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2026年夏季，全球股市在AI估值担忧、中东地缘紧张、油价波动等多重压力下持续承压。

亚洲市场尤为敏感，而韩国股市则成为本轮动荡的风暴中心。其根源并非单纯基本面恶化，而是一场典型的去杠杆过程——由单一股票杠杆ETF的爆炸式扩张与随后的强制平仓共同推动，最终演变为一场波及全球半导体的流动性危机。

一、杠杆狂欢：从「全民皆股」到ETF井喷

2026年1月，韩国金融服务委员会（FSC）批准以三星电子和SK海力士为标的发行单一股票杠杆ETF。

4月修订规则后，16只追踪三星电子与SK海力士的单一股票2倍杠杆及反向ETF/ETN于5月27日正式上市。

初衷是吸引散户资金回流国内、缓解汇率压力，并分享AI驱动的半导体热潮。结果远超预期：

• 上市首日，TIGER SK海力士单一股票杠杆ETF即获得散户净买超约6,909亿韩元，创下韩国ETF市场史上单日散户净买超最高纪录。

• 一个月内，16只产品规模从约4.9万亿韩元迅速膨胀至峰值约16万亿韩元。

• 全球视角，韩国杠杆ETF资产管理规模（AUM）升至约450亿美元的历史高点，2026年初至今增长约800%。杠杆敞口占韩国自由流通市值比例达2.9%，较年初翻了三倍以上。相比之下，美股主要科技股相关的2倍做多ETF规模通常不超过100亿美元。香港上市的南方东英SK海力士2倍杠杆ETF更是一度膨胀至130至160亿美元，超越部分传统大型指数ETF。

SK海力士杠杆ETF规模在6月一度攀升至230亿美元的高点，成为全球最大的单一股票杠杆ETF。

三星电子对应产品规模最高触及80亿美元，三星电子与SK海力士合计占KOSPI总市值约60%。

杠杆ETF的每日再平衡机制——上涨时加仓、下跌时减仓——在上涨阶段形成正反馈，助推行情，但也埋下了「尾巴摇狗」的隐患。杠杆资金对市场流动性的渗透显著加深。

二、去杠杆的连锁反应：从暴跌到强制平仓

6月下旬起，市场情绪逆转。

对AI资本支出可持续性的疑虑、外资流出以及监管警告相继出现。

KOSPI自6月高点9,385点持续回撤，跌幅一度超过43%。韩国股市年内多次触发熔断与边车机制。

仅7月28日至29日，KOSPI连续两日触发熔断，指数一度失守5,300点。两日间约2.1万亿美元市值蒸发。

权重股遭遇集中抛售：SK海力士在公布创纪录但不及预期的财报后，较历史高位298.7万韩元累跌逾53%；三星电子同步重挫。

杠杆ETF的机械再平衡在下跌中放大了卖压：管理人必须卖出标的股票以维持2倍杠杆，形成「下跌→ETF被动卖出→进一步下跌」的恶性循环。

SK海力士杠杆ETF的管理人须在标的下跌时持续减仓以维持杠杆比例，这种机械式卖出进一步加大了正股的抛压。

散户爆仓潮尤为惨烈。据市场数据，5月至7月间，强制平仓金额高达2.3万亿韩元，超过120万个账户被追加保证金，逾30万个账户被强制清零。韩国散户融资余额一度达38.6万亿韩元的历史高位。仅7月29日一天，韩国散户遭强制平仓的规模就高达约1.7万亿韩元。若计入随后9.02万亿韩元的新增资金流入，散户投资者的累计损失约为56.3万亿韩元。

三、监管转向：从「鼓励参与」到「紧急刹车」

面对市场的剧烈震荡，韩国监管机构迅速转向。

7月16日，FSC出台7项监管措施：暂停单一股票杠杆ETF的新产品上市；将散户投资个股杠杆ETF的最低现金存款门槛从1,000万韩元大幅提高至3,000万韩元（约2万美元） ，且仅限现金，股票、ETF和债券不再计入；新规从原定的8月5日提前至7月31日执行。

同日，韩国央行加息25个点子至2.75%，为2023年初以来首次加息。

FSC的监管措施与央行加息在方向上一致——都指向降低市场杠杆——但作用渠道不同：FSC通过提高准入门槛限制增量杠杆，央行通过抬高融资成本抑制杠杆需求。

7月29日，韩国财政部部长就此事公开致歉，承认审批过于仓促。

FSC主席透露，监管层正在重新评估单只股票杠杆ETF的准入门槛，一项潜在的方案是将此类高风险产品仅限定为「专业投资者」参与，把普通散户挡在门外。韩国国会议员在质询中将市场大跌部分归因于今年5月推出的单一股票杠杆ETF产品。

