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7月26日，港交所披露了SHEIN的聆讯后资料集。这家估值一度超过千亿美元的跨境电商企业，在经历赴美、赴英上市波折后，正式进入港股IPO流程。

SHEIN以"大规模自动化小单快返"（LATR）柔性供应链模式运营，2025年实现净收入418亿美元，活跃客户达2.73亿。招股书同时披露了公司面临的风险信号：最新一季度重新陷入亏损、营销投入持续攀升，以及国际贸易政策、关税变化和全球监管环境收紧。

从"小单快返"到全球供应链

SHEIN将自身商业模式定义为LATR（大规模自动化小单快返）运营模式，核心逻辑是利用数字化系统测试市场需求，通过小批量生产验证消费者反馈，再快速追加订单，实现供需动态匹配。

据招股书披露，公司新品首次生产通常约100至200件，系统识别销售表现良好后自动触发补货流程，部分热门商品最快五天完成补货。这一模式与传统服装行业形成对比——传统品牌需提前数月设计、预测销量并完成大规模备货，一旦市场判断失误，容易形成高库存和大规模折扣。

SHEIN通过"小单试销+快速返单"将库存风险转移到数据验证之后。截至2025年底，公司拥有超过200万种服装款式，未售库存长期维持在低个位数比例，2025年库存周转天数36天。公司已实现供应链各环节数字化整合，从趋势识别、商品开发、订单分配、生产管理、物流履约到客户反馈均实现系统连接，通过AI算法持续优化需求预测和订单调度。

SHEIN的全球物流体系以中国供应链为核心，配合分布式海外仓及履约节点，覆盖北美、欧洲、中东、东南亚及大洋洲等多个市场。

财务表现方面，2023年至2025年，公司收入分别达到321亿美元、387亿美元和418亿美元，三年累计增长超过30%。2023年至2025年营业利润分别达到13.76亿美元、9.66亿美元和17.07亿美元。

利润结构方面，净利润由2024年的33.65亿美元下降至2025年的20.64亿美元，2026年第一季度录得9900万美元净亏损。招股书解释称主要受可转换优先股公允价值变动影响。费用结构方面，履约费用占收入比例长期维持在40%以上，2026年第一季度升至47.7%；营销费用占收入比例由2023年的10.8%提升至2025年的14.8%，最新季度升至15.8%。

关税政策变动与监管环境收紧

SHEIN在招股书中强调了国际贸易政策变化特别是关税政策对其业务的潜在重大不利影响。美国自2025年5月起取消小额豁免待遇，已对SHEIN的销售及净收入增长造成实质性干扰。欧盟于2026年2月正式批准取消小额包裹150欧元关税豁免，新规自2026年7月1日起生效。根据新框架，对价值150欧元及以下的包裹，每类商品将初步征收3欧元定额关税，并计划于2026年下半年加征全境行政处理费。

SHEIN在资料集中指出，这一政策变动叠加中东地缘局势等因素，可能对2026年的净收入、营业利润及净利润产生重大不利影响，负面影响体现在关税与税项增加、潜在定价压力、区域需求走弱及物流运费上升等多个层面。

在2022年D轮融资中，SHEIN投前估值为982亿美元（投后接近1000亿美元）。2023年D+轮融资中，投前估值调整为640亿美元。此外，SHEIN在欧美市场的收入占比出现下滑，其中美国市场占比较三年前下降7个百分点。

面对竞争与监管压力，SHEIN正从单一的自营品牌向"自营+平台"双引擎模式转型，这对质量控制、商家管理与合规能力提出了更高要求。