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拿森科技不打没把握的仗？

$拿森科技(02261)$ 

公司概况

拿森智能科技（浙江）股份有限公司专注智能驾驶运动控制技术，核心产品为线控制动解决方案（NBS、ESC、NBC）。公司定位为“智能驾驶的小脑”，通过全栈自研算法、软件与硬件，提供高安全性与高精度的执行层控制。根据灼识咨询，公司是中国首家将电控制动助力（NBS）应用于L4级无人驾驶商业运营的企业，2025年按销量计为中国前三大内资线控制动供应商及第二大独立第三方供应商。产品已获多家头部国产主机厂定点，NBS、ESC、NBC累计定点数量持续增长，量产车型分别达21款、27款、20款（截至2026年3月）。

业务与市场

线控技术是高阶智能驾驶的核心执行载体。全球线控解决方案市场预计由2025年人民币3208亿元增至2030年6878亿元（CAGR 16.5%），中国市场同期由971亿元增至2447亿元（CAGR 20.3%）。中国线控制动国产化率2025年仅约22.5%，预计2030年提升至60.6%，国产替代空间显著。公司正从制动向转向（EPS/SBW）、集成运动控制（NXU）及机器人/低空飞行器领域延伸，形成第二增长曲线。

财务表现

往绩记录期收益高速增长：2023年2.72亿元、2024年3.91亿元（+43.5%）、2025年6.15亿元（+57.3%），2026年一季度1.51亿元（同比+46.9%）。产品结构快速迭代，NBC从几乎为零跃升为2025年主力（约49%）。毛利率由2023年1.1%提升至2025年13.6%，2026年一季度10.1%。

持续亏损：2023-2025年净亏损分别为2.01亿元、1.70亿元、1.90亿元；经调整净亏损（加回股份支付、赎回负债融资成本及上市开支）由1.05亿元收窄至0.29亿元，显示经营改善。亏损主因高研发投入（占经营开支较高比例）、产能爬坡及原材料成本。资产负债表呈现净负债状态（赎回负债为主要因素），上市后赎回权终止有望转为净资产。经营现金流波动较大，2025年转负主要受应收与存货增长影响。

优势与风险

优势在于技术全栈自研、客户黏性较高（净金额留存率接近100%）、定点数快速增加，以及国产替代政策与智能驾驶渗透率提升的长期驱动。管理团队经验丰富，研发人员占比超40%。

主要风险包括：行业竞争激烈、技术迭代与客户定点不确定性（定点非绑定承诺，验证周期长）、客户高度集中（五大客户占比常超90%）、持续亏损与负经营现金流、专利诉讼（德国供应商针对ESC的五项诉讼）及供应链议价能力有限。市场对线控方案的接受度与主机厂架构升级进度亦存在不确定性。

点评

7月历来是港股新股过渡期，大市与新股交投偏淡、表现普遍冷清。主因刚过6月30日中报节点，距港股通纳入窗口尚远，入通成本较高，招股文件也易面临过期压力，多数发行人选择避开。拿森科技作为8月首只挂牌新股，有望承接7月低迷后的情绪修复。发行人此时推进招股，本身已说明准备充分。若无充足准备，断不会选择在这一节点上市。历史经验亦显示，8月初前几只新股往往表现不俗。以上仅为市场节奏观察，不构成个股上涨保证。建议结合自身风险承受能力理性参与，控制仓位。