7月29日晚间，韩国承诺出台更多措施稳定股市，限制散户投资者参与杠杆型ETF交易。监管机构计划规定此类产品在投资者总投资组合中的最高占比，并提高交易成本。

监管层还表示将参考中国香港灵活杠杆监管制度等海外经验，推动建立相应法律依据，使监管机构能够在紧急情况下采取市场稳定措施。

四、港股：从「千亿神话」到「灵活杠杆」

韩国杠杆ETF危机并未止步于韩半岛。

三星电子与SK海力士合计已占KOSPI权重一半以上，部分交易日更贡献超过80%的指数成交量——韩国股市已被杠杆ETF改造成了全球半导体交易的「波动放大器」。这场去杠杆风暴通过三条路径，迅速向港美股市场传导。

香港是韩国杠杆ETF危机最直接的海外「震中」。

过去一年，AI算力浪潮推动SK海力士成为全球资本市场最受追捧的半导体股票之一，也催生了香港个股杠杆ETF市场的爆发。2025年10月上市的南方东英SK海力士每日杠杆（2x）产品，仅8个月规模便突破1,300亿港元。

然而，高杠杆同样放大了风险。自6月下旬韩国市场开启去杠杆以来，SK海力士股价持续回落。

7月29日，公司交出创纪录利润但营收低于预期，股价较历史高点累计跌近46%。对应的2倍杠杆产品遭遇更惨烈回撤——自6月25日高点以来累计下跌78.77%，最大回撤超过86%。规模从6月下旬1,320亿港元的高点降至319亿港元，短短一个多月蒸发超过1,000亿港元，缩水约76%。

其他「含韩」港股ETF同样损失惨重：

• $南方两倍做多海力士(07709)$ ：7月28日单日暴跌30.2%，从6月25日最高价193.65港元跌至7月17日仅44.8港元。

• $南方两倍做多三星电子(07747)$ ：7月28日大跌26.73%，30个交易日内从243.1港元暴跌至67.2港元。

• 中韩半导体ETF华泰柏瑞：作为国内唯一布局韩国市场的跨境ETF，7月以来跌幅已超30%。

• A股创业板：韩国市场波动对A股创业板产生显著外溢效应，全样本贝塔约0.30，KOSPI下跌日条件贝塔升至0.44。

香港监管紧急出手。

7月24日，香港证监会修订《有关上市结构性基金的通函》，宣布自8月3日起，个股杠杆及反向产品将从固定2倍杠杆改为「灵活杠杆」机制——基金管理人可根据市场流动性每日自主决定杠杆比例，最高不超过2倍，最低可降至1.1倍。涉及SK海力士、三星电子、英伟达、特斯拉等12只产品。

更值得关注的是全球资本的「大逆转」。今年初，全球基金纷纷做空香港科技股，将资金挪至韩国芯片巨头以追逐AI热潮。

然而随著存储器股票泡沫破裂、KOSPI单月暴跌逾30%，这些基金正以惊人速度平仓香港空头部位，同时抛售韩国芯片股。

数据显示，KOSPI与恒生科技指数的20日滚动相关性已转为负值——当全球基金抛售三星和SK海力士时，他们同时在回补 $阿里巴巴(BABA)$ 、 $腾讯控股(00700)$ 等港股科技股的空头仓位。7月至今， $恒生指数(HSI)$ 上涨约13%，而KOSPI暴跌逾33%。 $阿里巴巴-W(09988)$ 、 $小米集团-W(01810)$ 和 $美团-W(03690)$ 涨幅分别达20%、43%及36%，而三星和SK海力士同期跌幅达37%、47%。

港股的传统科技股正在成为资金逃离芯片制造商的主要受益者。

韩国去杠杆的影响同样传导至美股。

7月27日「黑色星期二」前夜，存储芯片、光通信板块率先崩盘，直接带崩 $费城半导体指数(SOX)$，恐慌情绪连夜传导至亚太市场。 $SK海力士(SKHY)$重挫近9%，进一步加剧市场悲观情绪。

美股半导体杠杆ETF规模同步显著缩水： $三倍做多半导体ETF-Direxion Daily(SOXL)$：截至7月24日资产规模为198亿美元，较6月底的316亿美元降低37%。

知名对冲基金经理、电影《大空头》原型迈克尔·巴里进一步加大了对半导体的做空力度。7月初他以每股1,051.87美元建立美光科技空头头寸后，7月25日再度宣布进一步扩大对 $美光科技(MU)$ 、 $英伟达(NVDA)$ 的做空头寸。

总结

韩国杠杆ETF危机向港美股市场传导的路径清晰而深刻：

香港市场的「含韩」杠杆ETF经历了从千亿规模到蒸发千亿的惨烈去杠杆，港股科技股则因全球基金从「多韩股、空港股」策略中紧急撤退而迎来历史性空头回补，美股半导体板块同步承压、杠杆ETF规模显著缩水。

AI牛市尚未结束，但「闭著眼睛买所有『卖铲人』的阶段已经结束」。

理解杠杆的双刃剑属性，把握资金轮动的节奏，才是穿越去杠杆周期的关键。