高库存水平，进而对盈利能力构成压力。

股权架构

 IPO FOCUS

公司设有同股不同权架构，A类股份每股享有十票表决权，B类股份每股享有一票表决权，但涉及组织章程修订、独立非执行董事委任或罢免、核数师委任或罢免、公司自愿清盘等保留事项的决议案，按每股一票表决。

紧接本次发售前，公司已发行A类股份全部由创始人团体持有，机构投资者所持则为历轮融资中取得的优先股，将于上市完成后按适用转换比率转换为B类股份。

不同投票权受益人为许仰天先生（公司创始人）、苗苗女士、顾晓庆女士及任晓庆先生四人，各自通过个人控制的英属维尔京群岛公司持有A类股份；四人的持股权益另通过一致行动持股平台Trendy Group Holdings Limited集中部分股份，由苗苗女士控制相关表决权。按权益比例计，创始人团体合计持股约64.9%；若以全面转换基准（即假设全部优先股已按转换比率转换为B类股份）计算表决权，受惠于A类股份十票一股的安排，创始人团体合计表决权占比进一步提升至约94.9%，为公司控股股东；其余股东主要为IDG资本、红杉中国等多轮融资机构投资者。

紧接本次发售前的股权架构如下：

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制图：IPO聚焦  ▲ 

财务数据

     IPO FOCUS

从2023年至2025年，SHEIN的净收入稳步提升，分别为321.0亿美元、387.5亿美元及418.5亿美元，复合年增长率为14.2%。2026年一季度净收入为90.5亿美元，同比增长1.1%。

净利润方面，公司2023年至2024年分别为27.9亿美元及33.7亿美元，但2025年降至20.6亿美元，同比下滑38.7%，对应的净利率分别为8.7%、8.7%及4.9%。2026年一季度录得净亏损0.99亿美元，上年同期为净利润3.95亿美元。

净利润的波动主要受可转换可赎回优先股公允价值变动的影响——该项非经营性收益由2024年的24.3亿美元大幅收窄至2025年的3.3亿美元，2026年一季度更转为3.3亿美元的公允价值损失。

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在剔除不会引起现金变动的项目后，公司的近三年经调整净利润分别为16.4亿美元、11.2亿美元及18.2亿美元。2026年一季度的经调整净利润为2.7亿元。

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收入结构上，服务收入（主要来自商城佣金及履约服务费）占比由2023年的2.7%提升至2025年的11.3%，反映第三方商城业务持续扩张；产品收入占比相应由97.3%降至88.7%。

分地区看，欧洲收入占比由31.8%升至35.4%，美国占比则由29.4%降至24.1%。分品类看，非服装品类（家居、美妆、电器等）收入占比由31.2%提升至36.2%，服装占比相应由68.8%降至63.8%。

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在营运资本方面，公司的现金储备尚可，截至2026年5月31日，现金、现金等价物及受限制现金为36.9亿美元。不过，公司的流动负债水平偏高，截至同期，流动负债净额为280.8亿美元，流动负债净额为84.2亿美元。

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